芯片大佬7.5億入局張小泉，百年老字號控制權仍未塵埃落定

文 | 創業最前線

有著近四百年傳承的老字號張小泉，自登陸A股坐穩“刀剪第一股”后，便游走在品牌復興與資本動蕩之間。

從2021年上市初期的高光時刻，到原控股股東富春系激進擴張、債務爆雷引發司法重整，短短五年間，這家國民品牌的控制權幾經震蕩，始終未能走上平穩的發展軌道。

6月15日晚間的一紙公告，終于為這場持續近一年的重整大戲落下關鍵一錘。

具體而言，富陽瀚朋以7.5億元對價受讓張小泉集團100%股權，間接持有上市公司張小泉28.23%股份，盤踞品牌十余年的富春系正式徹底退出股東序列。受此影響，張小泉近日股價大漲，截至6月24日，其股價創歷史新高，收盤價為47.5元/股。

但實際上，市場期待的“實控人落定”并未如期而至。跨界接盤的江蘇資本大佬蔣學明雖攜深厚產業與資本實力入局，卻未能拿下張小泉的控制權。

背靠頭部MCN白兔集團的上海兔躍呈祥及其一致行動人仍以微弱優勢坐在第一大股東之位，雙方持股差距不足1個百分點，張小泉繼續維持無控股股東、無實際控制人的微妙制衡。

一邊是深耕實業與資本運作的產業玩家，一邊是深諳流量運營的電商新勢力，兩股力量齊聚張小泉，究竟會推著這家百年老字號走向新生，還是開啟新一輪控制權內耗？

新東家什么來頭？

根據重整投資方案，富陽瀚朋通過司法重整程序受讓張小泉集團100%股權，以此取得張小泉集團全部重整資產的控制權。

本次重整總對價為7.5032億元，其中對應股權的對價款為7.5億元，其余重整資產對價為32萬元。

與常見的上市公司股份直接受讓不同，富陽瀚朋并未直接入股張小泉，而是通過張小泉集團實現間接持股。

具體來看，張小泉集團直接持有上市公司張小泉4404.37萬股股份，占總股本的28.2331%，這部分權益已隨集團股權一并由富陽瀚朋全面掌控。以7.5億元的股權對價折算，富陽瀚朋間接持有張小泉股份的成本約為17.03元/股，遠低于目前的股價（47.5元/股）。

那么，接盤方富陽瀚朋是什么來歷？

富陽瀚朋成立于2025年2月，注冊資本3億元，是蘇州東通信息產業發展有限公司（以下簡稱：蘇州東通）的全資子公司。進一步穿透股權結構可以發現，蘇州東通背后最大的股東指向東方恒信集團有限公司（下稱“東方恒信”）董事長蔣學明。

圖 / 張小泉公告

而能夠拿下這筆收購，是蔣學明背后扎實的產業和資本底盤。

據全國工商聯發布的榜單，2025年東方恒信以371.77億元營業額位列中國民營企業500強第350名。

江蘇地方融媒體公開信息顯示，東方恒信成立于2005年，下轄近20家公司，業務分為投資與實業兩大板塊：投資端以PE股權投資為主，實業端則聚焦芯片半導體、稀土、軍工、紡織四大核心產業。

另外，蔣學明的商業版圖橫跨多個領域。目前其關聯20家處于在業或存續狀態的公司，合計注冊資本超35億元。

此外，蔣學明不僅是A股上市公司東芯股份、韓國上市公司Fidelix兩家半導體企業的實際控制人，同時還出任東吳水泥非執行董事。在《2026胡潤全球富豪榜》中，蔣學明與女兒蔣雨舟以120億元人民幣財富位列第584位。

值得注意的是，蔣學明此前曾在資本市場十分活躍，經手過的上市公司不在少數，如泰山石油、*ST新民（現南極電商）、世紀鼎利等。今年4月8日，其通過蘇州東合恒一投資合伙企業以3.84億元受讓“休閑零食第一股”來伊份10%股權，躍居來伊份第二大股東。

加上本次入局張小泉，蔣學明在不到一個月內接連出手兩家消費類上市公司，與其此前集中于半導體、科技領域的投資風格形成鮮明反差。

這種跨界轉向，究竟是看中了消費賽道的估值洼地，還是另有資本布局意圖？這也為張小泉后續發展留下了懸念。

舊主富春系如何掏空百年品牌？

張小泉集團為何會淪落到司法重整的地步？這需要回溯上一個控股股東——富春控股的操盤軌跡。

故事的起點要回溯至2007年。

當年，富春控股接盤張小泉集團，正式拿下張小泉這家百年老字號的控制權。在其操盤下，張小泉完成了滬杭兩地品牌的歷史整合，解決了長期存在的品牌分裂遺留問題，并最終推動張小泉股份于2021年登陸創業板，坐穩“刀剪第一股”的席位。

上市之初，富春控股通過張小泉集團控制張小泉48.72%股份，擁有絕對控制權。

圖 / 張小泉2021年財報

然而，上市并未讓富春系將重心聚焦于刀剪主業，反而開始大舉跨界布局重資產領域，業務觸角延伸至物流園區、商業地產、康養酒店、預制菜產業園等長周期賽道。

據公開信息，2022年富春控股通過旗下“網營物聯”平臺在全國范圍內布局智慧物流園區，僅陜西楊凌項目的投資金額就超過10億元。

大規模的重資產投入需要持續的資金支撐，張小泉集團就此淪為富春體系的核心融資平臺。一方面，富春控股將張小泉集團所持上市公司股份近乎全額質押，以此獲取信貸資金；另一方面，張小泉集團為富春控股體系內的大量債務提供連帶擔保，也埋下了隱患。

激進擴張的代價最終以債務爆雷的形式集中爆發。根據張小泉2025年5月19日發布公告，截至披露日，張小泉集團作為借款人涉及8筆融資業務逾期，債務逾期本金合計6.53億元；以所持張小泉股份質押擔保的融資中，6筆已出現逾期，擔保違約尚未代償本金合計5.56億元。

圖 / 張小泉公告

而這只是債務冰山的一角。除股份質押擔保外，張小泉集團對外提供的保證擔保中，違約未代償本金規模更高，整個體系內涉訴債務體量龐大。截至2025年年中，張小泉集團累計被執行金額超45億元，涉及多起訴訟與執行案件均未清償，且已喪失正常債務履約能力。

就在母公司張小泉集團債務高筑的同時，張小泉則持續維持極高的分紅比例。

2021年-2023年，張小泉的歸母凈利潤連續下滑，但現金分紅比例保持在90%以上，幾乎將當年歸母凈利潤全部分配。2024年，分紅比例仍達72.56%，四年累計派現1.58億元，占同期累計凈利潤的92.94%。按照控股股東近49%的持股比例測算，四年間張小泉集團累計獲得分紅超7000萬元。

圖 / Wind

債務危機徹底失控后，司法重整被擺上臺面。2025年6月17日，杭州富陽法院裁定受理張小泉集團的重整申請；同年7月28日，法院進一步裁定對富春控股、張小泉集團等69家公司進行實質合并重整，整個富春系的債務風險進入集中司法處置階段。

歷經公開招募與遴選，富陽瀚朋最終成為張小泉集團的重整投資人，蔣學明也得以進入張小泉。

老字號品牌能否迎來春天？

富陽瀚朋拿下張小泉集團100%股權，并不等于拿下上市公司張小泉的控制權。截至2026年6月15日，張小泉仍處于無控股股東、無實際控制人的狀態。

這背后是富春系債務危機發酵過程中，張小泉股權被持續司法拍賣、逐步稀釋的結果。

「創業最前線」注意到，在重整落地前，因張小泉集團債務逾期，其持有的張小泉股份已被法院分多輪司法拍賣處置，張小泉集團可直接支配張小泉的持股比例，從上市之初的48.72%持續縮水至28.23%。

其中，受讓股權最多的是上海兔躍呈祥品牌管理合伙企業（有限合伙）（以下簡稱：兔躍呈祥），其實際控制人為王傲延，背后關聯國內頭部MCN機構白兔集團，其業務集中在電商流量運營領域。

2025年5月，兔躍呈祥通過京東司法拍賣平臺以約3.58億元競得2875.63萬股張小泉股份，占總股本的18.43%；此后又進一步受讓原富春系一致行動人嶸泉投資34.3%的合伙份額，一躍成為張小泉第一大股東。

在進行了一系列操作之后，原本集中于富春系單一主體的控制權，被拆分為白兔系與原富春系兩大獨立股東陣營。而富陽瀚朋接盤的張小泉集團，本質上只是接替了原富春系的股東席位，并未打破兩股力量相互制衡的局面，上市公司“無控股股東、無實際控制人”的狀態也因此延續。

于2025年末，兔躍呈祥及其一致行動人嶸泉投資合計持有張小泉29.11%股權、第二大股東張小泉集團（富陽瀚朋全資控股）直接持股28.23%。

兩者持股差距僅0.88個百分點，均未形成壓倒性持股優勢，任何一方都無法單獨通過表決權主導張小泉股東大會的重大決議。

控制權懸而未決，即使迎來了一個實力強悍的股東，公司的業務調整也暫未落地。根據重整相關公告，富陽瀚朋暫無未來12個月內對張小泉及其子公司的資產、業務進行重大出售、合并、合資或重組的明確計劃。

這也意味著，張小泉的主營業務仍將圍繞刀剪主業展開，短期內暫無明確的增厚業績與業務轉型路徑。

目前，張小泉的產品主要仍是菜刀、剪刀等傳統產品，而這些產品的經營已暴露出諸多深層隱患。

圖 / 張小泉官方微博

2022年-2024年，張小泉的歸母凈利潤連續三年下滑。在這期間，公司的銷售費用率持續維持在18%左右，但研發費用率長期在3%左右徘徊，形成鮮明對比。

2022年的“拍蒜斷刀”輿情事件更是對張小泉的百年品牌造成直接沖擊，相關爭議言論與后續持續的產品質量投訴，不斷消耗著品牌積淀的消費者信任。

不過從最新財報數據來看，張小泉的經營基本面已出現修復跡象。2025年，公司實現營業收入10.22億元，同比增長12.55%；歸母凈利潤5506.28萬元，同比增長119.87%；扣非后歸母凈利潤5060.17萬元，同比增長117.98%。

進入2026年，增長態勢仍在延續，一季度營收同比增長22.26%、歸母凈利潤同比增長124.56%，業績端已率先走出低谷。

圖 / Wind（單位：億元）

但這仍無法完全化解外界的疑問——兩大股東相互制衡的格局下，張小泉能否擺脫資本干擾、聚焦主業，推動老字號重回實業正軌，還是會引發新一輪的控制權爭奪，讓公司再度陷入內耗？

對此疑問，「創業最前線」也向公司發去采訪函咨詢，但截至發稿，公司尚未回復。在迎來新股東之后，張小泉最終會走向何方，「創業最前線」也將持續保持關注。