小馬智行叩響港股大門，自動駕駛“價值重估”拐點已至？

自動駕駛賽道宣告迎接“港股時刻”。

11月6日，國內(nèi)頭部自動駕駛企業(yè)小馬智行成功回港上市，創(chuàng)下2025全球自動駕駛最大規(guī)模IPO，也成為2025港股AI領(lǐng)域的最大規(guī)模IPO。

這距離其敲響納斯達克股市的鐘聲尚不到一年時間。從美股“全球Robotaxi第一股”到“自動駕駛港股第一股”，小馬智行在資本市場完成了一次快速的縱深跳躍，標志著其邁出“美股+港股”全球雙主場戰(zhàn)略的關(guān)鍵一步。

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值得關(guān)注的是，就在小馬智行港股落地的三個月前，被譽為“女版巴菲特”的Cathie Wood（木頭姐）旗下ARKQ基金首次布局中國L4級自動駕駛公司標的。短短一個月左右時間內(nèi)，ARKQ三次增持小馬智行（NASDAQ: PONY），讓資本市場嗅到了一絲熟悉的氣息——像極了“木頭姐”在特斯拉早期階段的投資風(fēng)格。

為何國際資本在此時重新押注自動駕駛？小馬智行的二次上市是否預(yù)示著行業(yè)拐點的到來？

“木頭姐”多次增持

成長型科技股迎來價值重估

一個細節(jié)是，“木頭姐”旗下ARKQ基金是在小馬智行二季報披露后的當天買入，首次建倉斥資1290萬美元，不到一個月后又于9月17日和18日分別再次加倉88335股和31764股。

從業(yè)績報表來看，小馬智行今年上半年展現(xiàn)出強勁的奔跑勢頭。財報顯示，2025年上半年，公司實現(xiàn)營收3543萬美元（約合人民幣2.54億元），同比增長43.3%。作為核心業(yè)務(wù)的Robotaxi板塊表現(xiàn)尤為亮眼，上半年收入達325.6萬美元（約合人民幣2332萬元），同比大幅增長178.8%。

被這匹“黑馬”搶眼表現(xiàn)吸引入局的不止“木頭姐”。二季度以來，英國柏基資本斥資超 1 億美元重倉入股，更有富達投資、威靈頓管理等 14 家國際頂級機構(gòu)集體增持，小馬智行成為全球資本押注自動駕駛產(chǎn)業(yè)的 “核心標的”。

一眾國際資本巨頭中，最引起市場關(guān)注的當屬“木頭姐”與柏基資本：前者以捕捉“顛覆式創(chuàng)新”聞名，旗下ARK Invest專注投資具有“破壞性創(chuàng)新潛力”的科技股；后者是基業(yè)長青的百年資管巨頭，見證了無數(shù)產(chǎn)業(yè)成長型科技股的誕生。

二者都是以長線投資著稱的標志性機構(gòu)，歷史上曾共同在特斯拉、英偉達早期階段大量押注，而后獲取數(shù)以十倍的回報，因此也一度被視為觀察全球成長型科技股發(fā)展?jié)摿Φ摹帮L(fēng)向標”。

從模式看，小馬智行的階段特征與特斯拉2009–2012年高度相似：在技術(shù)爬坡期持續(xù)投入，財務(wù)上承壓，但研發(fā)強度和專利儲備快速增長。這種“早期非共識”的結(jié)構(gòu)性機會，促成了兩大“風(fēng)向標”再次不謀而合的選擇。

另一方面，港股市場近年來在政策支持、制度優(yōu)化、估值優(yōu)勢與國際化資源方面，為中國科技企業(yè)的全球化戰(zhàn)略需求提供了發(fā)展沃土。

當前的宏觀利率環(huán)境與AI敘事背景下，成長型科技股的估值邏輯也正在發(fā)生深刻變遷——低利率環(huán)境為長周期、高投入的科技企業(yè)提供了更友好的融資條件，而AI技術(shù)的突破性進展，則為自動駕駛等前沿領(lǐng)域注入了新的動能。

因此，國際資金開始重新評估自動駕駛板塊的長期成長性。資本集中布局的背后，不僅是對小馬智行這一標桿企業(yè)的資本認可，更是看準了中國Robotaxi行業(yè)即將迎來商業(yè)化落地井噴的時機。

在ARK基金最新發(fā)布的《ARK Invest Big Ideas 2025》報告中，Robotaxi被視為未來五年最具顛覆性的產(chǎn)業(yè)之一，預(yù)計到2030年，全球Robotaxi市場規(guī)模將達到10萬億美元，行業(yè)總估值更是高達34萬億美元。

這一發(fā)展前景的判斷得到多家國際機構(gòu)呼應(yīng)。近年來，自動駕駛行業(yè)一直備受資本矚目，此前亦經(jīng)歷了泡沫與低谷。“木頭姐”曾指出，“Robotaxi 的成敗，關(guān)鍵是成本模型能不能跑通”，如今他的種種行動已表明：時機快要成熟了。

雙線商業(yè)化提速

成本突破驅(qū)動“盈利時間表”

事實上，能否跑通成本模型的成敗標準，幾乎適用于多數(shù)科技賽道的玩家。從成長性科技公司的發(fā)展規(guī)律來看，技術(shù)研發(fā)投入、階段性虧損與低毛利常態(tài)是其商業(yè)化落地前的必經(jīng)階段。

想要跑通成本，科技公司首先要跑贏資金、技術(shù)和市場。因而，量產(chǎn)路測能力首先成了衡量Robotaxi企業(yè)實力的重要維度之一。

目前，小馬智行擁有超過720輛Robotaxi及170多輛Robotruck，預(yù)計到年底Robotaxi車輛數(shù)量將達到千輛規(guī)模。小馬智行CEO彭軍認為，“自動駕駛一定要在中國，這里有全球最豐富和復(fù)雜的道路數(shù)據(jù)，通過測試反哺研發(fā)。”

而在中國，小馬智行是目前唯一一家在北京、上海、廣州、深圳四大一線城市均取得無人駕駛出行服務(wù)許可并開展全無人收費運營的企業(yè)。同時，其Robotaxi服務(wù)在廣州、深圳等地已提供7x24小時全天候運營。

截至2025年，小馬智行已累計測試與運營里程超7000萬公里，其中全無人駕駛路測里程超1000萬公里。

如果說量產(chǎn)路測能力是Robotaxi大規(guī)模商業(yè)化落地的底盤，那么技術(shù)驅(qū)動則是跑通成本模型最關(guān)鍵的發(fā)動機。

6月以來，小馬智行與北汽、豐田、廣汽合作的第七代L4級Robotaxi開啟量產(chǎn)，現(xiàn)已完成產(chǎn)能爬坡進入穩(wěn)態(tài)生產(chǎn)，并在北京、上海、廣州獲得L4級自動駕駛示范許可。

作為背負著全無人駕駛規(guī)模化和商業(yè)化使命的L4級方案，第七代Robotaxi車型不再使用工控機，而是上車了小馬智行自研的車規(guī)級域控制器——該域控制器由四顆英偉達OrinX芯片構(gòu)成，從線束、連接器到固態(tài)激光雷達、芯片等100%采用車規(guī)級零部件。

小馬智行是全球首家也是目前唯一一家使用車規(guī)級SoC計算芯片，實現(xiàn)L4級全無人Robotaxi的公司。全車規(guī)標準使得第七代自動駕駛硬件套件的生產(chǎn)物料（BOM）成本迅速下探，較上一代大幅下降 70%，整套硬件系統(tǒng)設(shè)計壽命長達10年60萬公里，大部分第七代車型已前裝量產(chǎn)。

花旗銀行2025年9月的研究報告顯示，目前全球?qū)崿F(xiàn)全無人對外運營的Robotaxi企業(yè)中，小馬智行第七代Robotaxi的自動駕駛系統(tǒng)方案BOM成本最低。

小馬智行副總裁、Robotaxi自動駕駛出行業(yè)務(wù)負責人張寧表示，“在像北上廣深這樣的城市中，當Robotaxi投放量在1000臺時，運營才會達到盈虧平衡點，越過這個點，每增加一臺車輛我們的成本會更低，毛利率會更高，進入正向的不斷自我造血的階段。”

而在Robotruck業(yè)務(wù)上，小馬智行看到了更加清晰的盈利路徑：

針對干線、專線等B端業(yè)務(wù)場景，復(fù)用Robotaxi 80%技術(shù)，推出自動駕駛貨運服務(wù)，通過B端率先實現(xiàn)單線盈利，反哺和支持Robotaxi的長期技術(shù)迭代與市場拓展。目前，公司自動駕駛卡車貨運量超10.7億噸公里，自動駕駛里程約為680萬公里。

雙線商業(yè)化提速下，小馬智行已成功跨越“技術(shù)驗證”階段，進入規(guī)模化運營的加速周期，“盈利時間表”也越發(fā)明確。

財務(wù)數(shù)據(jù)印證了這一態(tài)勢——作為其核心業(yè)務(wù)，Robotaxi的乘客車費收入在2025年第一季度和第二季度分別實現(xiàn)約800%和超300%的同比飆升，全無人Robotaxi日均訂單量超15單。

依照當前商業(yè)化落地速度，小馬智行預(yù)計2025年實現(xiàn)單車運營盈虧平衡，開始邁向Robotaxi大規(guī)模商業(yè)化之路。

“世界模型”構(gòu)筑核心護城河

技術(shù)壁壘轉(zhuǎn)化雙重紅利

事實上，當資本市場為小馬智行的商業(yè)化進展喝彩時，其技術(shù)核心"世界模型（PonyWorld）"正在悄然構(gòu)筑一道難以逾越的護城河。

世界模型是物理世界的仿真閉環(huán)。這個基于強化學(xué)習(xí)范式所生成的仿真訓(xùn)練環(huán)境，并非單一模型，而是一套覆蓋感知、決策、控制的完整自動駕駛體系，更像是一個為車載模型量身打造的“AI駕校”。

小馬智行基于此打造出適用于各類車型及應(yīng)用場景的“虛擬司機”，借助世界模型的生成場景和傳感器數(shù)據(jù)、高度逼真的仿真以及駕駛行為的多維度評估三大核心能力，以及每周生成的百億公里的測試數(shù)據(jù)支撐，實現(xiàn)虛擬司機多種路徑下的自我演進。

這一強大的技術(shù)壁壘也直接轉(zhuǎn)化為安全與成本的雙重紅利。

安全層面，小馬智行的自動駕駛系統(tǒng)已經(jīng)實現(xiàn)50萬小時全場景、全天候、全無人駕駛運營零事故，接管率低至1次/百萬公里，遠優(yōu)于行業(yè)平均的1次/10萬公里水平，L4自動駕駛安全性表現(xiàn)比人類駕駛高出10倍。

驚人的運營數(shù)據(jù)背后迎來L4級安全冗余系統(tǒng)的全方位升級，在仿真環(huán)境和真實場景中經(jīng)過充分驗證后，新升級的安全系統(tǒng)能夠有效應(yīng)對各類單點失效場景，為行車安全提供了安全基座。

而在成本層面，世界模型所提供的虛擬訓(xùn)練大幅減少了真實路測的車輛、人力投入，也大大縮減了新一代自動駕駛系統(tǒng)的研發(fā)周期 ——第七代Robotaxi從今年4月全球首發(fā)到同年11月正式運營僅用7個月時間。壓縮研發(fā)成本的同時展現(xiàn)了L4級自動駕駛技術(shù)的快速迭代能力。

這種以技術(shù)支點降低研發(fā)成本的競爭力還體現(xiàn)在小馬智行的硬件自研能力上。其基于4顆NVIDIA Drive Orin-X芯片自主研發(fā)的域控制器，算力達到1016 TOPS，相比上一代，體積、重量、功耗降低超50%，成本方面降低80%，成為全球首個實現(xiàn)可大規(guī)模商業(yè)化的L4全場景量產(chǎn)域控解決方案。

值得一提的是，向來以顛覆式創(chuàng)新著稱的特斯拉不久前剛向外界披露了一個名為“世界模擬器”的最新項目。該系統(tǒng)旨在為其自動駕駛和機器人項目打造一個無限逼真的虛擬訓(xùn)練場，與“世界模型”有著異曲同工之處。

而小馬智行早在2020年就已率先完成技術(shù)路線轉(zhuǎn)型，采用"learningbypracticing"（虛擬訓(xùn)練）模式，構(gòu)建起這個可實現(xiàn)無限場景生成的世界模型并開始迭代演進。也正是這種自主創(chuàng)新意識，構(gòu)筑了小馬智行技術(shù)護城河的底色。

從小馬智行港股雙重上市的資本運作，到Robotaxi與Robotruck雙線商業(yè)化的加速推進，再到世界模型構(gòu)筑的技術(shù)護城河，這家自動駕駛領(lǐng)軍企業(yè)的發(fā)展軌跡清晰地標示出行業(yè)的演進路徑——自動駕駛正在從技術(shù)驗證期邁向規(guī)模商業(yè)化的臨界點。

國際資本的密集布局、商業(yè)模式的持續(xù)驗證、技術(shù)壁壘的不斷加固，這些信號共同指向一個結(jié)論：自動駕駛的"港股時刻"不僅僅是一家企業(yè)的資本里程碑，更是整個行業(yè)迎來價值重估的重要標志。

小馬智行通過"美股+港股"的雙重上市架構(gòu)，既獲得了國際資本的認可，又打開了內(nèi)地資金的參與通道，為后續(xù)發(fā)展構(gòu)筑了堅實的資金基礎(chǔ)。更重要的是，其以實踐表明，自動駕駛的商業(yè)化不再是遙不可及的愿景。