波動加大，莫慌！下一波機遇在這里！

小王的9月：38℃高溫里的賬戶“寒潮”。

“客廳空調(diào)開著26℃，盯著屏幕的手卻冰涼。”9月4日下午3點，小王關(guān)掉交易軟件，上證指數(shù)定格在3765.88點，單日下跌1.25%，這已經(jīng)是連續(xù)第三個交易日收綠，而他滿倉持有的AI算力基金凈值單周回撤了8%。

小王刷著格隆匯社區(qū)的討論，有人喊“牛回頭”，有人說“雙頂成立”，他更關(guān)心的是：這波下跌到底是短期調(diào)整，還是行情反轉(zhuǎn)的信號？

其實小王的困惑，也是當前A股2億投資者的共同疑問。那么就從估值、資金、產(chǎn)業(yè)三個維度，拆解當前市場的底層邏輯——連續(xù)暴跌背后，是估值修復到高位后的自然回調(diào)，還是流動性支撐的邏輯發(fā)生了變化？中期行情的主線，又是否會隨著市場波動而轉(zhuǎn)向？

一、估值修復到哪了？

從整體估值看，上證指數(shù)當前市盈率（TTM）約15.2倍，處于2010年以來88%的分位數(shù)水平，這意味著過去15年里，只有12%的時間估值比現(xiàn)在高。如果單看這個數(shù)據(jù)，確實會讓人聯(lián)想到“高位風險”，但結(jié)合全社會收益率中樞下行的背景，股權(quán)風險溢價的信號更值得關(guān)注。

當前上證指數(shù)股權(quán)風險溢價（10年期國債收益率-上證指數(shù)股息率）約0.5個百分點，處于2010年以來50%的分位數(shù)水平——簡單說，現(xiàn)在買股票比買國債多賺的收益，剛好處于歷史中間位置，既不算特別劃算，也不算特別貴。

這種“估值高但溢價不極端”的矛盾，本質(zhì)是利率環(huán)境變化帶來的估值體系重構(gòu)。2015年上證指數(shù)88%分位數(shù)時，10年期國債收益率在3.5%以上，而當前僅2.5%左右，資金的“無風險收益”下降，自然會推高風險資產(chǎn)的估值中樞。

如果說大盤估值是“整體畫像”，那么行業(yè)估值就是“局部細節(jié)”——當前A股的估值分化，遠比“指數(shù)高位”的表象更值得關(guān)注。

從2025年中報數(shù)據(jù)來看，即使是前期漲幅較大的板塊，估值也未觸及歷史極值：

TMT板塊：軟件服務(wù)PE約45.2倍（2010年以來75%分位），較2021年高點的90倍低了一半；半導體PE 42.5倍（70%分位），距離2020年70倍的峰值仍有差距；傳媒PE 38倍（65%分位），僅為2015年牛市時的1/3。

先進制造：新能源裝備PE 32倍（60%分位），光伏PE 28倍（55%分位），均處于歷史中等水平，且與中報30%左右的凈利潤增速匹配（PEG約1.1）。

消費與周期：食品飲料PE 28倍（50%分位），家電PE 18倍（45%分位），鋼鐵PE 8倍（30%分位）。

真正需要警惕的，是“業(yè)績跟不上估值”的題材股。比如某些蹭AI概念的傳統(tǒng)軟件公司，2025年中報凈利潤同比下降18%，但PE卻炒到了65倍；還有部分量子計算概念股，營收增速不足5%，估值卻高達120倍——這類標的才是當前市場的“高風險區(qū)”，而非整體板塊的估值問題。

二、市場博弈：短期靠流動性“托底”，中期看盈利“指路”

2.1短期流動性：兩融創(chuàng)新高，但未“過熱”

九月以來，市場最受關(guān)注的資金指標莫過于兩融余額。在9月1日，A股兩融余額達23056億元，創(chuàng)下歷史新高，看似“杠桿資金洶涌入市”，但結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)卻揭示了不同真相：

1）占比未超閾值：當前兩融余額占全A流通市值的比例僅2.45%，較2015年“杠桿牛”時的4.8%低了一半，甚至低于2020年疫情后的2.8%，說明杠桿資金并未過度加倉。

2）交易占比溫和：兩融交易額占全市場成交的比例為11.8%，遠低于2015年峰值時的15%，也低于2021年的13%，顯示杠桿資金的交易活躍度仍在合理區(qū)間。

2.2中期盈利：中報或為“全年低點”，三四季度有支撐

如果說流動性是“短期燃料”，那么企業(yè)盈利就是“中期引擎”。當前市場的共識是：2025年中報很可能是全年盈利的“低點”，后續(xù)季度將逐季改善。

數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年全部A股歸母凈利潤同比增長2.48%，雖然較一季度的3.66%有所回落，但已顯現(xiàn)“觸底企穩(wěn)”跡象。

中報就像企業(yè)的 ‘期中考試’，考得不好但已經(jīng)過去，接下來看“期末考”的復習情況。從一些產(chǎn)業(yè)調(diào)研的情況來看，現(xiàn)在企業(yè)的訂單情況在改善，比如半導體設(shè)備廠商的訂單能見度已達12個月，這意味著三四季度的盈利有保障。

三、關(guān)注方向：流動性驅(qū)動下，TMT或能“領(lǐng)跑”9月市場

復盤本輪行情板塊輪動過程。4月以來，受內(nèi)需對沖預期加強影響，消費板塊表現(xiàn)相對占優(yōu)；6月受市場上漲及穩(wěn)定幣概念發(fā)酵影響，金融板塊也有階段性的表現(xiàn)；7月以來市場整體輪動速度較快，缺乏長期占優(yōu)的方向。不過8月以來，TMT板塊以及先進制造板塊已經(jīng)連續(xù)5周滾動漲幅排名處于前2名，有逐漸成為主線的趨勢。

2025年的TMT板塊，不僅有歷史規(guī)律的支撐，更有“政策+技術(shù)+資金”的三重催化，這讓其成為中期主線的確定性更高。

第一重催化：政策持續(xù)加碼，“數(shù)字經(jīng)濟”成核心方向

8月底，國務(wù)院印發(fā)《數(shù)字經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展規(guī)劃（2025-2028年）》，明確提出“2025年數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)占GDP比重超10%”的目標。

第二重催化：技術(shù)突破迭代，算力需求“指數(shù)級增長”

近期，deepseek發(fā)布新一代AI大模型，參數(shù)規(guī)模達1.2萬億，較上一代提升50%，訓練成本卻下降30%，直接推動AI應(yīng)用從“實驗室”走向“商業(yè)化”。

第三重催化：資金集中配置，機構(gòu)“共識”逐步形成

從資金流向來看，機構(gòu)對TMT板塊的配置正不斷加碼，形成“抱團效應(yīng)”：

機構(gòu)資金的特點是‘看長做長’，一旦形成共識，就會持續(xù)配置，不會因為短期調(diào)整而輕易賣出——這也是TMT能成為中期主線的關(guān)鍵支撐

四、結(jié)語

當前A股的市場環(huán)境，對投資者來說既是“考驗”也是“機會”：考驗的是能否在震蕩中保持理性，不被短期波動左右；機會的是，流動性寬松、盈利修復、政策支持的三重邏輯下，A股慢牛的趨勢已經(jīng)形成。

對于普通投資者，有三個“生存法則”值得記住：

別只看絕對估值，要看相對性價比：結(jié)合無風險利率看股權(quán)風險溢價，當前A股的性價比仍在中位，不必過度恐慌；

別追短期題材，要抓中期主線：TMT板塊的政策、技術(shù)、資金催化都在，且估值未到極端，是更穩(wěn)妥的選擇；

別滿倉博弈，要分批布局：居民資金入市是“慢過程”，市場上漲也不會一蹴而就，分批買入能降低波動風險。

這波

A股

調(diào)整將會多久

調(diào)整

過后，哪些

A股行業(yè)會迎來“甜蜜爆發(fā)”？（消費/科技/新能源/周期？）

A股主線賽道輪動加快，如何精準踩中

9月

行情？

中小盤股

vs大盤藍籌，當前誰更具“長期甜蜜持有”價值？

A股估值修復還能走多遠？哪些低估值板塊藏著“

巨大機會

這些正是格隆匯研究院深耕多年的核心領(lǐng)域——我們始終以數(shù)據(jù)為基、以邏輯為綱，提前捕捉A股結(jié)構(gòu)性機會。當下A股行情機遇難得，不想錯過牛市下一波“財富密碼”，不想在賽道輪動中踏空，現(xiàn)在就關(guān)注我們！

注：文中所涉公司僅為案例分析，不構(gòu)成任何投資推薦。市場有風險，投資需謹慎，決策前請務(wù)必結(jié)合獨立研判。