60億現(xiàn)金、80億凈資產(chǎn)、90億市值

內(nèi)容引用出處：西南證券關(guān)于中遠海運國際（0517.HK）2024年半年報的點評報告

梗概：

中遠海運國際是國際前列的綜合船運服務(wù)公司。公司為聯(lián)交所主板上市公司，是中遠海運的全資附屬公司香港中遠海運的附屬公司。中遠海運國際旨在為全球客戶提供船舶全生命周期服務(wù)，并順應(yīng)航運業(yè)綠色低碳智能發(fā)展趨勢，全力打造數(shù)字化智能船舶服務(wù)平臺，投資設(shè)立綠色數(shù)智船舶服務(wù)平臺和船用綠色新能源平臺，為航運企業(yè)、修船企業(yè)以及集裝箱制造商等客戶提供多元化及專業(yè)化的航運相關(guān)服務(wù)和產(chǎn)品，業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)遍及中國內(nèi)地、香港、新加坡、日本、德國及美國等地。

全球修造船景氣度：

隨著航運市場的復(fù)蘇，船東公司經(jīng)營情況大大改善，出于老舊船、非環(huán)保船的更新需求， 新造船意愿增加。集運市場的超景氣使得集運船東盈利增加，資產(chǎn)負債表進一步優(yōu)化，而集 運船舶老化情況嚴重，因此 2021 年爆發(fā)大量的集裝箱船訂單。2022 年，集裝箱船新簽訂單 開始回落，但仍處于歷史高位水平，同時 LNG 船舶訂單增加。2023 年油輪訂單加速釋放， 2024 年受紅海繞行影響，集運再次爆發(fā)，隨之而來的是集裝箱船新一輪訂單。航運不同細 分板塊景氣度不同，新船市場船型輪動趨勢明顯。

船廠在手訂單趨于飽和，新造船市場火熱。隨著不同船型新船訂單接力，船廠在手訂單 持續(xù)累積，截至 2024 年 6 月，全球船廠手持訂單 4925 艘船，合計 13335.4 萬修正總噸， 船廠訂單趨于飽和，在船廠有限的產(chǎn)能下，船東新下的訂單需要等待空余產(chǎn)能，2023 年全球新船完工量為 3485 萬修正總噸，當前的在手訂單/完工量為 3.8 年，在手訂單的交付時間相較于之前變長，造船周期長度可期。

中國船廠保持接單優(yōu)勢，市場份額的提升，穩(wěn)居世界第一。除了新造船市場交付訂單持 續(xù)增長外，修船市場同樣表現(xiàn)較好，2023 年中國全年修船完工 7013 艘次，占全球的一半以上。

全行業(yè)綠色燃料轉(zhuǎn)型：

綠色低碳航運轉(zhuǎn)型加速。根據(jù) IMO 最新溫室氣體研究（IMO 第四次溫室氣體研究）的計算，2018 年航運業(yè)排放了 10.8 億噸二氧化碳，經(jīng)合組織估計 2022 年的二氧化碳排放量達到約 8.6 億噸，占全球排放量的 2.5%。2023 年 7 月，國際海事組織（IMO）在海洋環(huán)境保護委員會第 80 屆（MEPC 80）會 議上通 過了《2023 年船舶溫室氣體減排戰(zhàn)略》。戰(zhàn)略提出到 2030 年，使用零或近零溫室氣體排放技術(shù)、燃料和（或）能源使用占比，至少達到國際海運用能總量的 5％，并力爭達到 10％的量化目標。設(shè)置了兩個指示性校核點，即到 2030年，國際海運溫室氣體年度排放總量比 2008 年至少降低 20％，并力爭降低 30％；到 2040年至少降低 70％，并力爭降低 80％。

對于全球航運而言，實現(xiàn)真正的溫室氣體零排放，改變船舶使用燃料是必須的。氨、氫、甲醇、天然氣等燃料是當前航運市場關(guān)注較多的綠色燃料。對于船東而言，改變船舶燃料有兩個選擇，一是船舶整個燃料動力系統(tǒng)改造，另一個就是新造船。從船舶在手訂單來看，截至 2023 年底，非 LNG 船舶中雙燃料訂單占比 30.5%，在這 其中 lng 占比最大為 49.4%，甲醇占比為 29.6%，待這些雙燃料船舶交付后，全球預(yù)計將有 2028 條雙燃料船，在整個船隊中占比為 4.4%（不考慮期間拆船）。

各種考慮下，綠色甲醇成為當前市場比較熱門的環(huán)保燃料選擇。首先甲醇動力發(fā)動機已商業(yè)化，甲醇被廣泛生產(chǎn)，并且已經(jīng)在全球范圍內(nèi)運輸和使用了 100 多年。同時甲醇常溫下為液態(tài)，容易儲存和運輸，目前超過 100 個港口供應(yīng)甲醇，其中 47個港口的儲存設(shè)施超過 5萬噸。環(huán)保安全性較高，泄漏對環(huán)境危害也比傳統(tǒng)燃料低。此外作為航運綠色燃料而言，國際海事組織已通過甲醇臨時安全導(dǎo)則。目前的甲醇雙燃料船是以集裝箱船型為主，因為集裝 箱船的航線固定，運營穩(wěn)定，且來往港口均為 發(fā)達國家，具備較好的綠色甲醇生產(chǎn)能力。

股權(quán)結(jié)構(gòu)：

主要業(yè)務(wù)：

業(yè)務(wù)占比：

公司綠醇燃料發(fā)展：

上海吉遠綠色能源將作為一家專注于包括綠色甲醇在內(nèi)的可再生燃料的投資平臺，加快船用可再生燃料布局與推動航運業(yè)向綠色能源轉(zhuǎn)型。2023 年 12 月，公司與吉林電力股份有限公司及上港集團能源（上海）有限公司就成立合營企業(yè)上海吉遠綠色能源簽訂合作協(xié)議。根據(jù)合作協(xié)議的條款，上海吉遠綠色能源的注冊資本為人民幣 10 億元，其中吉電股份、公司以及上港能源將分別出資人民幣 5.5 億元、人民幣 3.5 億元及人民幣 1 億元，分別占注冊資本的 55%、35%及 10%。

上海吉遠綠色能源已于 2024 年 2 月成立。2024 年 5 月，上海吉遠綠色能源有限公司梨樹風光制綠氫生物質(zhì)耦合綠色甲醇項目（化工部分）獲備案。上海吉遠綠色能源有限公司擬投資 25.6 億元，在吉林省四平梨樹縣，建設(shè)一套 20 萬噸級生物質(zhì)氣化制取甲醇裝置，安裝40 臺 1000Nm3/h 堿液制氫+16 臺 200Nm3/h PEM 制氫設(shè)備，合計制氫能力 43200Nm3/h。項目計劃 2024 年 11 月開工。

船舶涂料業(yè)務(wù)：

中遠佐敦由公司和挪威佐敦集團合資，于 2009 年落戶山東省青島高新區(qū)。落戶十年間， 中遠佐敦在中國船舶涂料領(lǐng)域市場占有率排名居首，平均每年交付新船 300 余艘，修船超過 1500 艘。2023 年中遠佐敦新造船涂料銷售量為 7503 萬升，同比增加 22%；維修保養(yǎng)涂料 銷售量為 3424.7 萬升，同比上升 12%。船舶涂料銷售量總共相當于 14.8 萬噸，同比增加 19%。

在造修船市場訂單的增長下，船舶涂料需求有望進一步釋放。造修市場回升，推動船舶涂料市場發(fā)展，2023 年船舶涂料銷量為 25700 萬 L（約合 34.7 萬噸），較 2022 年上漲 12%。船舶涂料市場目前以外資品牌為主，Jotun、Hempel、CMP、IP、PPG、Nippon幾家企業(yè)的銷量可以占到約 90%的市場份額。

以上。

這種形式的分享，純屬客觀基本信息的羅列，沒有任何主觀色彩。基于我在調(diào)研路上看到了有趣的公司，就想著去深入剖析一下，看看能否從中找到具有安全+成長雙重素質(zhì)的好公司。

以下為調(diào)研補充信息，僅供參考，自行驗證：

1、 綠醇項目26年試生產(chǎn)，成本毛利還無法測算，對利潤暫時沒有要求，還在試水期。

2、 航運科技板塊是做成幾大業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字平臺，用來構(gòu)建用戶更便捷的使用平臺，去更好預(yù)測把握船東需求，所以短期虧損屬于投入期；目前以船舶備件數(shù)字服務(wù)為主。

3、 涂料市場份額40%，成本端原油價格下降利好涂料成本下降。船舶涂料和陸地涂料不一樣，有風險，船舶涂料脫落會面臨巨額罰款，需要船東的高度認可才行，行業(yè)壁壘很深。中遠佐敦去年1/3產(chǎn)能是外包來實現(xiàn)，今年開始擴產(chǎn)，但還是不夠，去年8000萬升，今年提升1.2億升，27年提升到1.6億升。未來需求量不成問題，去年8000萬升的產(chǎn)能，但已經(jīng)有了1.2億升的銷量。

4、 船舶貿(mào)易交付迎來高峰期，去年交付30多艘，今年全年50多艘，集裝箱船交付量更高。今年半年度這個板塊業(yè)績已經(jīng)接近去年全年。

5、 如果按照半年度凈利潤看全年利潤，有望達到10億左右體量，公司每年分紅比例為99%，那么當下股息率依然較可觀。

6、 雖然船舶設(shè)備配件采購占收入很大部分，但實際利潤體量很小，其實是一塊設(shè)備代購業(yè)務(wù)，只經(jīng)手賺代購服務(wù)費而已。另外涂料業(yè)務(wù)營收增速非常快，利潤也同步增長；船舶貿(mào)易代理和船舶保險顧問業(yè)務(wù)則出現(xiàn)了利潤增幅大于收入增幅的情況。這些數(shù)據(jù)的變化和造船周期進入到密集交付階段有關(guān)。