從“不碰盲盒”到“王寧賽過喬布斯”：段永平118億港元砸向泡泡瑪特做什么？

每經記者：畢媛媛 每經編輯：許紹航

“我覺得王寧對自己產品的理解以及追求和喬布斯是一個級別的，至少未來會是的。王寧對商業的理解好像比喬布斯還要強一點點。”

5月27日，當“投資大佬”段永平在社交平臺上拋出這句話時，不少圍觀的投資者還在懷疑他是不是“喝高了”。但是，緊隨其后的港交所一紙公告，讓人看出戲劇般的反轉。

段永平在平臺上的發言 圖片來源：雪球截圖

當日傍晚，香港聯交所最新披露的權益變動信息，讓這位投資人的真實倉位首次“被動”曝光：段永平與其一致行動人已合計持有泡泡瑪特（HK09992，股價161.50港元，市值2166億港元）7637.16萬股，持股比例沖至5.69%，正式觸發舉牌線并一躍成為公司的第二大股東。

今日（5月28日），泡泡瑪特開盤大漲，一度漲超6%，最終報收于161.50港元，漲幅4.73%。

在投資界，段永平一向以“走慢路”“不下盲注”的沉穩形象示人。從早年打造小霸王、步步高，到后來隱居幕后精準抄底網易，重倉蘋果與茅臺，股民驚嘆于他的每一步棋局。就在去年，面對海外業務全面爆發、股價沖上高位的泡泡瑪特，他還在公開表示“看不懂”“不會投”，甚至困惑于潮流文化稍縱即逝的泡沫屬性。

圖片來源：每經記者 畢媛媛 攝

但從公開宣稱“看不懂”，到前不久自曝“清倉中國神華換泡泡瑪特”，再到如今砸下約118億港元真金白銀買成第二大股東、甚至在言論上將30出頭的王寧比肩“神壇上的喬布斯”，段永平在短短數月內立場大調頭。到底是他自己被“打臉真香”了，還是他看清了別人沒看懂的財富密碼？

約118億港元，段永平“真香了”

據香港聯交所最新披露的權益變動信息，2026年5月25日，“投資大佬”段永平與H&H International Investment, LLC同步增持泡泡瑪特股份。本次增持后，段永平及其一致行動人的持股比例已達到5.69%，觸發強制披露要求，并一躍成為泡泡瑪特的第二大股東。

《每日經濟新聞》記者發現，在段永平及其一致行動人（H&H International Investment, LLC）大舉增持并浮出水面之前，泡泡瑪特的股權結構高度集中。創始人王寧、楊濤夫婦通過GWG Holding、Pop Mart Hehu等信托及一致行動人公司，控制著泡泡瑪特約40%—50%的股份（根據不同時期的期權池稀釋有所變動）。

據港交所規定，只有當大股東持股比例首次達到或超過5%時，才必須在3個交易日內向交易所申報并公開披露，因此很難判斷段永平是一次性多筆買入還是分批、多次建倉。

記者統計發現，泡泡瑪特在2026年3月至5月期間，股價經歷了從約220港元至最低約138港元的回調。3月26日后，公司股價一直徘徊于155港元上下。如果以段永平建倉的平均成本（估算在155港元/股左右）來計算，段永平為了買下這5.69%的股份，動用的資金規模（包括他直接買入股票、以及賣出Put期權被行權拿到的股票）大約為118億港元（折合人民幣約102億元）。

清倉煤炭、買入多巴胺，大佬也為年輕人的“情緒”買單

2025年下半年，當泡泡瑪特旗下IP（具有商業價值的創意內容或品牌）“LABUBU”在全球爆火，公司股價沖上高位時，段永平曾公開表示“看不懂這家公司10年后的樣子”，甚至直言“不會做他們的投資”。他當時的困惑在于：萬一過兩年大家都不要潮玩了呢？

圖：當時接受王石夫婦采訪，段永平曾說不會買泡泡瑪特，因為看不懂 來源：視頻截圖

因此，如今的他與近一年前的他對比，顯得很反常。在中國商業史上，段永平是個強調“本分”和“認知邊界”的人，他曾創造過實體商業的奇跡，轉型投資后，更是將巴菲特“不懂不投”的理念貫徹到底。他買蘋果，說是因為看懂了智能手機作為數字生活剛需的生態壁壘；他買茅臺，說是因為看懂了中國獨有的白酒文化和無可替代的社交成癮性。

面對泡泡瑪特和它背后的潮玩行業，段永平最初的反應是冷淡甚至抗拒的。2026年3月底，泡泡瑪特發布了“史上最強年報”：2025年總營收達371.2億元，同比增長184.7%，凈利潤130.8億元，同比增長284.5%。但在隨后的業績會上，管理層卻提出：公司要主動從高速增長的“F1賽道”上下來，進入“維修站”換個輪胎、修整細節，并將2026年的增速預期主動調低。

但資本市場的奇妙之處在于，預期與價格永遠在動態博弈。2025年年報發布的3月底，隨著泡泡瑪特因市場對其生命周期的擔憂、估值階段性回調至底部區域，段永平的投資邏輯也發生逆轉。他發帖收回此前“不投資”的言論，并在4月中旬通過賣出看跌期權（Put）等方式建倉，宣布其“泡泡瑪特保險公司正式開張”。2026年5月上旬，段永平更是自曝“清倉中國神華，全部換成泡泡瑪特”，調倉動作雷厲風行。

“潮玩消費具有極強的節日與季節性特征，季度間的波動屬于行業常態，很難僅憑簡單的環比下滑就斷定增長后勁乏力。”盤古智庫高級研究員江瀚對《每日經濟新聞》記者表示，段永平是因為捕捉到了具有吸引力的“價格安全邊際”。“作為價值投資的擁躉，段永平極度看重‘好生意、好管理層、好價格’。更深層次的原因在于他對潮玩出海長期確定性的本質認知更新。通過深入研究財報及實地考察，他意識到泡泡瑪特已突破亞洲文化邊界。”

同行各自突圍，泡泡瑪特的護城河到底有多深？

在過去很長一段時間里，傳統投資大佬們習慣于給年輕人貼上“消費降級”“特種兵旅游”“性價比主義”的標簽。在他們的邏輯中，既然年輕人省吃儉用，那么兜售幾十元、上百元一個“無用塑料小人”的潮玩公司，會最先在經濟周期中被拋棄。

過去，段永平一向強調不懂不投、不碰帶有快時尚屬性的標的，但此時他選擇在市場分歧最大、股價相對低位時重倉殺入，這種逆向投資真的可行嗎？

江瀚認為，老牌價值投資者對新時代資產在進行認知進化。“段永平的‘不懂不投’建立在動態研究之上，他已高度認可創始人王寧的長期主義，公開贊同管理層‘不做短期業績指引’的做法，同時其頂級投資人的背書也能在股價低迷期穩定市場信心。”

雖然段永平用百億元真金白銀把自己綁上了泡泡瑪特的戰車，但大佬的背書是萬能的“防彈衣”嗎？

相比泡泡瑪特專注于自有IP的挖掘，身后的追趕者們正在嘗試不同的突圍解法：TOP TOY主打“潮玩集合店”模式，匯聚三麗鷗等全球知名IP，努力在核心商圈提升品牌聲量；全面押注積木賽道的布魯可，通過奧特曼、變形金剛等硬核IP的積木化二創，試圖在傳統玩具與潮流文化之間開辟一條新路；卡牌巨頭卡游也在積極拓展徽章和文具，尋找新的增長點??

當盲盒的獵奇感逐漸退潮，追趕者們雖然手握大牌授權，但也在承擔高額的版稅成本與激烈的渠道競爭。“高復購率標志著情緒資產正在演變為對抗周期的‘新剛需’，這種基于情感共鳴的消費黏性，受宏觀經濟周期的影響相對較小。”江瀚指出，關于護城河能否跨越百年，雖然目前下定論尚早。“只有持續通過工業化運營孵化出具備文化穿透力的IP，才能具備穿越長周期的潛力。”