下滑85%，東方資產觸底了

在經歷連續3年利潤下滑之后，“四大AMC”之一的東方資產（中國東方資產管理股份有限公司）終于在2024年全面收獲正增長：

營業收入，增加9.84%；

營業利潤，增加51.50%；

歸母凈利潤，增加4.99%。

但是，此種增長，還只能認為是經營承壓觸底之后，稍有反彈，即所謂的“微復蘇”。

微復蘇

打開10年來東方資產的營業收入變化圖可見，自2015年至2021年，東方資產的營業收入保持了強勁增長（只有中間2020年疫情影響，有所回落），2022年至2024年處于高位盤整。

但是，如果再對照10年歸母凈利潤及銷售凈利率圖，則可看出，東方資產的高營收，對應的并不是利潤的高增長，而是歸母凈利潤及銷售凈利率的持續下滑，乃至于進入“雙低”狀態。

分析圖表，可以看出，10年來，東方資產的業績變化分為四個階段。

第一階段：2015至2017年。

此階段，東方資產的營業收入、歸母凈利潤與銷售凈利率同步增長。

第二階段：2017年至2020年。

此階段，東方資產的營業收入仍在攀升之中，但是，歸母凈利潤與銷售凈利率卻出現了滑坡，顯示公司經營開始承壓。

第三階段：2020年至2023年。

此階段，東方資產的營收在2021年出現修復性（補償性）行情后，開始向下調整。而歸母凈利潤與銷售凈利率則大幅滑坡。顯示2020年疫情之后，AMC（資產管理公司）的不良資產業務步入了最嚴峻的承壓期。

第四階段，2024年至今。

此階段，年報給我們提供的信息是，營業收入、歸母凈利潤與銷售凈利率同時上揚，營業收入達到2015年以來第二高點，歸母凈利潤與銷售凈利率則提升幅度微弱。

之所以說2024年東方資產迎來的是“微復蘇”，不僅因為其歸母凈利潤與銷售凈利率提升幅度微弱，而且還因為，目前東方資產的這兩項指標都處于很低的水平。

歸母凈利潤從2017年的高點100.04億元下滑到2023年的最低點15.3億元，下滑幅度達84.72%。2024年歸母凈利潤提升也很有限（16億元）。

銷售凈利率從2017年的高點15.57%下滑到2023年的最低點2.49%，下滑幅度達84.05%。即使2024年回升至2.99%，仍然是一個極低的水平（資產管理行業的平均銷售凈利率約在5%~15%之間）。

觸底

我們再用另一個維度來觀察東方資產：現金流。

從2015年至2024年的現金流折線圖可見，東方資產存在一個三年的“準周期”：

2016年，

2019年，

2022年。

在這三年（中間間隔三年），東方資產的經營活動現金流（藍色線）出現階段性高點，反映了不良資產處置的周期性特點。照此“準周期”推測，2025年可能會是另一個經營活動現金流的高點。

與此同時，2017年至2022年的另一項重要變化，是籌資現金流進入了下降通道（綠色線）。這可以理解為企業在完成去杠桿的過程。這一籌資現金流流出的過程，恰恰對應了東方資產歸母凈利潤與銷售凈利率雙下滑的階段。

到了2023年，情況發生了微妙的變化。東方資產出現了有趣的一幕：一方面經營活動現金流（藍色線）大幅下降，另一方面籌資活動現金流（綠色線）大幅攀升。如此景象，在圖表中體現為匯聚交叉。這樣特別的細節，反映出東方資產在2023年出現了一次重大調整，甚至可以理解為一次危機考驗發生。而這一時刻，也正好是東方資產利潤三年三連跌的時刻（歸母凈利潤三年下跌情況為：2021年-16.84%，2022年-65.62%，2023年-38.68%）。

東方資產在壓力下，經營出現觸底。

也就是說，2024年東方資產之所以發生微復蘇，是2023年面對經營壓力主動調整，如增加了籌資現金流等，由此才迎來了業績的觸底，之后是復蘇反彈。

多重考驗

東方資產之所以走出這樣的經營曲線，既與AMC不良資產經營的特點有關，也與不良資產處置與經濟環境的大周期碰撞有關。

從2017年歸母凈利潤與銷售凈利率進入下行通道開始，東方資產經營就步入了高營收、低歸母凈利潤的局面當中，直至今天呈現高度背離：營收在高位盤整，而歸母凈利潤卻徘徊在歷史最低點。

此種景象既帶有鮮明的逆周期行業特征，同時顯示出AMC處置不良資產，需要較高成本的事實——高成本短期內壓縮了利潤空間。2024年，東方資產的營業總成本為1026.35億元，占營收的97%（營業收入1058.33），由此可見其經營成本有多高。

作為資產管理公司，東方資產還要面對信用減值損失。2024年東方資產的信用減值損失為42.85億元，而東方資產2024年的歸母凈利潤才16億元。

為了資產能夠獲得有效收益，避免風險損失，東方資產需要不斷調整資產結構。

例如2024年，東方資產的資產配置，大幅減少了債權投資，增加了交易性金融資產。

其中，債權投資減少了509.7646億元，交易性金融資產增加了642.0147億元。

東方資產的營業支出背后，還包含著運營模式的問題。

比如說，在東方資產2024年年報列出的三項主要營業支出中，保險業務支出占比70.1%，金額達542.05億元。這一支出是AMC+子公司保險合作模式的反映，顯示出東方資產對旗下中華聯合保險公司業務支持的依賴。而在這一模式中，中華聯合保險給母公司東方資產的直接利潤貢獻較低（2024年歸母凈利潤貢獻3.98億元，占東方資產2024年合并凈利潤31.66億元的12.6%）。

東方資產的利息負擔也很重。

2024年，東方資產資產負債率87.68%，處于較高負債狀態。公司有息債務1028.92億元，以假設平均利率5%計算，年利息支出約51.45億元。

由此可見，東方資產所面對的是多重壓力的考驗，在微復蘇之后，需要面對的挑戰一點也不輕松。

值班編委：樊永鋒

編輯：韓澗明

審讀：戴士潮