提牛科技股權(quán)集中，客戶集中，核心零部件依賴進(jìn)口

文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 余華豐

編：許輝

上海提牛科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：提牛科技）擬在北交所上市，保薦機(jī)構(gòu)為華創(chuàng)證券。本次公開發(fā)行前，公司總股本為32,132,590股，擬向不特定合格投資者公開發(fā)行股票不超過10,196,744股（未考慮超額配售選擇權(quán)的情況下），且發(fā)行完成后公眾股東持股比例不低于公司股本總額的25%。

公司擬使用募集資金3億元，用于高端半導(dǎo)體清洗設(shè)備生產(chǎn)基地項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和營(yíng)銷及技術(shù)服務(wù)中心建設(shè)項(xiàng)目。報(bào)告期公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額分別為989萬元、-959萬元和430萬元，2023年現(xiàn)金流失。

兩人控股提牛科技近100%，無償向核心員工轉(zhuǎn)讓大額股權(quán)；營(yíng)收增幅放緩，毛利率下滑且高于可比同行均值；客戶集中度較高，原材料供應(yīng)及核心零部件依賴進(jìn)口；員工結(jié)構(gòu)較簡(jiǎn)單，學(xué)歷整體偏低，資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)超同行。

兩人控股近100%，無償向核心員工轉(zhuǎn)讓大額股權(quán)

官網(wǎng)顯示，上海提牛科技股份有限公司,坐落在中國(guó)上海市奉賢區(qū)，擁有現(xiàn)代化的生產(chǎn)車間。國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)。主要從事半導(dǎo)體濕制程領(lǐng)域設(shè)備(6-12寸),如:集成電路、大硅片材料、碳化硅等制程中的濕法刻蝕清洗設(shè)備。

提牛科技的控股股東為科德順，截至招股說明書簽署之日，科德順持有公司45.39%的股份，為公司第一大股東，依其持股比例所享有的表決權(quán)能夠?qū)蓶|大會(huì)的決議產(chǎn)生重大影響。因此，認(rèn)定科德順為公司的控股股東。公司的實(shí)際控制人為葛林五、陳景韶。葛林五直接持有公司9.94%的股權(quán)，葛林五、陳景韶通過科德順間接控制公司45.39%的股權(quán)，葛林五通過茂賢合伙間接控制公司39.77%的股權(quán)，葛林五通過澤弘裕間接控制公司2.16%的股權(quán)，葛林五通過科益碩間接控制公司1.53%的股權(quán)，兩人實(shí)際共同控制公司98.80%的股權(quán)。

同時(shí)，葛林五擔(dān)任公司法定代表人、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，陳景韶?fù)?dān)任公司研發(fā)總監(jiān)，雙方簽署了一致行動(dòng)人協(xié)議，能夠共同決定公司經(jīng)營(yíng)方針、財(cái)務(wù)政策、發(fā)展戰(zhàn)略等重要事項(xiàng)，對(duì)公司擁有控制權(quán)。

2019年6月20日，雙方簽署了《一致行動(dòng)人協(xié)議》，主要目的為希望通過保持一致行動(dòng)，以增強(qiáng)和鞏固對(duì)發(fā)行人的實(shí)際控制權(quán)，雙方就股東權(quán)利行使、經(jīng)營(yíng)決策等方面的約定明確統(tǒng)一，約定協(xié)議雙方就股東權(quán)利行使、經(jīng)營(yíng)決策等方面始終保持一致，如雙方經(jīng)充分協(xié)商后，仍無法就上述事項(xiàng)達(dá)成一致意見的，依照葛林五的意見進(jìn)行提案、表決或提名。

值得權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意的是，2012年5月，葛林五向陳景韶、葛林新、李杰等6名骨干員工轉(zhuǎn)讓公司56.50%的股權(quán)；2019年1月，葛林五向陳景韶轉(zhuǎn)讓公司7.76%的股權(quán)。兩次轉(zhuǎn)讓受讓方均未支付對(duì)價(jià)，且股權(quán)均由在冊(cè)股東葛林五、李杰代持（李杰持有的股份為替葛林五代持）。

2019年3月，茂賢合伙以1.9元/出資額的價(jià)格對(duì)公司出資100萬元（茂賢合伙合伙人以將獲得的公司分紅款出借給茂賢合伙的方式完成該筆出資款的實(shí)繳）；2019年6月，茂賢合伙以1元總價(jià)分別受讓葛林五、李杰持有的公司53.04%、18.26%的股權(quán)。上述變更用以還原除葛林五為陳景韶代持的7.76%股權(quán)外的其余代持。

2022年2月，科德順以1元/出資額的價(jià)格對(duì)公司出資1,050萬元；同月，茂賢合伙調(diào)整合伙人出資份額。上述變更用以增加葛林五的實(shí)際持股比例并還原剩余代持。茂賢合伙的合伙人為葛林五及上述6名骨干員工，葛林五持有茂賢合伙8.24%的份額并擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人。茂賢合伙注冊(cè)資本為500萬元，《合伙協(xié)議》約定在2038年5月11日前完成實(shí)繳。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，證監(jiān)會(huì)要求公司說明實(shí)際控制人葛林五向陳景韶等6人累計(jì)無償轉(zhuǎn)讓公司64.26%股權(quán)的合理性，是否存在利益輸送或未披露的利益安排；是否需要確認(rèn)股份支付。

提牛科技回應(yīng)稱，葛林五無償贈(zèng)與股權(quán)時(shí)，提牛科技自身經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)體量小、盈利能力弱，核心團(tuán)隊(duì)擬對(duì)公司業(yè)務(wù)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)，確定中央供液系統(tǒng)和清洗設(shè)備業(yè)務(wù)升級(jí)方向，因此，葛林五決定以無償轉(zhuǎn)讓股權(quán)的方式綁定了核心團(tuán)隊(duì)。

營(yíng)收增幅放緩，毛利率下滑且高于可比同行均值

提牛科技主要從事半導(dǎo)體清洗設(shè)備和中央供液系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，主要產(chǎn)品或服務(wù)包括半導(dǎo)體槽式清洗設(shè)備、部件清洗設(shè)備、中央供液系統(tǒng)以及相關(guān)改造服務(wù)、工程服務(wù)和配件銷售。2022年-2024年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為8885.18萬元、1.289億元和1.48億元，凈利潤(rùn)分別為3083.7萬元、4468.38萬元和4908.49萬元，營(yíng)收和凈利潤(rùn)增幅雙雙放緩。

受益于近年來泛半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的旺盛需求，公司收入整體保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，設(shè)備類收入占比保持在90%以上，設(shè)備類收入以清洗設(shè)備為主，服務(wù)及配件收入占比10%以下，占比較低，整體收入結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定。

報(bào)告期內(nèi)，提牛科技清洗設(shè)備的驗(yàn)收數(shù)量分別為37臺(tái)、36臺(tái)和46臺(tái)，公司清洗設(shè)備的銷售單價(jià)分別為205.69萬元/臺(tái)、269.03萬元/臺(tái)和233.77萬元/臺(tái)，單價(jià)起伏走低。

報(bào)告期內(nèi)，提牛科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為52.61%、51.88%和48.75%，呈小幅下降趨勢(shì)。2024年毛利率下降3.13個(gè)百分點(diǎn)，主要原因?yàn)椋?024年公司承接的大型中央供液系統(tǒng)項(xiàng)目確認(rèn)收入，使得毛利率相對(duì)較低的中央供液系統(tǒng)銷售收入增長(zhǎng)較多，其銷售占比提升，毛利率相對(duì)較高的清洗設(shè)備銷售占比相應(yīng)有所下降所致；中央供液系統(tǒng)毛利率下降較多所致，2024年該類型業(yè)務(wù)的大型項(xiàng)目的下游主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)楣夥袠I(yè)，該領(lǐng)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，公司為獲取新客戶的大型項(xiàng)目在銷售報(bào)價(jià)上有所折讓，導(dǎo)致中央供液系統(tǒng)毛利率有所下降。

報(bào)告期內(nèi)，提牛科技可比公司毛利率平均水平為40.55%、42.25%和39.72%，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率高于可比公司毛利率平均水平。而報(bào)告期內(nèi)，公司報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為527.13萬元、890.71萬元和877.38萬元，2023年研發(fā)費(fèi)用增加363.58萬元，增幅68.97%；研發(fā)費(fèi)用率分別為5.93%、6.91%和5.93%，低于可比公司平均水平。這一現(xiàn)象引發(fā)了監(jiān)管層的質(zhì)疑。

公司規(guī)模相對(duì)較小，資金、人員等資源有限，公司集中規(guī)劃清洗設(shè)備的升級(jí)研發(fā)，研發(fā)成果產(chǎn)業(yè)化效果良好，研發(fā)費(fèi)用效益明顯，相對(duì)同行業(yè)可比公司投入資金占營(yíng)業(yè)收入的比例較低。

客戶集中度較高，原材料供應(yīng)及核心零部件依賴進(jìn)口

提牛科技客戶涵蓋了捷捷微電（300623.SZ）、斯達(dá)半導(dǎo)（603290.SH）、立昂微（605358.SH）、天通股份（600330.SH）、揚(yáng)杰科技（300373.SZ）、中晶科技（003026.SZ）、賽微電子（300456.SZ）、華潤(rùn)微（688396.SH）、天岳先進(jìn)（688234.SH）、華微電子（600360.SH）、無錫物聯(lián)網(wǎng)、達(dá)邇科技、視涯科技等行業(yè)知名企業(yè)。

報(bào)告期內(nèi)，提牛科技對(duì)前五大客戶實(shí)現(xiàn)的收入占同期營(yíng)業(yè)收入比重分別為87.48%、84.94%和71.20%，集中度較高。公司稱主要原因?yàn)椋鞠掠尉A制造等泛半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)屬于資金密集型、技術(shù)密集型行業(yè)，行業(yè)進(jìn)入門檻高，下游客戶的行業(yè)集中度高，使得公司客戶集中度高；相比同行業(yè)可比公司，公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模偏小，公司客戶群還在擴(kuò)充階段，而設(shè)備業(yè)務(wù)單個(gè)合同金額較高，相應(yīng)客戶數(shù)量較少，單一客戶設(shè)備驗(yàn)收后會(huì)使得該客戶在該報(bào)告期的占比高。

報(bào)告期內(nèi)，提牛科技主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中直接材料占比分別為87.44%、82.62%和82.65%，為主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的主要組成部分。根據(jù)2023年中國(guó)電子專用設(shè)備工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，半導(dǎo)體清洗設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率約35%，依然面臨依賴進(jìn)口的困境。目前國(guó)內(nèi)能夠具備該領(lǐng)域技術(shù)創(chuàng)新實(shí)力的企業(yè)較少，市場(chǎng)需求與國(guó)內(nèi)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新實(shí)力依然存在較大差距。

提牛科技各期前五大供應(yīng)商均為代理或貿(mào)易商，主要供應(yīng)商上海巖瀨參保人數(shù)6人；上海艾斯創(chuàng)無實(shí)繳資本信息，參保人數(shù)0人；上海富藤機(jī)械實(shí)繳資本100萬元，參保人數(shù)7人。

報(bào)告期內(nèi)，公司設(shè)備類產(chǎn)品技術(shù)要求高、生產(chǎn)較為復(fù)雜且主要為客戶定制化設(shè)計(jì)，使得公司設(shè)備類產(chǎn)品的生產(chǎn)及驗(yàn)收需要較長(zhǎng)的周期，同時(shí)因?yàn)楣緲I(yè)務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)張、原材料提前備貨、部分客戶驗(yàn)收時(shí)間較長(zhǎng)等因素導(dǎo)致存貨庫(kù)存金額較高，存貨周轉(zhuǎn)率較低。

報(bào)告期各期末，提牛科技存貨賬面價(jià)值分別為1.676億元、2.377億元和2.531億元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為60.68%、64.12%和63.05%。存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.32次/年、0.31次/年和0.31次/年。未來公司進(jìn)一步推出新產(chǎn)品可能需要更長(zhǎng)的驗(yàn)證周期，導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)速度繼續(xù)下降。較大的存貨規(guī)模會(huì)對(duì)公司流動(dòng)資金產(chǎn)生一定壓力，并可能導(dǎo)致存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，將對(duì)公司的資金周轉(zhuǎn)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

報(bào)告期各期，公司設(shè)備類訂單驗(yàn)收周期分別為12.03個(gè)月、15.03個(gè)月、18.10個(gè)月，主要系部分訂單對(duì)清洗設(shè)備工藝、性能提出了更高的要求，使得機(jī)臺(tái)運(yùn)行、驗(yàn)證時(shí)間增加。

報(bào)告期各期末，公司合同負(fù)債余額分別為1.909億元、2.396億元、2.289億元。報(bào)告期末，提牛科技合同負(fù)債中來自嘉興斯達(dá)微電子有限公司（2017年注銷）的金額為3,819.02萬元，其中3,796.72萬元賬齡超過1年；來自揚(yáng)州杰冠微電子有限公司（2022年成立，無實(shí)繳資本信息）的金額為1,732.30萬元。此外，公司存在預(yù)收款比例與合同約定不一致情形。

員工結(jié)構(gòu)較簡(jiǎn)單，學(xué)歷整體偏低，資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)超同行

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，2024年，提牛科技僅擁有64名員工，而其中專科及以下學(xué)歷的員工占比高達(dá)64.06%。這對(duì)一家高新技術(shù)企業(yè)來說，或顯示有點(diǎn)弱勢(shì)。

提牛科技解釋其生產(chǎn)人員數(shù)量?jī)H為可比公司的十分之一不到，占比相對(duì)較高。公司歸因于公司整體規(guī)模較小、業(yè)務(wù)聚焦特定細(xì)分領(lǐng)域，人員配置可滿足日常生產(chǎn)交付需求，與自身經(jīng)營(yíng)實(shí)際相適配。

報(bào)告期各期末，公司流動(dòng)負(fù)債總額分別為2.248億元、2.825億元和2.631億元，占公司負(fù)債總額的比例分別為99.35%、99.25%和97.27%。公司流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，主要為合同負(fù)債和應(yīng)付賬款，兩者合計(jì)占各期流動(dòng)負(fù)債的比例分別為90.35%、89.94%和93.93%。報(bào)告期內(nèi)，公司合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為79.53%、74.97%和65.92%，整體處于較高水平,較可比同行均值44.34%、47.40%和50.27%高出20個(gè)至30個(gè)點(diǎn)。

2022年2月22日，公司收到上海市公安局奉賢分局出具的《上海市公安局當(dāng)場(chǎng)處罰決定書》（編號(hào)：220462）。根據(jù)處罰決定書，處罰事由為工廠內(nèi)未按規(guī)定登記來滬人員信息。處罰決定：責(zé)令改正，并處罰款伍佰元整。處罰依據(jù)為《上海市實(shí)有人口服務(wù)和管理若干規(guī)定》第十四條。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。