貝萊德的選擇題

2025 年的一季度，貝萊德上了兩次熱搜。

第一次是 2 月底，這家全球最大的資產(chǎn)管理公司，斷供了上海兩棟寫字樓 7.8 億人民幣的貸款。要知道貝萊德 2024 年末的資產(chǎn)管理規(guī)模達到 11.6 萬億美元，體量之大可以位列全球第三大經(jīng)濟體。僅計算它所持有中國科技巨頭——騰訊、比亞迪、美團、阿里、小米的股票，價值就接近 3000 億人民幣。

與此同時，貝萊德整個 2024 年的凈利潤接近 64 億美元，顯然不是因為沒錢才當(dāng)?shù)摹袄腺嚒薄?/p>

畢竟，反手貝萊德又以買家的身份出現(xiàn)在了巴拿馬運河的世紀交易案中，228 億美元的開價，差不多是貝萊德過去四年的利潤總和。

如果你在生活中遇到一個稅后可以存下 200 萬的小紅書金領(lǐng)，剛剛拿出四年的積蓄溢價買入一套市中心黃金地段的老房子，卻告訴別人自己供不起一只入門級 LV 的消費貸，你一定覺得匪夷所思。

但當(dāng)一個富可敵國的超級資本集團，做出這種看似矛盾的取舍時，它一定是把自己的算盤摳到了旁人無法企及的高度。

在金融世界的食物鏈中，中小機構(gòu)可以只活在金融周期里，大型機構(gòu)會被迫活在經(jīng)濟周期里，而超級財團則必須活在政治周期里。

混亂即階梯

眾所周知，貝萊德崛起的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折是 2008 年金融危機后的巴克萊全球投資（Barclays Global Investors，即BGI）收購案。這場金額高達 135 億美元的狩獵，是在今年的港口交易之前，貝萊德歷史上出手最大方也是結(jié)果最成功的一筆買賣。

為了應(yīng)對危機之后全球金融監(jiān)管對銀行資本充足率的要求，巴克萊銀行急需補充大量現(xiàn)金，賣身是活下去的必經(jīng)之路。

于是，等不到 ETF 兌現(xiàn)巨大市場潛力的巴克萊銀行，把旗下已經(jīng)是全球最大的 ETF 提供商——iShares 作為非核心業(yè)務(wù)一起打包在 BGI 里，賣給了貝萊德。

交易之后，貝萊德從一個 1.3 萬億美元的大型資產(chǎn)管理機構(gòu)，一躍成為 3.3 萬億美元的全球最大資產(chǎn)管理公司。而貝萊德的市值也在拉里·芬克（Larry Fink）的帶領(lǐng)下從 1999 年上市時的 11 億美元，變成 2009 年的 448 億美元，十年增長了 40 倍。

相較于前老板蘇世民掌管的黑石集團 2009 年只不過 880 億美元的規(guī)模，后浪拉里·芬克通過一場金融危機，翻云覆雨、靈活騰挪，徹底扭轉(zhuǎn)了自己的話語權(quán)，也成為了華爾街最令人敬畏的角色。

時代周刊記者在描述從業(yè)者們對貝萊德保持緘默時寫道：他們有一座貸款未還完的郊區(qū)別墅、幾個就讀于私立學(xué)校的孩子、一位花銷不菲的女友以及一位花銷更大的前妻。貝萊德每年給銀行和經(jīng)紀行帶來數(shù)億美金的收入。誰想失去如此重要的衣食父母呢[2]？

華爾街的牛馬們不敢得罪貝萊德，但銹帶區(qū)的紅州公務(wù)員們可以。

在拉里·芬克成為全球資本之王以后，他倡導(dǎo)的所有議題里，最具代表性的就是 ESG 投資。這個旨在通過設(shè)立 Environmental（環(huán)境保護）、Social（社會責(zé)任）、Governance（公司治理）的指標來為企業(yè)打分，以此作為選股依據(jù)的投資理念，在大多數(shù)語境下迎合的是民主黨的議程，也符合拉里·芬克作為奧巴馬早期支持者之一的身份立場。

比如在 ESG 視角下，一個好公司的常見標準是能夠最大程度降低碳排放、減少對化石燃料的依賴，還能肩負社會責(zé)任、創(chuàng)造女性友好/LGBTQ 友好的職場環(huán)境。

2021 年，貝萊德作為 ESG 投資最主要的支持者，推出了一只碳轉(zhuǎn)型ETF基金（U.S. Carbon Transition Readiness ETF），12.5 億美金的發(fā)行規(guī)模創(chuàng)下了 ETF 行業(yè)記錄，其中加州教師養(yǎng)老金就出了6.5億美元[3]。

但爆款基金的出現(xiàn)在美國市場似乎也意味著某種“盛極而衰”的拐點。貝萊德此后并沒有迎來一個 ESG 吞噬一切的盛世，而是逐漸在紅州遭遇潮退的阻力。

2022 年 6 月，西弗吉尼亞州財長 Riley Moore 因為貝萊德和其他五家金融機構(gòu)反對石化行業(yè)，便禁止該州與這些機構(gòu)開展投資業(yè)務(wù)。幾個月后，反對 ESG 的路易斯安那州，從貝萊德贖走了 7.94 億美元。而以石化為支柱產(chǎn)業(yè)的得克薩斯州則在 2024 年初直接宣布從貝萊德撤資 85 億美元。

2024 年末，印第安納州財長 Daniel Elliott 宣布印第安納州公共退休系統(tǒng)（INPRS）決定將貝萊德從其投資服務(wù)商的名單里移除，并在發(fā)布會上頗有一番“基金是人民的基金”的風(fēng)采——他駁斥 ESG 損害了勞動者的權(quán)益和公務(wù)員們的養(yǎng)老金，并把剔除貝萊德言簡意賅地總結(jié)為：

因為我們決定把印第安納州人民公仆的利益放在第一位[1]。

不過，就在巴拿馬運河交易見諸報端之后，Elliott 旋即話鋒一轉(zhuǎn)：“貝萊德與特朗普政府合作將讓所有人都受益，我可以看到這種合作會為貝萊德打開一些機會”。

紅州官員們對貝萊德的風(fēng)評轉(zhuǎn)向，是這筆 228 億美元收購案之于這個超級財團一個最直觀的即時正反饋。

可見，金融世界的靈活就在于永遠可以尋求利益的最大公約數(shù)。反對該反對的，從不影響擁抱該擁抱的，尤其是當(dāng)后者的蛋糕足夠大。

要知道，當(dāng)我們在談?wù)撁绹袌鍪且粋€機構(gòu)投資者主導(dǎo)的成熟市場時，各州的退休計劃、公共雇員養(yǎng)老基金正是最主要的金主。因此，對于一家美國資產(chǎn)管理機構(gòu)而言，To G 的工作才是規(guī)模野心的體現(xiàn)。

貝萊德還要繼續(xù)增長，拉里·芬克首先不想再在自己的主場里做二選一的取舍了。

Opportunity 在哪里

2020 年 6 月 19 日，中美之間的直飛航班因為疫情防控而陷入癱瘓，拉里·芬克以視頻形式接入了第十二屆陸家嘴論壇的會場。

彼時，中美關(guān)系已經(jīng)因為貿(mào)易摩擦和疫情防控產(chǎn)生裂痕，但面對一個在地緣紛爭之下依然選擇加大對外開放的中國金融市場，深諳“非零和博弈”的金融大佬芬克表示，“盡管現(xiàn)在市場上存在噪音，但我對中美關(guān)系能夠以積極的方式繼續(xù)發(fā)展感到樂觀[4]。”

2020年，拉里·芬克在陸家嘴論壇上發(fā)言，Bloomberg

彼時，芬克直言中國就是貝萊德未來最大的機遇之一。事實上，當(dāng)時的貝萊德本身也已經(jīng)是中國金融行業(yè)對外開放的最大受益者之一。

2011 年 7 月和 2012 年 10 月，貝萊德旗下的兩家公司先后獲批合格境外機構(gòu)投資者（QFII）資格，這就意味著貝萊德可以將持有的外幣兌換成人民幣投資A股市場。

2015 年股災(zāi)之后，貝萊德開始加強其在中國市場的頭寸，持續(xù)抄底港交所上市的中國公司，并開始放大投資組合里對中國房地產(chǎn)行業(yè)的敞口[7]。

也正是在這場A股史詩級波動里的迎難而上，為貝萊德中國市場業(yè)務(wù)的加速創(chuàng)造了一個契機。

2015 年 8 月下旬，拉里 ·芬克受邀來華為當(dāng)時的中國股市提供一些自己的經(jīng)驗和建議。同期，貝萊德旗下的貝萊德海外投資基金管理（上海）有限公司獲批 QDLP試點機構(gòu)，這意味著貝萊德可以在國內(nèi)募集人民幣資金，為境內(nèi)合格投資者提供離岸投資服務(wù)。

真正的重頭戲在 2017 年拉開序幕。

貝萊德不僅花了 12 億買下普陀北岸長風(fēng)的兩棟寫字樓（現(xiàn)已斷供），旗下的兩個主體還先后獲批 RQFII 和私募基金管理人牌照——前者可以用離岸人民幣投資中國市場，后者則可以像景林、高毅等本土私募基金一樣，募集在岸人民幣，為境內(nèi)合格投資者提供資產(chǎn)管理服務(wù)。

2019 年，貝萊德聘請了兼?zhèn)涿绹魧W(xué)工作經(jīng)驗、中國證監(jiān)會工作經(jīng)驗和境內(nèi)頭部金融機構(gòu)高管經(jīng)驗的湯曉東擔(dān)任中國區(qū)負責(zé)人。一年之后的 2020 年，中國取消基金管理公司外資股比限制，貝萊德拿下國內(nèi)第一張外資全資控股的公募基金牌照。

到 2021 年，貝萊德持股 50.1%的合資理財公司——貝萊德建信理財獲得銀保監(jiān)會批準，可開展理財業(yè)務(wù)。

此后貝萊德以近乎“大滿貫”的牌照組合，成為了中國資產(chǎn)管理行業(yè)里幾乎獨一檔的外資基金公司。然而，拉里·芬克卻再也沒有在國內(nèi)的任何論壇、會議上做過公開發(fā)言。

地緣政治的暗涌已經(jīng)不可避免地流向了這家全球最大資產(chǎn)管理公司的灘頭。

2023 年 8 月，美國國會啟動了對貝萊德的一項調(diào)查，核實其中國市場的投資是否涉及到“制裁名單”。貝萊德聲明稱，在中國的大部分投資都是通過指數(shù)基金實現(xiàn)的，自己只是通過指數(shù)基金提供該類投資服務(wù)的 16 家美國資產(chǎn)管理公司之一。

言下之意，16片雪花都不是無辜的，憑什么只把我架在火上烤。

同年 10 月，一貫保持低調(diào)的拉里·芬克接受了CNBC的專訪。在談到全球地緣格局時，他用了一個意味深長的“recalibration（重新校準）”來概括對中國供應(yīng)鏈的看法，并把過去用在中國市場身上的 opportunity 留給了印度、日本和墨西哥[7] 。

與此同時，貝萊德中國區(qū)耐心地打完了牌照的地基，業(yè)務(wù)的發(fā)展卻沒能逆勢拔地而起。以最為核心的公募基金牌照為例，從細分業(yè)務(wù)上看，貝萊德不僅沒有把自己在指數(shù)業(yè)務(wù)上的超級長板做出來，最早發(fā)行的幾只偏股主動基金，仍然還在虧損當(dāng)中。只有偏債類的產(chǎn)品，表現(xiàn)還算差強人意。

從 2021 年 6 月正式展業(yè)至今接近四年，貝萊德中國公募基金公司的高管團隊變動頻繁，整體規(guī)模目前只有 100 多億人民幣，排在中國公募行業(yè)一百名開外。

麻雀雖小，對于國內(nèi)金融從業(yè)者來說，在行業(yè)限薪、降薪的大背景下，依然維持著 global pay 的貝萊德，僅從薪酬回報的角度來看，或許對求職者們?nèi)匀挥兄鵁o可比擬的吸引力。

但對于拉里·芬克而言，動蕩的地緣形勢與趨嚴的金融監(jiān)管下，在中國做資管生意還是不是一筆值得投入的買賣，可能又會是一個要做權(quán)衡的問題。

尾聲

在貝萊德初入中國的日子里，幾乎所有同行都對它的風(fēng)控系統(tǒng)——阿拉丁（Aladdin）充滿好奇。

2007 年至 2008 年美國次貸危機引發(fā)金融海嘯期間，阿拉丁幫助貝萊德減少了損失，并獲得了美國政府的信任。憑借其強大的風(fēng)控能力，貝萊德得以幫助美聯(lián)儲管理其回購的 1.25 萬億美元抵押貸款支持證券。此后，包括日本、挪威、新加坡等主權(quán)基金也紛紛尋求芬克的幫助，貝萊德的影響力與日俱增。

一場大型金融危機讓所有人看到了風(fēng)險管理的重要性，但這并不是一個生僻的話題。

比起復(fù)雜的技術(shù)原理，村口老頭老太們更喜歡說的一句大白話是：不要把雞蛋放在同一個籃子里，也不要把所有籃子都放在一輛車里。

小到一個家庭的財務(wù)管理，尚且需要通過全球化的資產(chǎn)配置來分散單一資產(chǎn)、單一市場的風(fēng)險，遑論一個數(shù)以十萬億美元計的超級資本集團。

對于貝萊德這樣的超大型金融機構(gòu)而言，也許，它比任何人都需要一個太平盛世來做配置，而不是做選擇。

在這個維度上，它和它的港口交易對手，面臨的是同一種窘境。

參考資料

[1] Analysis: Republican officials rethink BlackRock bans after Panama port deal

[2] 金融帝國貝萊德，海克·布赫特

[3] 碳ETF發(fā)行創(chuàng)紀錄 關(guān)注高碳企業(yè)轉(zhuǎn)型，財新網(wǎng)

[4] BlackRock CEO Larry Fink Ranks China Among Biggest Opportunities，Bloomberg

[5] BlackRock's Fink advises Chinese government on volatility，CNBC

[6] QDLP試點案例一：全球最大資產(chǎn)管理機構(gòu)貝萊德，上海金融

[7] BlackRock Chairman & CEO Larry Fink Speaks with CNBC’s “Squawk on the Street” Today（20231013），CNBC

[8] China calls in investing heavyweight Larry Fink for advice on fixing its dysfunctional market，F(xiàn)inancialPost

作者：張婕妤

編輯：李墨天

責(zé)任編輯：張婕妤