江松科技IPO：3800萬現金分紅 3.1億募資補流 研發費用率持續下降

　　《筆尖網》/筆尖財經

　　9月30日，無錫江松科技股份有限公司（以下簡稱江松科技）因需要更新財務數據而終止了上市進程，此后再無新資料發布。招股書顯示，江松科技是一家高端智能裝備生產廠商。目前主要從事高效光伏電池智能自動化設備的研發、生產與銷售，是國內光伏電池智能自動化設備領域的龍頭廠商。該公司主要產品包括光伏電池擴散退火、PECVD、濕法制程等工序的智能自動化設備和其他光伏設備，能夠為客戶提供智能、高效的全流程智能裝備整體解決方案。

　　《筆尖網》注意到，此次IPO，江松科技計劃用3.1億元募集資金補充流動資金，占比接近30%，幾乎踩到募集資金補充流動資金的“紅線”。而且，在貨幣資金較少的情況下，江松科技還現金分紅3800萬元，且超七成落入了實控人父子腰包中，該公司的負債率和短期流動性指標都不樂觀。

　　報告期內，江松科技的研發投入占比在持續下降且遠低于同行可比公司均值。此外，該公司的研發人員中有30名研發人員的學歷低于本科，且該公司的研發人員數量在2024年出現了大幅下降。研發人員在減少外，江松科技的員工總數量也在減少。此外，該公司的業績含金量不高，應收賬款居高不下，壞賬準備持續攀升。

　　現金分紅3800萬 又要3.1億募資補流

　　此次IPO，江松科技計劃募集資金10.53億元，其中，2.78億元用于光伏智能裝備生產基地建設項目，2.92億元用于研發中心建設項目，0.61億元用于智慧運營平臺項目，1.11億元用于宿遷智能裝備精密機械加工基地建設項目，3.1億元用于補充流動資金。

　　由此可見，江松科技將用29.5%的募集資金補充流動資金。2018年11月9日，證監會修訂《發行監管問答》明確規定：通過IPO募集資金補充流動資金和償還債務的比例不得超過募集資金總額的30%。該限制旨在平衡企業資金需求與風險控制，確保募集資金主要用于主營業務發展。

　　江松科技的募集資金補充流動資金比例幾乎要踩上“紅線”。與此同時，江松科技在2023年還現金分紅3800萬元。截至最新招股說明書簽署日，左桂松為公司的控股股東、實際控制人。截至2024年12月31日，左桂松直接持有公司71.28%股份，左桂松之子左石持有公司0.91%股份，為左桂松的一致行動人，左桂松及其一致行動人合計控制公司表決權比例為72.19%。可見，上述現金分紅有超過七成落入了實際控制人父子的腰包中。

　　從2022年至2024年（以下簡稱報告期），江松科技的董事、監事、高級管理人員及其它核心人員薪酬分別為649.4萬元、1227.68萬元和786.78萬元，占利潤總額的比例分別為6.64%、8.26%和3.74%。

　　2024年，江松科技的董事長左桂松的薪酬為123.95萬元，董事韓凌的薪酬為203.83萬元，董事、副總經理葉永南的薪酬為148.51萬元。

　　事實上，江松科技的貨幣資金并不富裕。報告期內，該公司擁有的貨幣資金分別為1.34億元、0.53億元和2.84億元，占當期流動資產的比例分別為7.04%、9.95%和7.45%。

　　在貨幣資金不充裕的情況下，報告期各期末，江松科技資產負債率（合并）高企，分別為 81.95%、91.59%和 82.33%，遠高于行業均值的64.23%、71.77%和64.38%。對于資產負債率相對較高，江松科技解釋稱，主要是由于報告期內光伏行業發展迅速，公司訂單快速增加，預收客戶款項大幅增加，使得合同負債金額大幅增加所致。公司預收客戶款項形成的合同負債無需償還，但是未來若客戶存在大規模取消合同的情形，則可能給公司生產經營帶來一定的負面影響。

　　報告期內，江松科技的流動比率分別為1.10倍、1.02倍和1.09倍，速動比率分別為0.50倍、0.38倍和0.38倍。通常來說，流動比率大于2倍，速動比率大約1倍，這是較好的流動性比率標準。由此可見，江松科技的流動比率和速動比率都低于上述標準。而且，江松科技的短期流動性指標也低于行業指標。報告期內，流動比率行業均值分別為1.34倍、1.19倍和1.33倍，速動比率行業均值0.79倍、0.62倍和0.81倍。

　　報告期內，江松科技經營性現金流量凈額分別為2260.19萬元、3.93億元和-1.18億元。2024年現金流情況急轉直下，且低于當期歸母凈利潤，一方面是2024年新簽署訂單下降導致預收客戶款項有所減少，另一方面則是2023年采購規模大幅增加，相關往來款項2024年到期支付，使得2024年經營性應付項目增加。

　　研發投入占比持續下降 且遠低于同行可比公司均值

　　招股書顯示，報告期內，江松科技實現營業收入8.07億元、12.37億元和20.19億元，同期歸屬于母公司股東的凈利潤分別為8834.59萬元、13077.15萬元和18715.96萬元。

　　報告期內，江松科技的研發投入金額分別為4705.07萬元、6505.74萬元和5767.57萬元，同期研發投入占營業收入的比例分別為5.83%、5.26%和2.86%。

　　江松科技的研發費用率明顯低于同行可比公司均值。報告期內，該公司的研發費用率均值分別為7.43%、7.18%和7.58%。

　　報告期內，江松科技的研發人員數量分別為116人、196人和148人；其中，報告期內，碩士及以上學歷員工數量分別為5人、8人和8人，本科學歷員工數量分別為83人、128人和110人，大專及以下學歷人數分別為28人、60人和30人。

　　由此可見，江松科技的研發人員中有相當數量的學歷低于本科，這會不會影響該公司未來的研發進度和研發成果？截至2024年12月31日，該公司擁有有效專利137項，其中發明專利28項。

　　報告期內，江松科技的毛利率分別為26.11%、24.08%和25.11%，同期，該公司的同行可比公司的毛利率均值分別為28.7%、28.41%和29.55%。由此可見，報告期內，江松科技的毛利率低于同行均值2-4個百分點。

　　此外，江松科技的研發人員數量出現了起伏。報告期內，研發人員數量分別為116人、196人和148人。2024年研發人員數量出現了大幅下降。

　　業績含金量不高，應收賬款居高不下

　　事實上，江松科技的員工總數在2024年出現了大幅下降。招股書顯示，報告期各期末，江松科技（包括下屬子公司）員工數量分別為995人、1976人和887人。2023年，江松科技的員工大幅增加了981人，2024年該公司的員工人數又銳減了1089人，減員比例超過50%。

　　對于員工數量大起大落，江松科技在招股書中表示，2023年當年光伏市場行情較好，下游客戶對設備的需求較大，公司增加員工人數以滿足下游客戶訂單交貨需求。2024年光伏行業階段性供需失衡，下游客戶需求放緩，公司精簡人員，員工數量有所減少。

　　從應付職工薪酬來看，江松科技裁員似乎取得了明顯的效果。2024年，江松科技應付職工薪酬由上一年的4923.53萬元大幅將至2218.98萬元，僅員工薪酬這一項就減少了2700萬元。

　　除了減員之外，江松科技還對費用支出進行了大幅削減。2024年，江松科技期間費用率由11.2%大幅降至6.0%。

　　對此，江松科技在招股書中表示，2024年以來公司接單量有所下滑，現金流相對緊張，故公司階段性收縮研發開支，同時精簡人員，降本增效，導致2024年研發費用和研發費用率有所下降。

　　事實上，江松科技降本增效也是迫不得已。招股書顯示，報告期內，江松科技應收賬款賬面余額分別為2.97億元、4.07億元和6.01億元，同期江松科技計提的應收賬款壞賬準備分別為4718.33萬元、4750.77萬元和1.37億元，占應收賬款余額比例分別為15.86%、11.67%和22.73%。2024年計提的壞賬準備同比激增約187%。

　　從單項計提壞賬準備的情況來看，2022年及2023年單項計提壞賬準備的金額較小，為764.27萬元、1007.67萬元。然而，這一情況在2024年突然失控，壞賬準備激增至7848.54萬元。公司稱系2024年光伏行業階段性供需失衡，競爭加劇，部分客戶經營存在困難所致。

　　具體來看，2024年，江松科技對炘皓新能源計提壞賬準備2591.25萬元，計提比例50%。炘皓新能源是江松科技2024年新晉的前五大客戶，也在同年成為江松科技應收賬款第三大客戶。2024年12月，該公司因持續虧損被母公司麥迪科技整體剝離。

　　此外，江松科技2024年對第四大應收賬款客戶揚州棒杰新能源科技有限公司(以下簡稱揚州棒杰)壞賬準備的計提比例為80%，對應金額3801.64萬元。與此同時，雙方還存在買賣合同糾紛。2023年2月，江松科技與揚州棒杰簽訂了《采購合同》，但揚州棒杰未能按時履行付款義務，即使后續簽署了《付款協議》也未能履約。目前揚州棒杰尚欠江松科技到貨款1031.30萬元、驗收款3865.35萬元以及質保款643.45萬元。