北京
摩根士丹利剛把菲利普斯66的目標價從180美元調到196美元，可幾乎同一時間，全球煉油利潤率正從俄烏沖突以來的歷史峰值回落。一邊是盈利指標降溫，一邊是目標價上調，這個看起來矛盾的舉動，正好把煉油行業正在發生的結構性變化擺到了臺面上——利潤率雖然不再瘋漲，但高位運行的時間可能比多數人預想的更久。
6月12日，摩根士丹利分析師Joe Laetsch在維持“增持”評級的同時，將菲利普斯66的目標價提升至196美元，對應約8.9%的上調幅度，相較當前股價隱含超過17%的上漲空間。支撐這次調整的并不僅僅是某份季報，而是團隊對整個煉油板塊目標價和盈利預測的一次系統性修正——他們把直至2027年的最新裂解價差曲線納入了模型。所謂裂解價差，常被看作煉油行業的“心率監測器”，最受關注的美國3-2-1裂解價差，就是用3桶WTI原油大致可產出的2桶汽油與1桶餾分油的總價值，減去原油成本后得出的毛利潤指標。今年第一季度，這一指標平均同比飆升約73%，直接讓菲利普斯66在原油價格大幅波動的季度里交出了一份意外利潤。
大摩注意到，雖然進入二季度后裂解價差從五月份的高點下滑，但依然遠高于俄烏沖突爆發前的多年區間。更值得留意的是，團隊在報告中附加了一個場景——即使霍爾木茲海峽這條全球石油運輸咽喉保持開放、不出現地緣性斷供，精煉利潤率仍可能獲得支撐。背后的邏輯很直白：全球主要經濟體的成品油庫存持續偏緊，而交通運輸、工業用油等需求基本面并沒有明顯松動。這意味著下游的供需關系比上游原油端更吃緊，煉廠因此握住了更長的議價窗口。
菲利普斯66作為一體化下游經營者，恰好卡位在這個窗口里。它不僅靠高企的裂解價差拿到更大的單位利潤，還通過提升產能利用率攤薄了固定成本。一季度該公司的煉廠運轉負荷明顯高于上年同期，即便原油進料成本隨油價劇烈波動，成品油端的強勁變現能力還是幫它抵消了大宗商品價格的干擾，最終錄得盈利。用摩根士丹利的話說，即便剔除短期峰值擾動，當前的利潤率水位依然“很有韌性”。
把這些碎片拼到一起，就能看懂這次目標價上調的底色。它不是對某一個季度利潤脈沖的慣性追高，而是
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