接連減持的中際旭創，為何又急于南下融資？

在AI光模塊熱潮仍熾之際，中際旭創為何選擇“南下”赴港？是全球化布局的延伸，還是高估值周期下的防御？減持、亮眼的季報、籌備H股上市——這一連串事件背后，是巧合還是規劃？

11月10日，就在AI與光通信板塊的熱浪尚未散去之時，中際旭創股份有限公司（300308.SZ，簡稱“中際旭創”）發布了一則意味深長的公告：公司董事會已授權管理層啟動H股上市的相關籌備工作。

圖片來源于：中際旭創公告

短短三個月前，這家光通信龍頭的高管與控股股東才相繼披露減持計劃；而同期公布的三季報，則展現出業績大幅增長的亮麗圖景。這家被譽為“光模塊龍頭”的公司，在過去兩三年里，乘著算力基礎設施建設的東風，股價一路高歌。在AI光模塊熱潮仍熾之際，中際旭創為何選擇“南下”赴港？是全球化布局的延伸，還是高估值周期下的防御？減持、亮眼的季報、籌備H股上市——這一連串事件背后，是巧合還是規劃？

圖片來源于：同花順iFind

業績的高增長與隱憂并存

光，是數據的血脈。中際旭創所擅長的，是把這道光變成算力的動脈。公司主營高速光模塊，廣泛應用于數據中心與云計算基礎設施建設，其核心產品包括400G、800G光模塊，以及正在研發的1.6T產品線。

在AI浪潮的推助下，數據中心的需求膨脹，光模塊廠商迎來了前所未有的繁榮。據2025年第三季度報告顯示，中際旭創前三季度實現營業收入250.05億元，同比增長44.43%；歸母凈利潤71.32億元，同比增長90.05%；扣非凈利潤70.84億元，同比增長90.54%。公司的現金流也頗為充沛——前三季度經營活動現金流凈額達54.55億元，同比增長314.54%。

數據來源于：中際旭創2025三季報

中際旭創的三季報無疑耀眼，但在數據的光亮之外，幾處細節透露出另一層信號。

存貨激增，截至三季度末，公司存貨112.16億元，同比增長52.64%。報告解釋為“高端光模塊在手訂單增加，為備產備料所致”。然而，在技術更新極快的行業中，存貨增加意味著更高的價格風險。一旦AI數據中心建設放緩或技術代際切換，庫存或將成為利潤的潛在侵蝕點。

財務費用飆升，前三季度財務費用為4344萬元，同比增長496%。主要因匯兌損失增加及長期負債利息上升。對于一家現金充裕的企業，這一變化值得關注——是匯率波動影響，還是外幣融資布局的前奏？

資本開支擴張，在建工程余額9.80億元，同比飆升1765.65%，顯示公司在擴產方面動作明顯。這意味著高強度的資金投入需求，而這正與H股上市“增強境外融資能力”的表述形成呼應。

換句話說，業績的強勁增長背后，潛藏著產能擴張、資金消耗與估值壓力的多重交織。

控股股東和高管的接連減持

8月1日，公司披露高管減持公告。董事、常務副總裁王曉東計劃在三個月內通過集中競價方式減持不超過71.9萬股，占總股本的0.06%，理由是個人資金需求。公告強調，這不會影響公司治理結構，也不會改變控制權。值得注意的是，王曉東是公司實際控制人王偉修的一致行動人，換言之，減持并非孤立事件。

圖片來源于：中際旭創公告

在高增長與高估值并行的階段，高管減持往往被視為“理性套現”。這未必意味著公司基本面惡化，但對于一名深諳資本節奏的高管而言，選擇在業績高峰、市場熱度未退時離場，至少說明他對當前股價的信心有限。

一個多月后，9月26日，公司再次發布公告，控股股東山東中際投資控股有限公司計劃在三個月內以大宗交易方式減持不超過550萬股，占總股本的0.49%。這家公司的控制人也是王偉修，公告理由依然是熟悉的自身資金需求。

圖片來源：中際旭創公告

如果說8月的減持是個人流動性安排，那么9月的控股股東減持，已是資金層面的信號。對于一家凈利潤同比翻倍、經營現金流暴增的公司而言，控股股東為何仍需“資金”？這是否暗示著另一種資金壓力——或為擴產投資、或為潛在海外上市籌備、抑或僅僅是對高位估值的再平衡？市場無從得知，但資本的語言，會比公告更直接。

圖中人物系 王偉修，圖片來源：百度

十一月的南下，H股籌備與資本鏡像

11月10日，中際旭創公告擬啟動H股上市籌備工作。公告寫得極為謹慎：“為持續推進公司國際化戰略和全球化布局，增強境外融資能力，提升公司治理水平和核心競爭力。”這是一份標準的上市說明文案。但從資本邏輯角度看，這個時間點頗不尋常。

首先是時機的反常性。當前港股科技板塊整體估值低迷，投資者風險偏好較低。中際旭創選擇在此時“南下”，無論從融資效率還是估值角度，都難言“理想窗口”。這更像是一種“提前布局”或“防御性”行為，而非主動擴張。

其二是動機的模糊性。在公告中，公司并未披露具體融資規模或用途，僅稱“授權管理層啟動籌備工作”。若結合此前控股股東與高管的減持行為，不免讓市場聯想到另一種可能——在高位完成部分套現后，以境外上市名義打開新的融資通道。

再者是結構的復雜性。截至三季度末，公司控股股東中際控股持股11.42%，質押460萬股；實際控制人王偉修持股6.28%，質押135萬股。高比例質押雖非異常，但與境外融資計劃疊加時，往往被解讀為資本結構上的“防御性動作”。另外可以看到，三季度前十大股東中，有1個增持，3個不變，6個減持。（控股股東的減持從四季度開始）

圖片來源于：同花順iFind

從這一系列動作看，H股籌備或許不僅是“全球化”的故事，更是某種估值管理與資金補給的操作。

中際旭創目前的A股市值長期維持在高位，通信行業（申萬行業分類一級）中，中際旭創的市值高居第三，僅次于中國移動和中國電信，但市盈率63.67遠高于前兩家公司，也顯著高于行業中位值56.36，而分析師預測其明年的市盈率會下降約一半至32.03。

圖片來源于：同花順iFind

光模塊產業的繁榮，源自AI算力爆發的基礎設施需求。800G高速光模塊成為2025年的主旋律，中際旭創作為少數具備大規模量產能力的廠商，占據了市場先機。不過光模塊板塊已開始出現高估值與利潤分化現象。

英偉達新一代GPU產品節奏變化及AI服務器采購周期調整，下游廠商補庫存節奏趨緩；國內外廠商也多在加碼，產品同質化趨勢明顯，價格壓力隱現。中際旭創的增長勢頭能否維持，是未來半年最關鍵的不確定性。高增長期的企業，若無法同步構筑技術護城河與品牌粘性，極易陷入“成長高原”。

資本市場喜歡故事，但故事的結尾往往冷靜。中際旭創的故事從光通信講到AI算力，從成長股講到科技藍籌，然而資本的故事從不無盡延伸。在業績高速增長的表象下，公司估值已透支了相當部分未來預期。管理層的套現行為雖符合法規，但在時機與節奏上，難免被市場解讀為“高位兌現”。此時再宣布赴港上市，或許正是中際旭創試圖在估值與資本層面上尋找“第二增長曲線”的嘗試，但市場也會懷疑：是布局未來，還是為估值尋找出口？

未來的中際旭創，依然有望憑技術實力在全球光模塊產業中占據重要位置。但對于投資者而言，更需警惕的不是短期利潤的波動，而是當增長神話遇到資本現實時，信心是否還能支撐估值的高度。正如光的本質——它照亮前方的同時，也在腳下留下影子。

作者 | 肖毅

編輯 | 吳雪

1

2

3

NEWS

NEWS TODAY