一個幽靈，正在西方金融市場游蕩……

過去2個月時間，如果說有一件對全球金融市場特別不尋常的現象，那不是A股暴漲暴跌，也不是美聯儲降息預期，更不是美股搖搖欲墜，而是——

從歐洲到美國再到日本，西方國家的長債市場，紛紛出現了拋售浪潮。

在這種拋售浪潮之下，英國、美國、法國、日本等西方核心國家，紛紛出現了長期國債暴跌、收益率暴漲的罕見情形。

這其中，英國、法國、日本、德國的30年期國債收益率，都創出來了10年以上的新高，而美國和意大利的30年期國債收益率，則是逼近前高。

尤其不同尋常的是，這一輪歐美日國債收益率的大漲，發生在美聯儲即將降息，以美元為核心的全球短期利率，都是在下降的階段所產生的。

要知道，中長期國債收益率，就是市場對于未來相當長一段時間內無風險利率的標準，代表著市場對于貨幣價值久期的信心，當30年期國債收益率持續上漲的時候，就意味著市場認為，貨幣本身的信用出現了大問題。

實際上，伴隨著西方國家長期國債收益率不斷創出新高，與此伴隨的，也正是黃金價格不斷創出新高——這就是投資者在對信用貨幣用腳投票。

其實，類似的一幕，9個月前就曾經出現過，而且與本輪的上漲類似，當時的歐洲還在降息的旅途中，美國也有一定的降息預期，當時的黃金也是一路暴漲——從這個角度上看，可以把最近西方國家長債市場問題，理解成持續了9個月的拋售浪潮，理解成西方貨幣信用持續9個月的快速衰敗……

想起來，在短短的四五年前，德國的30年期國債收益率還是負值，日本、法國和英國的國債收益率也都在1%以下，這不禁讓人唏噓感慨。

如果就具體的國家來說，長期國債收益率為什么大幅度飆升？

英國，是因為財政赤字一直減不下來，而通脹又超出預期；

法國，是因為政治僵局的不確定性，導致財政支出無法有效控制；

德國，正在重新武裝自己，軍費的巨額支出導致國債市場危機；

意大利，財政狀況一直都有問題，巨額國債利息導致政府不堪重負；

日本，全球第一的政府債務，疊加經濟走出通縮陷入通脹；

美國，是因為特朗普政府放棄二戰以來的國際秩序，打算重整制造業并重塑全球產業鏈，再加上關稅影響的不確定性；

對投資者而言，中長期國債收益率的構成，可以簡單分解為：

短期政策利率+通脹補償+風險溢價。

短期政策利率，剛才已經說了，現在是在下跌的，而且短期內預期將繼續下跌。

投資者所要求的通脹補償，我們其實可以觀察美國30年期國債收益率與30年期國債實際收益率之間的差值，這個被稱為盈虧平衡通脹率（Breakeven Inflation Rate）——該數據自2024年底以來，一直維持在2.2%-2.4%之間，基本沒有什么變化。

那，只剩下一個答案：

投資者所要求的風險溢價（Risk Preium），自2024年12月初以來，已經大幅度的抬升了。

風險溢價，包含了對國債的信用風險、流動性風險以及對未來市場利率的波動預期。無論是英國的通脹問題，或是法國的政治不確定性，或是德國的軍費支出，或是意大利的利息支出，或是日本的巨額債務慣性，或是美國重構全球產業鏈，它們無一例外都加大了未來世界的不確定性，加大了國債的信用風險（大幅度貶值后償還）、流動性風險以及未來利率市場的波動預期。

西方各國政府所面臨的問題，最后都歸結為，必須要使勁兒花錢來支撐，都必須要使勁兒借錢來解決，都必須要大規模的印鈔來挽救……

注意，我說的都是“必須”，也就是說——

在當代西方政治環境之下，沒有任何其他選項。

所以，長債收益率為什么持續大幅度上漲，簡單總結，那就是：

在花錢方面，各國政府太，太，太不要臉了！

下面這張圖，就是美英日德法意六國的政府債務杠桿率狀況。

如果不考慮疫情期間因為GDP驟降而導致的各國債務杠桿率飆升，目前的西方各國政府的債務杠桿率水平，都處于第二次世界大戰結束以來的最高位置。

即便在這個最高債務水平之下，美國特朗普政府，還是要刻意地重整制造業并且重塑全球產業鏈，甚至不惜對全球其他國家普遍施加流氓關稅。然后，特朗普政府更是無恥地通過一股子中二氣息的《獨一無二又大又美法案》，增加4萬億美國政府債務，就是要拼命借錢，拼命撒錢，拼命花錢，拼命討好國內選民，而與此同時，美聯儲又在縮表而不是親自上陣購買長期國債，美國的長期國債收益率怎么可能不漲？

即便在這個最高債務水平之下，歐洲各國政府，不僅要面對烏克蘭戰爭導致能源成本暴漲，而且，還要花掉巨額的經費來購買美國的軍火送給烏克蘭抗俄，還要應對美國施加的關稅，還要給烏克蘭難民以及以前的大量穆斯林難民補貼，還要面對因中國的工業替代而失去的企業利潤，還要應對民眾因為通脹問題而滋生的不滿和右翼傾向……不拼命借錢，拼命撒錢，拼命花錢，拼命討好國內選民，又能怎樣？因為美聯儲還沒有開始擴表，歐洲也不敢輕易購買長期國債，如此一來，英法德意的長期國債收益率怎么可能不漲？

至于日本，更是因為一直以來的全球第一政府債務國的慣性，政府已經習慣了借債生存，在經濟復蘇依然比較弱的情況下，卻要面對過去30年不曾有過的通脹，既不能繼續實施零利率，又不能加大長債的購買，還面臨通脹威脅，長期國債收益率怎么可能不漲？

長期國債的收益率，因為代表著信用貨幣在長期的信用，所以也是金融市場穩定的基石之一。只是，過去的2個月里，債券市場的波動，在股票市場還沒什么大的反應，無論是美股、歐股還是日股，過去幾個月，都還一直不斷地創出新高，這兩周也都還在新高附近徘徊。

如果長期國債收益率繼續上升，股票市場的歲月靜好這一幕，是不會持續太久的。

最后，模仿馬克思老人家在《共產黨宣言里》的那些話，給西方的長債投資者們“打打氣”（^_^）。

一個幽靈，一個拋售長期國債的幽靈，正在歐洲、美國和日本游蕩，為了對這個幽靈進行神圣的圍剿，舊西方的一切勢力，都聯合起來了。

然而，他們聯合起來之后的共識，卻是要借更多的債，要花更多的錢，要印更多的鈔票，要更加的寅吃卯糧，要讓世界變得更加的混亂，這一切，終于使得長期國債投資者的“信心”崩潰了，他們大肆拋售這些“最安全的”國債，使得長期國債收益率逆著短期利率的下降而持續上漲。

全球的投資者，也不屑于隱瞞自己的觀點和意圖，他們在債券市場上的拋售無異于在公開宣稱，只有徹底改變政府不要臉花錢的政治傾向，才能讓他們對長期國債再度產生興趣。

讓那些不要臉花錢的政府，在長期債券收益率暴漲的面前發抖吧！

投資者在這個拋售長期國債的過程中，失去的只是鎖鏈，他們獲得的，將是一個更加公平、更加合理，更加正義的世界。