問君能有幾多愁，恰是滿倉美債被夾頭

聊聊美債的事。

01兜底嗎？

前兩天硅谷銀行不是宣布破產了嗎？當時我說破產清算是資本主義清出產能的方式之一，美國很明顯開始賴賬了。有的人急了，在后臺留言說我YY，高興的太早了，人家美國政府兜底了，所有儲戶的錢都能取出來了。

我回復說是你高興得太早了，拿到錢才算數(shù)。

有的很奇怪，自己政府說什么他們都懷疑，但美國政府說什么他們肯定信。

美國政府說要保證讓儲戶取出錢，這些人馬上跳出來說，你看，美國多牛逼，這么快就把問題解決了。他們連一個極其簡單的問題都不去思考，如果硅谷銀行的問題真的這么容易解決，剛開始為什么要破產？逗你玩嗎？

美國監(jiān)管機構說：“儲戶可支取存款，與硅谷銀行有關任何損失不會由納稅人承擔”。很多人就理解成兜底。其實兜底是中國人才有的概念，在極度市場化的美國金融界，談兜底是很可笑的。

美國民眾根本不可能支持政府救銀行。在美國民眾看來，你選擇這家銀行的高收益，就要承擔同等高風險 ，倒閉了被吞了也是活該，政府不應該救，這就是資本主義思維。

按照美國財政部和美聯(lián)儲的設想，現(xiàn)在銀行不是缺流動性嗎？拿出一筆錢，給銀行提供流動性，把眼下的擠兌潮應付過去。但這些錢不是來自政府財政，而是符合條件的銀行通過抵押美國國債、機構債務等合格資產來獲取。美國財政部將從一項基金中劃撥250億美元資金支持這一融資計劃，期限是一年。

這里涉及兩個問題，一是銀行能貸出多少錢出來？

以硅谷銀行為例。

上圖是上一期期末硅谷銀行部分資產項目，可以看到，硅谷銀行持有的到期證券多達913.21億，證券比貸款還多。隨著美聯(lián)儲持續(xù)加息，這些債券價格一路下跌，事實上已經造成硅谷銀行大量浮虧。

也就是說，硅谷銀行已經把儲戶的本金都虧了，而且隨著美元繼續(xù)加息，銀行的賬面還會繼續(xù)浮虧。這種情況下，抵押能換來多少錢？足以應對所有用戶嗎？

第二問題更麻煩，硅谷銀行只是倉庫里看到的第一只蟑螂而已，鬼知道還有多少蟑螂？美國財政部總共才拿出250億作為貸款，夠所有銀行分嗎？

美國監(jiān)管機構還提到，對于被接管的兩家（硅谷銀行和簽名銀行），聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）將動用存款保險基金（DIF）中的資金，以確保其所有存款人都完好無損。儲蓄有存款保險大家都知道，美國也有，資金還不少，根據(jù)FDIC的數(shù)據(jù)，截至2022年最后一個季度，DIF的余額為1250億美元。

但是，這是“存款”保險，保障的是“儲蓄賬戶”。科技公司的錢會以存款的形式放在銀行，因為要運營，要發(fā)工資，這部分是有保險。可還有更多的資金是以理財產品、基金形式存在的，這部分錢誰來保障？

所以，這時候就說硅谷銀行已經挺過去了，美國金融界的危機解除了，是不是高興得太早了？

02真正的癥結

其實，前兩天美國銀行股票災難性的表現(xiàn)就已經說明，美國監(jiān)管部門做出的承諾并不足以穩(wěn)住投資者的信心。因為大戶們非常清楚，當下的癥結不在于美國政府是否兜底，而在于美聯(lián)儲是否繼續(xù)加息。

銀行業(yè)真正需要的是美聯(lián)儲說不加息了，甚至轉入降息通道。如果繼續(xù)加息，美債繼續(xù)跌，銀行還是虧，企業(yè)還是缺錢，雙向奔赴，擠兌仍不可避免。但美聯(lián)儲會說不加息嗎，甚至降息嗎？不加息通脹怎么辦？

通脹的實質是貨幣供給大于貨幣實際需求，也可以理解為現(xiàn)實購買力大于產出供給。

簡單點即，一方面貨幣供應過多，另一方面商品供給不夠。要解決通脹也應該從這兩方面下功夫，一是減少貨幣供應量，讓錢更值錢，二是引入廉價商品，打壓價格。前者就是加息，后者則是打通供應鏈。

對于美國來說，加息是收割的一部分，也是證明美元誠信的一部分。能發(fā)能收，才能證明你的貨幣不是廢紙。可現(xiàn)實表明，沒有制造業(yè)的支持，美元根本收不回去。因為離開商品的貨幣就是一張廢紙。4.5%的利率已是美國依靠金融系統(tǒng)講故事能支撐的極限，再往上，虛擬經濟就要崩潰。

必須指出，美國這輪加息是被迫的。正常情況下，美國只有在經濟明顯好轉，制造業(yè)蓬勃發(fā)展，甚至開始過熱的時候才會啟動加息周期，進入收割模式。加息本就是遏制經濟過熱的手段。可這一輪加息卻是因為通脹，造成通脹的原因不是經濟過熱，而是印錢太多和人為造成的貨物短缺——和中國脫鉤。

其實美國經濟界也非常清楚，要解決美國通脹問題，僅靠加息是沒用的，必須和中國商品配合服用，只有接納價廉物美的中國商品，才能真正降低物價。

但是，沒人敢怎么做。因為今天在美國“反中”已經成為政治正確。

中國可以為了需要重新進口澳大利亞煤礦石，因為中國是務實外交。而美國不行，美國是“政治掛帥”，意識形態(tài)外交。現(xiàn)在在美國反華氛圍濃厚，反華不徹底，就是徹底不反華，誰“通中”誰下臺，誰軟弱誰下臺。拜登敢取消特朗普加增的關稅，共和黨就能鼓動紅脖子和中立派把他轟下臺。

對于選票比糧票重要的美國政客來說，經濟不好可以甩鍋，但“通中”絕對會社死。在這樣的背景下，本是最科學、最簡單的路被堵死了，留下唯一一條作死的路——加息。

按理說美國不是第一次加息，當前4.5%利率也并不算特別高。

給大家看張圖，這是美國近五十年的10年期國債利率變化圖。可以看出，盡管當前利率處于階段性高位，但總體并不算很高。

可就是這看似不高的利率，卻幾乎要了美國金融系統(tǒng)的小命，為什么？

因為美債要爆了。

03美債危機

國債是什么？國債是國家向市場打的借條。美國政府沒有印鈔權，也沒有中央銀行。印鈔權在美聯(lián)儲這家私人銀行手里。美國政府沒錢了，可以向美聯(lián)儲打借條，美聯(lián)儲根據(jù)借條印相應的美鈔。美國政府拿著美鈔去投資，去給民眾發(fā)福利。

所以，美國是建立在債務上的帝國。

站在美國政府的角度，借債可以幫助這個國家籌集戰(zhàn)爭資本，活躍市場經濟。可以說，資本主義能發(fā)展起來，完善的借貸制度功不可沒。

同時，借債能幫助政府解決一個最大的問題，就是彌補需求缺口。

連續(xù)三篇文章我都提到需求缺口的問題。再重溫一下這個公式，市場純產量的貨幣價格=支付工人的全部工資+企業(yè)所得的利潤。由于工人的所得少于純產量的總值（部門被資本家占有），所以工人的消費永遠不足以把純產量的總值購買回來，市場的消費必然存在“需求缺口”。隨著時間的推移，這個缺口會越來越大，這也是資本主義社會周期性經濟危機的根本原因。

為了避免這種危機，政府會想方設法借債。用借債來投資，用借債來補償工人，創(chuàng)造更多需求，借債是政府本能的沖動。借債讓西方國家在貧富差距越來越大的情況下，一邊享受著高福利，一邊避免墜入深淵。這也是馬克思預言的資本主義滅亡遲遲沒有到來的原因。資本主義用債務而不是調整分配方式緩和了矛盾。

而龐大和復雜的金融系統(tǒng)，正是幫助資本主義國家管理債務的工具。它們通過包裝、運作，把西方政府打的欠條，變成看似安全、頗有吸引力的金融產品，賣給全世界，尤其是新興市場的新貴們。

中國人民大學的翟東升教授認為，當借債是用本幣計算的時候，債務本質上就是“鑄幣稅”。

意思是，當債權人答應借給債務人的錢是借債人自己印的貨幣的時候，這種放債就不叫放債，而是上交鑄幣稅。

也就是說，中國用美元購買美債，那壓根不叫投資，那叫交稅。道理很簡單，因為美國政府沒有償還壓力，每次需要還債的時候，例如10年期到了，它只要繼續(xù)打借條就行了。

在此基礎上，翟東升教授認為，研究債務占國家GDP的比重壓根沒有意義。2022年，美國國債總額已經超過31萬億美元，它的GDP總量才25萬億，按理說，美國人一年不吃不喝也還不上他們欠的外債。

但他們會不吃不喝嗎？不會，他們還要吃香喝辣。因為他們欠的債是用美元結算，它們沒有償還壓力。這就是美債一再突破聯(lián)邦政府債務紅線的原因。

理論上確實如此，尤其在利率下行，甚至零利率的時候。這里講個笑話，美國不是搞三權分立嘛，美國國父們?yōu)榱朔乐拐鑲鶡o節(jié)制，建國之初設置出一種制度，賦予了國會充分的財政監(jiān)督權，其重要內容之一便是要求政府發(fā)行任何一筆國債都必須得到國會的批準。

很多美吹感嘆，你看人家的制度設計多科學、多嚴謹，相互監(jiān)督，互相制約。可結果呢？有統(tǒng)計以來，美國聯(lián)邦政府債務紅線被修改了104次！平均每九個月一次。監(jiān)督有用嗎？這幾天美財政部和美聯(lián)儲又在喊話國會修改上限。而且必然修改。是不是很諷刺？

回到翟東升教授的理論上來。如果美債用美元償還，那債務額度完全可以無節(jié)制地漲下去，而美國也真有可能萬壽無疆。但翟東升教授似乎忘記了一樣東西，那就是利率。而且忘了信用會破產。

借新還舊，越借越多是美國政府利用美元霸權霸凌世界的游戲，可這有個前提，你可以不還本金，但你要還利息。如果你連承諾的利息都還不起，你的信用就會破產。就好像龐氏騙局，龐氏騙局之所以會敗露，往往是因為某一天它承諾的利息無法兌現(xiàn)。

當你無法兌現(xiàn)的時候，我不會傻到不求回報白借你錢，肯定會贖回，贖回就會造成擠兌。

04尾聲

有人說，那把利息一直保持在最低行不行？不行，因為利率是美國收割世界的利器，如果美元不能加息了，美國同樣完蛋。

2018年，美國國債總額22萬億美元，10年債券利率1.3%左右，每年利息是3000多億美元。

2023年，美國國債總額飆升到31萬億美元，10年債券利率超過4.0%，每年利息達1.24萬億美元！而美國2022年的財政收入總額才7.98萬億！其中，美國聯(lián)邦政府收入更是只有4.17萬億美元！

你個窮鬼，馬上連利息都還不起了，還浪？

事實上，正因為美國債務不斷飆升，它能調整的利率空間已經越來越少，它收割世界的鐮刀也越來越鈍。當這個龐大的帝國再也無法利用利率收割世界的時候，它內部的矛盾將再也無法緩和。

所有人都知道美債有爆的那天，此前預測是2028年，但三年疫情加暴力加息使這一天大大提前了。投資者當然不會坐等那一天到來，于是，中國、日本、沙特這些國際玩家紛紛減持美債買入黃金。2008年，中國持有美債7274億美元，幾乎占到美債總額的10%，此后常年保持高位，總額一度漲到1.3萬億美元。

但2022年美元加息后，中國開始連續(xù)減持，到年底，減持美債至8594億美元，只占美債總額2.77%。我想這不會是終點。很顯然，我們的超盤手已經意識到美債要爆了。

所以不是中國想搞美國，故意拋美債，而是它自己快爆了，咱們得自保。

在國際玩家出逃的過程中，有個群體卻沒法減持，那就是美國國內的銀行，以及那些被美國人控制的境外銀行，因為它們的主要任務正是兜售美債。嚴格來說，美聯(lián)儲和美國各大銀行、理財產品才是美債的持有大戶，而且，隨著國際玩家紛紛減持，它們所占比例越來越高。

今天，美國金融界承受著美債收益率上升，但價格暴跌帶來的后果，但這還只是開始，美債綻放的煙花隨時會迎來最后的炸裂。

有的人不信邪，與國家隊背道而馳，這時候還前仆后繼往美國金融系統(tǒng)投錢，這和1911年入宮當太監(jiān)，1949年加入國民黨有何區(qū)別？

這兩天美國金融市場又穩(wěn)了穩(wěn)，有人覺得危機已經過去了，呵呵。2008年雷曼兄弟倒閉后一段時間內美股曾創(chuàng)新高，可結果呢？

美國今天的問題，無論是加息與降息的兩難，還是對華態(tài)度，都很難靠美式制度自身調整過來。美國財政部和美聯(lián)儲的糊裱匠們也不大可能扭轉這種局面。

在我看來，除了利用一場經濟危機清出一些產能，賴掉一些帳，恐怕沒其他辦法。

當然，也有可能用一場更加嚴重的地區(qū)沖突來迫使國際資本流入美國，給它續(xù)命，但那也只是短暫的回光返照。

所以，作為暫時在危機以外的中國，做好暴風雨來臨的準備吧。至于我們這些普通老百姓，恐怕又要見證歷史了。

咦，為什么要說“又”？

全文完，謝謝閱讀。