妙可藍(lán)多戰(zhàn)略升級：券商眼中的“乳業(yè)新周期牛股”博弈

2025年7月21日，長春——在妙可藍(lán)多創(chuàng)始人柴琇的家鄉(xiāng)，一場以“聚力成勢，妙繪未來”為主題的發(fā)布會，正式拉開了中國奶酪產(chǎn)業(yè)千億級賽道的序幕。

作為行業(yè)龍頭，妙可藍(lán)多宣布未來五年將以“TOB TOC雙輪驅(qū)動”與“并購出海”為核心戰(zhàn)略，目標(biāo)直指2026—2030年營收挑戰(zhàn)300億元、凈利率挑戰(zhàn)雙位數(shù)。這個目標(biāo)看似激進(jìn)——畢竟2024年妙可藍(lán)多營收48.84億元，意味著要在五年內(nèi)收入再翻上幾番——如果放在中國奶酪產(chǎn)業(yè)“黃金十年”的產(chǎn)業(yè)趨勢里，放在Z世代重構(gòu)消費偏好的浪潮中，放在企業(yè)從“品類開創(chuàng)者”向“生態(tài)主導(dǎo)者”躍遷的進(jìn)程中，這組數(shù)字恰恰勾勒出一條清晰的成長曲線。

PART 01 市場：千億規(guī)模的必然性

在7月13日的第十六屆中國奶業(yè)大會，柴琇首次做出“奶酪行業(yè)千億規(guī)模加速到來”的預(yù)判，而隨著柴琇進(jìn)一步展開，我們發(fā)現(xiàn)這一幕的實現(xiàn)并非空中樓閣。在本次發(fā)布會上，柴琇具體介紹了其背后的四大支點，而這則是中國乳業(yè)轉(zhuǎn)型的必然產(chǎn)物。

柴琇指出，隨著文化的融合，實際上催生了奶酪行業(yè)滲透率躍升。從馬蘇里拉奶酪焗南瓜到奶酪片入菜，傳統(tǒng)飲食文化為奶酪提供了天然的滲透場景。這種“本土化創(chuàng)新”，讓奶酪跳出了“舶來品”的桎梏，成為大眾消費的日常選項。

消費升級開始逐步釋放結(jié)構(gòu)紅利。尤其是在“兩油一酪”（稀奶油、黃油、奶酪）的品類擴(kuò)張中，當(dāng)消費者從“喝奶”轉(zhuǎn)向“吃奶”，奶酪作為乳制品升級的終極形態(tài)，其毛利率優(yōu)勢將吸引更多資本涌入。

更為重要的是，中國乳業(yè)正從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“價值深耕”，而奶酪作為固態(tài)乳制品的代表，能將原料奶的附加值提升3倍-5倍。若中國奶酪產(chǎn)量達(dá)到原料奶的10%～15%，即可催生百億級市場——這既是產(chǎn)業(yè)升級的必然選擇，也是平衡奶價波動的戰(zhàn)略支點。

近幾年奶酪行業(yè)國產(chǎn)替代加速也使產(chǎn)業(yè)加速擴(kuò)容。十年前，妙可藍(lán)多以“奶酪棒”撕開中國奶酪市場的口子，如今這場戰(zhàn)役已進(jìn)入深水區(qū)。從奶酪棒到原制奶酪，妙可藍(lán)多正通過技術(shù)攻關(guān)打破海外壟斷。正如東方證券題為《妙可藍(lán)多（600882）原制奶酪或成為妙可藍(lán)多新增長極》研報指出，原制奶酪有望實現(xiàn)國產(chǎn)替代、行業(yè)滲透率提升，妙可藍(lán)多為核心受益者。同時妙可藍(lán)多定制化研發(fā)能力與上游奶源優(yōu)勢，已構(gòu)筑起國產(chǎn)替代的護(hù)城河。

PART 02 戰(zhàn)略：消費結(jié)構(gòu)的精準(zhǔn)卡位

面對千億規(guī)模的賽道，在柴琇的未來五年業(yè)績挑戰(zhàn)目標(biāo)中，妙可藍(lán)多的核心引擎被定義為“TOB TOC雙輪驅(qū)動”與“并購出海”。這一策略的底層邏輯，源于對中國消費市場結(jié)構(gòu)性變化的深刻洞察。

消費品的投資邏輯，本質(zhì)是“人群×場景×頻率”的三重乘法。妙可藍(lán)多在C端的底氣，首先來自對“奶酪+年輕人”這一核心場景的精準(zhǔn)卡位。

我們不妨回憶一下五年前的咖啡賽道，瑞幸推出生椰拿鐵實現(xiàn)爆款，近年來又用生酪拿鐵和黃油拿鐵來打破咖啡必須苦的刻板印象，將一個區(qū)域性品類推向全民。其共性在于：一個被大眾接受的“國民級口味”，能快速撕開市場缺口，讓企業(yè)從“賣產(chǎn)品”升級為“賣標(biāo)準(zhǔn)”，業(yè)績帶來高速增長，而奶酪芝士等口味通過咖啡領(lǐng)域的創(chuàng)新，體現(xiàn)出極強的消費趨勢，使得產(chǎn)品的場景延展具備充分可行性。

妙可藍(lán)多正在奶酪賽道復(fù)制這一邏輯。其經(jīng)典款“奶酪棒”之所以能連續(xù)五年穩(wěn)坐兒童零食榜首，用“奶香濃郁、入口即化”的口感，讓奶酪從“營養(yǎng)補充劑”變成了“快樂載體”。如今，這種口感偏好正在向全年齡段滲透：年輕人在辦公室囤“手撕奶酪”當(dāng)下午茶，老年人開始從喝奶變成來點每日高鈣奶酪片，再到健身人群也開始接受“減脂低負(fù)奶酪片”作為蛋白質(zhì)來源，而來自艾瑞機構(gòu)的數(shù)據(jù)進(jìn)一步做證這一邏輯的成長性，2024年中國奶酪市場中，復(fù)購率較五年前提升47%。后續(xù)還將保持高增長。

而這種“口味即流量”的邏輯，實際上在資本市場早有印證。海底撈憑借“服務(wù)+川味鍋底”的復(fù)合體驗，市值一度突破3000億港元；貴州茅臺的“醬香型”風(fēng)味壁壘，讓其估值長期跑贏白酒行業(yè)均值30%以上。同理，當(dāng)妙可藍(lán)多原制奶酪“醇厚”風(fēng)味和口感，成為年輕人的味覺記憶，其品牌溢價將從“產(chǎn)品溢價”升級為“心智溢價”。這意味著，按照中國奶酪市場未來五年突破1000億元計算，妙可藍(lán)多若能維持今年上半年40%的市占率，其2026—2030年300億營收目標(biāo)不過是“行業(yè)增長+份額提升”的自然結(jié)果。

如果說C端是妙可藍(lán)多的“流量入口”，那么B端的突破，則是其“第二增長曲線”的核心引擎。

據(jù)介紹，妙可藍(lán)多將重點布局兩油一酪（稀奶油、黃油、奶酪）產(chǎn)品，深耕西快、茶咖、烘焙、中餐、工廠五類客戶，加速推進(jìn)國產(chǎn)化、深加工進(jìn)程。尤其是在中國茶飲、餐飲企業(yè)門店蓬勃增長的過程中，妙可藍(lán)多在“兩油一酪”產(chǎn)品上仍然有很強的競爭力和機會，已經(jīng)與百勝、薩莉亞、85度C、達(dá)美樂、多樂之日、賽百味等眾多國內(nèi)西式快餐、烘焙領(lǐng)域的頭部企業(yè)，奈雪、古茗、蜜雪冰城等頭部的茶飲企業(yè)，以及海底撈、外婆家等知名的中餐企業(yè)展開合作。

與此同時，妙可藍(lán)多還通過C端帶動B端業(yè)務(wù)提升，部分餐飲公司根據(jù)消費者佐酒零食的需求推出了手撕奶酪、奶酪棒等產(chǎn)品形態(tài)，迎合C端消費者需求。

市場預(yù)期妙可藍(lán)多將在B端有望復(fù)制恒天然的發(fā)展路徑，目前恒天然在B端市場規(guī)模超200億元，餐飲和食品工廠客戶進(jìn)口黃油和原制奶酪品類的市場占有率在50%～80%，而相比之下，妙可藍(lán)多2024年餐飲工業(yè)突破13億，這意味著妙可藍(lán)多在以餐飲為主的B端也有可觀的發(fā)展?jié)摿Α?/strong>

在BC端發(fā)力同時，在發(fā)布會上，柴琇還透露公司將持續(xù)推進(jìn)奶酪產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的戰(zhàn)略并購，并保持審慎的投資節(jié)奏。此外，公司將推進(jìn)奶酪創(chuàng)新產(chǎn)品的海外拓展，并依托國內(nèi)奶源優(yōu)勢輸出高性價比奶酪原料。未來公司將積極探索多元化的國際合作模式，實現(xiàn)并購與出海相結(jié)合。

PART 03 券商：行業(yè)龍頭的價值確認(rèn)與估值修復(fù)

在柴琇提出新五年“營收挑戰(zhàn)300億、凈利率挑戰(zhàn)雙位數(shù)”的目標(biāo)后，資本市場也迅速給出回應(yīng)。

從機構(gòu)關(guān)注度來看，近六個月累計共17家機構(gòu)發(fā)布了妙可藍(lán)多的研究報告，預(yù)測2025年最高目標(biāo)價為33.20元，最低目標(biāo)價為31.90元，平均為32.76元；預(yù)測2025年凈利潤最高為2.92億元，最低為1.99億元，均值為2.29億元，較去年同比增長101.40%

參與發(fā)布會的華西證券分析師寇星就指出，妙可藍(lán)多屬于國內(nèi)少見的“新消費+銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”雙主線邏輯，這種“兩端發(fā)力”的策略，讓妙可藍(lán)多成為少數(shù)同時具備“成長性”與“確定性”的標(biāo)的。其判斷妙可藍(lán)多走在新一輪收入加速和凈利率提升周期中。C端有望通過并購蒙牛奶酪后實現(xiàn)份額加速，B端繼續(xù)在國產(chǎn)替代趨勢下持續(xù)擴(kuò)份額。繼續(xù)看好公司站在乳制品第五輪產(chǎn)業(yè)趨勢的起點，看好未來公司作為龍頭，帶領(lǐng)國產(chǎn)奶酪市占率持續(xù)提升。“未來原制奶酪將占中國奶酪市場的一半，而妙可藍(lán)多會占據(jù)中國原制奶酪市場的一半”。寇星分析道。

多家券商也上調(diào)妙可藍(lán)多的目標(biāo)價，如中金證券24日對妙可藍(lán)多上調(diào)目標(biāo)價18%至33 元，對應(yīng)54 倍PE和16%上行空間。該公司研報指出，妙可藍(lán)多國產(chǎn)替代進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，注重降本增效&組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化，利潤空間有望持續(xù)釋放。東方證券則在維持買入評級的基礎(chǔ)上，上調(diào)了妙可藍(lán)多2025—2027年的收入預(yù)期，其預(yù)計，2027年妙可藍(lán)多的營收將達(dá)到74.82億元，凈利率為5.7%。

如此眾多券商的看好，主要原因還是作為行業(yè)龍頭的妙可藍(lán)多，在估值不斷修復(fù)中逐步向平臺價值股躍遷。

過去五年，妙可藍(lán)多被視為“消費成長股”，市場給予其2.6-3.2倍的市銷率（PS）估值，核心邏輯是“高增長預(yù)期”。但隨著其C端品牌心智的固化和“妙可藍(lán)多=奶酪”的品牌認(rèn)知不斷增強，再加上B端生態(tài)的成型，快速覆蓋茶飲、烘焙、便利店、中餐廳等眾多細(xì)分賽道，其估值錨點正在向“平臺型消費企業(yè)”切換，而這類企業(yè)的典型特征就是“收入增長確定性高+盈利質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化”，對應(yīng)的PS估值中樞通常在4-6倍之間。 若以2030年300億營收、4倍PS計算，妙可藍(lán)多的市值有望突破1200億元；若凈利率穩(wěn)定在10%，其凈利潤將達(dá)30億元，這與東鵬飲料、農(nóng)夫山泉等消費龍頭的成長路徑高度吻合。

PART 04 未來：單一品牌到生態(tài)平臺

更令資本市場高度關(guān)注的是，妙可藍(lán)多的戰(zhàn)略目標(biāo)已不僅僅是財務(wù)數(shù)據(jù)上的挑戰(zhàn)，其本質(zhì)是構(gòu)建一個以奶酪為核心、覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)平臺。

在市場分析人士看來，傳統(tǒng)食品企業(yè)依賴單品放量，而平臺型企業(yè)可通過場景延伸×用戶復(fù)用打開增長空間。妙可藍(lán)多的平臺化轉(zhuǎn)型，本質(zhì)是通過技術(shù)賦能、生態(tài)協(xié)同、組織進(jìn)化，將自身從單一奶酪制造商升級為“中國奶酪產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施提供者”。當(dāng)其完成從“做產(chǎn)品”到“建生態(tài)”的跨越，市值邏輯將發(fā)生根本性改變——不再僅依賴單品增長，而是通過生態(tài)價值捕獲長期溢價。這一進(jìn)程中，蒙牛的資本支持、國產(chǎn)替代的政策紅利、Z世代對奶酪的品類認(rèn)知提升，將成為關(guān)鍵催化劑。

而在發(fā)布會現(xiàn)場，柴琇對于戰(zhàn)略發(fā)展提出了“五大戰(zhàn)略保障”，包括品類創(chuàng)新、品牌升維、卓越品質(zhì)、極致成本、組織建設(shè)五個方面。

比如，在品類創(chuàng)新上，妙可藍(lán)多通過產(chǎn)學(xué)研的方式，與高校和機構(gòu)合作，搭建了奶酪風(fēng)味偏好模型及多樣菌種庫，可快速響應(yīng)市場需求，同時在脫鹽乳清、原制奶酪等領(lǐng)域突破“卡脖子”技術(shù)，形成自身的技術(shù)壁壘。同時通過數(shù)字化運營平臺，一方面形成企業(yè)全鏈路數(shù)字化，提升效率，另一方面通過利用大數(shù)據(jù)分析C端需求，驅(qū)動產(chǎn)品創(chuàng)新和品牌升維，并優(yōu)化渠道投放策略。

在完成收購蒙牛奶酪100%股權(quán)后，如何實現(xiàn)1+1>2的效果？在發(fā)布會上，柴琇也介紹了公司進(jìn)行了極致成本機制推進(jìn)和組織建設(shè)管理融合，將人才與組織形成強大聚合力，奶酪業(yè)務(wù)進(jìn)行深度協(xié)同，實現(xiàn)提質(zhì)增效、融合發(fā)展。通過整合打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游、雙品牌運作，公司奶酪品類領(lǐng)導(dǎo)者地位進(jìn)一步鞏固。

柴琇特別強調(diào)，五大戰(zhàn)略保障是妙可藍(lán)多在前十年成功成長基礎(chǔ)上，面向新十年的目標(biāo)導(dǎo)向與發(fā)展需求而總結(jié)優(yōu)化形成的有效“方法論”與“工具箱”。

而近一年的股價表現(xiàn)，似乎更具有說服力，從去年7月30日收盤價的12.85元到今年7月29日收盤價27.53元，這一整年妙可藍(lán)多股價已上漲超114.2%。強勢表現(xiàn)背后，是公司“收入增長確定性高+盈利質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化”的逐步兌現(xiàn)。這里要敲一下小黑板，若其平臺化能力被驗證，估值可向消費生態(tài)平臺型公司靠攏，市值存在50%以上提升空間。

資金動向也在印證這一預(yù)期，社保基金六零二組合新進(jìn)妙可藍(lán)多前十大流通股東并持續(xù)增持，WT Asset Management、潤暉投資、Invesco、星泰投資、瓴仁投資等機構(gòu)二季度的密集調(diào)研，恰恰意味著長期耐心資本目前正處于對妙可藍(lán)多高度關(guān)注狀態(tài)，與此同時，妙可藍(lán)多與蒙牛的協(xié)同效應(yīng)及產(chǎn)能落地進(jìn)展加速兌現(xiàn)，一系列右側(cè)信號正在被市場不斷確認(rèn)。

寫在最后：干就完了

從草原上的奶豆腐到都市里的奶酪棒，中國奶酪產(chǎn)業(yè)的崛起，本質(zhì)上是一場“飲食現(xiàn)代化的縮影”。妙可藍(lán)多的300億目標(biāo)，絕非空中樓閣，而是踩準(zhǔn)了“Z世代成為消費主力”“健康飲食需求升級”“餐飲供應(yīng)鏈專業(yè)化”三大時代紅利的結(jié)果。

對于投資者而言，判斷一個企業(yè)是否值得長期持有，關(guān)鍵要看它“創(chuàng)造需求”的能力與實力而非簡單的“滿足需求”。妙可藍(lán)多B端的系統(tǒng)能力與C端的心智壁壘，正在構(gòu)建一個“從產(chǎn)品到生態(tài)”的增長飛輪。當(dāng)奶酪真正且充分的融入國人的日常生活，再看妙可藍(lán)多300億的營收目標(biāo)，或許只是這部消費變局大片中那小小注腳。而對于妙可藍(lán)多來說，借用柴琇在發(fā)布會的一句話來總結(jié)：“干就完了”。