金種子酒剝離非核心資產，主業連年虧損倒逼戰略轉型

高頻的人事變動背后，或許暗示著華潤對金種子酒的改造策略正在經歷重要調整。何秀俠作為華潤系派駐的核心高管，其在改革關鍵期的突然離場，很難不讓人聯想到前期以“啤酒模式”改造白酒渠道的策略可能遭遇了較大阻力。

11月7日，金種子酒（600199.SH）發布公告稱，公司已與深圳珺澄藥業有限公司簽署《產權交易合同》，將以1.26億元的價格將控股子公司金太陽藥業92%的股權轉讓給珺澄藥業。

圖片來源于：金種子酒公告

金種子酒在公告中表示，此次轉讓符合公司“做強底盤，做大馥合香，提質增質，再創新輝煌”的發展戰略，有利于進一步優化產業結構，聚焦主業發展。從表面看，這似乎是一次常規的業務梳理，但細究其背后的時間線與交易細節，讓人不禁思考：這究竟是一次主動的戰略收縮，還是迫于經營壓力的無奈之舉？

“甩負”聚焦主業

醫藥資產疑似“量身”接盤

回顧此次交易的時間軸，金種子酒對藥業板塊的調整早有端倪。2024年4月，公司先是決定注銷孫公司安徽金太陽醫藥經營有限公司，隨后又公告擬公開掛牌轉讓金太陽藥業92%股權。今年8月份，該筆股權首次以1.4億元的價格在安徽省產權交易中心掛牌，卻因“無人問津”而流標。最終，此次成交價較首次掛牌價打了九折。一波三折的轉讓過程，某種程度上反映了市場對這筆交易的謹慎態度。

從財務數據來看，金太陽藥業的經營狀況同樣不容樂觀。2023年，該公司營業收入為4.23億元，歸母凈利潤0.3億元；到2024年，營收已驟降至1.61億元，歸母凈利潤僅剩0.06億元；而2025年前三季度更是出現虧損，歸母凈利潤為-0.03億元。這樣的業績表現，顯然已難以對上市公司形成正向貢獻。

數據來源于：金種子酒公告

然而，根據中水致遠資產出具的《資產評估報告》，以2024年底為評估基準日，金太陽藥業的評估價值仍達1.52億元，較凈資產增值率為17.26%。這說明該公司雖然盈利下滑，但其資產質量和生產資質仍具備相當價值。

值得注意的是此次交易的受讓方深圳珺澄藥業，這家公司成立于2025年10月14日，注冊資金僅100萬元，從成立時間看幾乎是為此次收購量身設立。不過，其背后的全資母公司深圳三順制藥卻頗有來頭，前身為深圳長白山制藥廠，歷史可追溯至1983年。截至2025年9月30日，三順制藥凈資產為2.1億元，這意味著此次收購金額超過其凈資產的一半。如此大手筆收購一家盈利下滑的企業，其背后的商業邏輯值得推敲。

圖片來源于：天眼查

這場交易表面上看似雙贏，實則暗藏諸多不確定性。對珺澄藥業而言，這家成立不足一月、注冊資本僅100萬元的公司，斥資1.26億元收購一家盈利能力持續下滑的藥企，雖然后者擁有51個品種86個規格的藥品批文、年產能40億片的固體制劑車間等資產，但在醫藥行業監管趨嚴、市場競爭加劇的背景下，這些產能和資質能否轉化為持續盈利能力尚存疑問。更值得關注的是，珺澄藥業的經營范圍以中草藥收購、地產中草藥購銷為主，與金太陽藥業的中成藥業務雖存在協同可能，但這種協同效應能否在短期內實現，進而支撐此次收購的合理性，目前看來仍是未知數。

而對于金種子酒而言，盡管此次交易能為其注入上億現金，但這筆“輸血”收入在其長期失血般的經營性現金流面前，恐仍難扭轉局面。縱觀其近五年的現金流表現，頹勢明顯，除2023年短暫微正0.89億元外，其余四年均深陷負值泥潭，且2021年、2022年及2024年億均錄得超3億元的巨量流出。進入2025年僅前三季度，其經營性現金凈流出同樣高達1.18億元。

主業連續四年虧損

資產收益能力下滑

根據金種子酒公司最新財報，2025年前三季度金種子酒實現營收6.28億元，同比下降22.08%；歸母凈利潤為虧損1億元，較去年同期虧損9953萬元進一步擴大；扣非歸母凈利潤虧損1.09億元。更令人擔憂的是，這已是金種子酒連續第四年虧損，累計虧損額達7.31億元。如果2025年全年仍不能止虧，公司將迎來第五個虧損年份。

數據來源于：同花順

在A股退市新規下，這樣的業績表現無疑給公司敲響了警鐘。根據規定，主板上市公司若最近一個會計年度經審計的凈利潤為負值且營業收入低于3億元，將會被實施ST。雖然金種子酒2024年度營收9.25億元仍高于這一紅線，但當年營收下滑37.04%的幅度令人警惕。

從盈利能力指標來看，盡管公司毛利率為43.26%，同比提升11.86個百分點，顯示出產品結構優化的一定成效，但凈利率卻為-16%，較上年同期大幅下降30.55個百分點，這種反差反映出公司在成本控制和經營效率方面仍存在較大問題。此外，凈資產收益率為-4.74%，較上年同期減少17.62個百分點，且自2021年以來持續下滑，這表明公司運用股東權益獲取利潤的能力也正在持續減弱。

數據來源于：同花順

核心高管更迭，戰略連續性承壓

這場交易的背后，還隱約可見金種子酒母公司華潤系戰略調整的身影，今年以來華潤系多家公司都在進行類似的資產處置。2月，華潤東阿以656.25萬元的底價公開掛牌出售國藥控股濟南15%股權；3月，華潤三九對三九（安國）現代中藥49.9%股權進行掛牌轉讓；4月，華潤博雅生物擬以2.13億元轉讓江西博雅欣和80%股權。這一系列動作看似急迫，實則反映了華潤系整體戰略的調整方向，即聚焦核心主業，優化資產結構。

實際上，自2022年華潤正式入主金種子酒以來，這家區域酒企的管理層曾經歷了一場深度洗牌。隨著華潤成為控股股東，一批擁有華潤啤酒背景的高管陸續接管了核心崗位，開啟了被市場稱為“刮骨療毒”的改革進程。2022年7月，何秀俠出任公司總經理。然而，這場人事變革在近期出現了令人意外的轉折。今年7月，何秀俠突然辭去公司董事、總經理等全部職務。更值得關注的是，隨后公司財務總監金昊也在9月因工作調整辭職，這位同樣出身華潤體系的高管離任，進一步加劇了外界對金種子酒戰略穩定性的擔憂。

在2025年半年度業績說明會上，面對投資者關于何秀俠離職后公司戰略是否延續及馥合香市場表現不佳等方面的質疑，金種子酒回應稱，將在延續前期正確做法的基礎上進行優化調整。公司特別指出，馥合香系列的市場策略已從以B端為主轉向聚焦C端，將集中資源用于消費者培育。

高頻的人事變動背后，或許暗示著華潤對金種子酒的改造策略正在經歷重要調整。何秀俠作為華潤系派駐的核心高管，其在改革關鍵期的突然離場，很難不讓人聯想到前期以“啤酒模式”改造白酒渠道的策略可能遭遇了較大阻力。

在何秀俠離職后，總經理一職至今仍由副總經理劉輔弼代行。此外，華潤似乎已經意識到單純移植啤酒行業經驗的局限性。2025年4月，張桂波出任金種子酒營銷中心總經理，成為華潤入主后首位非華潤系背景的營銷負責人。

當一家企業同時經歷核心高管離職、戰略路徑調整與非核心資產剝離時，投資者需要警惕的是，這些財務操作背后是否掩蓋著主業經營上的根本性挑戰。畢竟，管理團隊的穩定與戰略的連續性，才是企業實現長期價值的基礎。

作者 | 王立

編輯 | 吳雪

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