A股開年暴跌的背后：國家隊到底去哪里了？

2024年開年，A股市場繼續(xù)走弱，失守2900點。

股票的本質(zhì)，買得人多，則漲，賣得人多，則跌。A股下跌的背后，還是有巨大的力量在賣出。灣流經(jīng)濟(jì)評論認(rèn)為：
這個力量，有可能是國家隊。

01

煤炭股爆火的原因

最近有張圖在網(wǎng)上瘋傳：

證金公司發(fā)布2019年三季報時，還持股446家，到了2023年中報，持股數(shù)量銳減到131家，降幅70.63%；

匯金公司的全資子公司中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司，2019年三季度報上持股874家，2023年三季度報晉升156家，跌幅82.15%。

這張圖的真假無從得知。不過，國家隊減持并不是空穴來風(fēng)。

2019年三季度，國家隊共現(xiàn)身1015家A股的前十大流通股股東名單。到了2023年同期，這個數(shù)字銳減到283家，4年減少72.12%。

國家隊一共有5支隊伍，分別是匯金、證金、社保基金、國家外管局、國家大基金，總共26個成員。

圖源：智友學(xué)堂

舉幾個例子：

2023年2月份開始，集ChatGPT、算力龍頭概念于一身的牛股浪潮信息，股價開啟多輪暴漲，從20多元瘋漲到6月20日的65元。

然后，6月份，浪潮信息股股東浪潮集團(tuán)及其一致行動人減持3151.33萬股，占公司總股本的2.14%。浪潮集團(tuán)的背后，是山東國資委。

2023年9月底，“華為概念股”明星企業(yè)歐菲光股價也開啟一輪暴漲，僅用一個來月，就從5塊多漲到近12塊。

同樣不出所料，10月份，合肥建投減持歐菲光3003.52萬股。減持后，合肥建投持有歐菲光股份1.63億股，不再是持股5%以上的股東。

11月，臨沂產(chǎn)投、郯城建設(shè)分別減持臨沂雨虹34%和7.5%股份。臨沂產(chǎn)控的實控人是臨沂市國資委，郯城建設(shè)實控人是臨沂市郯城縣國有資產(chǎn)管理服務(wù)中心。臨沂雨虹的背后，則是防水龍頭東方雨虹。

實際上，國家隊類似于境外市場的平準(zhǔn)基金，目的是對證券市場逆操作，起到熨平非理性劇烈波動的作用。同時，它還能順帶提振股市信心。

加上2008年、2015年股價暴跌時，國家隊入場托市，成了廣大股民的大救星。“國家隊入場=股市觸底反彈”的觀念深入人心。所以，疫情過后，股民盼星星、盼月亮，盼著國家隊的身影。

結(jié)果人家不僅沒來，反而開溜了。

當(dāng)然，萬綠叢中也有一點紅。1月5日，煤炭企業(yè)中國神華股價達(dá)到33.45元/股，創(chuàng)下2008年5月以來新高，總市值達(dá)到6646億元，居然超過了寧王（當(dāng)日總市值6638.2億元）。

在傳統(tǒng)能源市值超越新能源這一歷史時刻的背后，不是新能源不行，而是市場對高股息股票的追捧。

而煤炭股成為高股息股票，除了自身條件外，多少有點時勢造英雄的意味。

首先，受俄烏沖突、用電需求大增等因素影響，國內(nèi)煤價從2021年開始暴漲，且至今都在享受供需緊張帶來的價格紅利。

其次，土地財政轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)財政，導(dǎo)致資本對國企壟斷生產(chǎn)要素的價值重估。直白地說，以前煤炭企業(yè)是傳統(tǒng)、落后的代表，不受資本青睞，現(xiàn)在因為形勢需要，得到巨量的財政補(bǔ)貼，一下子成了香餑餑。

當(dāng)然，還有一個重要原因，就是能存錢的地方太少了：股市萬股齊喑，樓市跌跌不休，就連十年期國債收益率也低到可憐的2.56%。于是，相比之下，煤炭股一下子變成了高富帥。

但這對于股市并非好事。因為鳥鳴山更幽——煤炭股的爆火恰恰說明A股的刺骨寒意。

02

沒信心的原因

在追求高風(fēng)險高收益的股市，國家隊為什么開始求穩(wěn)了？

一是財政缺錢。

國家隊買買買的本金，可不是國企本身那一丁點利潤和資產(chǎn)收益，而是財政撥款。結(jié)果疫情三年，財政收入增速驟降，2020年為-3.9%，是十年來最低，也是唯一一次負(fù)增長；2022年增速0.5%，僅高于2020年。

財政支出則是年年漲，2020年財政赤字達(dá)到10年來最高，6.28萬億元；2022年緊隨其后，達(dá)到5.69萬億元。

近十年我國財政收支情況 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

本金減少，意味著試錯機(jī)會減少，國家隊不得不慎之又慎。

二是資本對股市沒信心。

這里面最核心的原因是經(jīng)濟(jì)發(fā)展低于預(yù)期。原本全社會希冀疫情之后經(jīng)濟(jì)、消費、股價起飛，結(jié)果事與愿違，復(fù)蘇的確有，但很短暫。世界銀行、瑞銀集團(tuán)、德意志銀行、摩根大通等機(jī)構(gòu)預(yù)測，2023年，中國經(jīng)濟(jì)增速為5.2%左右。這一數(shù)字，雖然經(jīng)過上述機(jī)構(gòu)上調(diào)，但仍低于疫情前的2019年（6.1%）。

煩惱還在后頭，上述機(jī)構(gòu)均下調(diào)了2024年中國經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測值，世界銀行給出的是4.5%，相比2023年低了整整0.7個百分點。

股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表。經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測在降低，股市也得跟著跌。

第二個原因是房地產(chǎn)市場的拖累。

資本對房地產(chǎn)的擔(dān)憂是多方面的。時任銀保監(jiān)會主席郭樹清在2021年就提到：

房地產(chǎn)的核心問題是泡沫比較大，金融化泡沫化傾向比較強(qiáng)，是金融風(fēng)險方面最大的灰犀牛。

之前他還提到，上世紀(jì)以來，世界上130多次金融危機(jī)里，和房地產(chǎn)有關(guān)的就有100多次。2008年次貸危機(jī)，美國房地產(chǎn)抵押貸款超過當(dāng)年GDP的32%，中國當(dāng)時房地產(chǎn)相關(guān)貸款占銀行業(yè)貸款的比例就已高達(dá)39%。這還不包括大量進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)的債券、股本、信托等資金。

當(dāng)然，中國國情特殊，不太可能發(fā)生像美國一樣的次貸危機(jī)。

那兩年，恰逢三道紅線、房貸集中度、集中供地等措施出臺，“房住不炒”的緊箍咒越來越緊，部分房企深陷既缺錢又缺地的窘境，一度出現(xiàn)流動性困難。恒大、碧桂園、花樣年等房企出現(xiàn)境外債務(wù)違約，恒大還有可能面臨破產(chǎn)清算。

和房地產(chǎn)問題相互交織的還有地方債務(wù)。房企沒錢拿地后，地方融資機(jī)構(gòu)反而舉債買入。但隨著房地產(chǎn)市場持續(xù)疲軟，這些融資機(jī)構(gòu)攥著的地賣不出去，資金無法周轉(zhuǎn)，陷入僵局。

總的來說，房地產(chǎn)問題錯綜復(fù)雜，全球任何國家都拿不出很好的解決方法。

而房地產(chǎn)在中國又牽一發(fā)動全身：鏈條長，影響面廣，對國民經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)大。2021年，房地產(chǎn)開發(fā)投資占全部投資的比重就有27.1%，接近3成。

因此，面對中國復(fù)雜的房地產(chǎn)問題和資本市場，喜歡直來直去的外資就會更加謹(jǐn)慎。

第三個原因是政策影響。

2023年年底，國家新聞出版署發(fā)布了《網(wǎng)絡(luò)游戲管理辦法（草案征求意見稿）》（以下簡稱《管理辦法》）。《管理辦法》建議游戲公司取消能讓用戶沉迷的獎勵措施，如每日登陸?yīng)剟睿⒔ㄔO(shè)設(shè)置用戶的充值限額。

雖然時代財經(jīng)援引營銷情報數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)DataEye的研判稱：弱化付費設(shè)計并不影響玩家對優(yōu)質(zhì)內(nèi)容付費的主動性。相反，游戲行業(yè)將加速合規(guī)化，突出內(nèi)容、弱化氪金，讓游戲行業(yè)回歸內(nèi)容和產(chǎn)品本身，從長遠(yuǎn)看是件好事。

不過，一名港股上市游戲公司高管同時向時代財經(jīng)表示：如果《管理方法》通過，廠商勉強(qiáng)存活，但可活動的余地不多。《管理辦法》發(fā)布當(dāng)天，騰訊、網(wǎng)易、三七互娛、巨人網(wǎng)絡(luò)等數(shù)十支游戲個股也閃崩跌停，騰訊網(wǎng)易市值蒸發(fā)就已超過5000億元。

如此一番操作下來，中國股市綠油油一片：

滬指2023年下跌3.7%；

滬深300指數(shù)連續(xù)3年下跌；

香港恒生指數(shù)2023年下跌14%，連續(xù)4年走低……

但請注意，國外可是紅火一片：

納斯達(dá)克綜合指數(shù)2023年已累計上漲40%以上；

印度、日本、韓國和臺灣的股市都在躍升……

沒有對比就沒有傷害。上述幾個原因疊加，除了國家隊，A股市場上所有投資者，包括公募基金及非公募類專業(yè)機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)資本、個人大股東、外資、散戶，信心都不太夠。

摩根士丹利一份報告指出，外資從A股市場流出已經(jīng)進(jìn)入“前所未有的階段”：

8 月7日至10月19日，通過滬港通流出的資金高達(dá)221億美元，是該平臺史上最大一次資金外流。

03

先立后破的原因

基于此，廣大股民才千呼萬喚國家隊下場，找回被打得七零八落的信心。但一邊是財政收入減少，一邊是外資還沒進(jìn)來托底，國家隊也不敢輕舉妄動。

而且，現(xiàn)在國家隊還面臨兩難選擇：

前段時間召開的政治局會議，提到政策總基調(diào)要“堅持穩(wěn)中求進(jìn)，以進(jìn)促穩(wěn)，先立后破，強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)。”

先立后破，強(qiáng)調(diào)該“立”的要“立”起來，“破”也要在“立”的基礎(chǔ)上堅決地“破”。

比如說，房地產(chǎn)行業(yè)，一視同仁滿足不同所有制房企的合理融資需求，屬于“立”的內(nèi)容；穩(wěn)妥處置房企風(fēng)險就是“破”的內(nèi)容。目前，房地產(chǎn)行業(yè)因為三道紅線政策的壓力，陷入惡性循環(huán)，深度超調(diào)。所以，當(dāng)下政策正在極力避免前幾年“煤改氣”過程中“未立先破”現(xiàn)象的發(fā)生。

再比如說，資本市場，是不是也要滿足不同所有制企業(yè)的融資需求？同時，也要嚴(yán)格處罰造假者、帶病闖關(guān)者，消除股市吸血鬼？

“先立后破”，確實能給連年不振的A股續(xù)命。但現(xiàn)在最棘手的問題是：

“先立后破”，國家隊面對房市和股市，手心手背可都是肉，先立哪個？

此外，一些華爾街經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，中國需要大規(guī)模的財政刺激計劃才能真正啟動經(jīng)濟(jì)。但截至目前，高層還沒有在財政上放水。所以，即使中國有茅臺、美的、比亞迪這樣的藍(lán)籌股，也無法帶動股市整體上揚(yáng)。A股想要磨平近些年的累計損失，更是難上加難。

面對這么個攤子，國家隊會不會更加猶豫？

所以說，國家隊也有國家隊的難處。重振A股，永遠(yuǎn)在路上……

參考資料：
深圳商報：國家隊三季度持股動向曝光 重倉金融股 持有25只個股逾百億元
財新網(wǎng)：高股息受追捧 中國神華總市值超“寧王”
華爾街見聞：高股息的本質(zhì)：“稀缺資產(chǎn)”的壟斷優(yōu)勢
The Wall Street Journal：China Looks Cheap—but It Has Burned Investors Before
CNN：‘Fundamental rethink:’ Investors dump China shares despite new efforts to shore up the economy