光迅科技，宿命難逃：光，火了，但光迅科技成了追光者。

光迅科技2026年一季度延續(xù)高增長態(tài)勢，營業(yè)收入27.73億元，同比增長24.79%，扣非凈利潤2.28億元，同比增長61.23%。

縱觀光迅科技最近五年業(yè)績增速情況，光迅科技在保持營業(yè)收入高速增長的同時，扣非凈利潤的增長要遜色很多。2024年營業(yè)收入同比增長36.49%，扣非凈利潤僅增長了11.56%，增收不增利明顯。

2025年營業(yè)收入和扣非凈利潤分別增長44.20%和45.37%，扣非凈利潤增長首次小幅超越營業(yè)收入的增長，扭轉增收不增利的局面。不過深入光迅科技的基本面情況來看，2025年之所以扭轉增收不增利的局面核心原因是行業(yè)順勢與企業(yè)持續(xù)控費，這種扭轉總感覺差點意思。

光迅科技的主營業(yè)務是光電子器件，模塊和子系統(tǒng)的研發(fā)，生產和銷售。按照企業(yè)年報分為傳輸類產品，接入類產品和數(shù)據(jù)通信類產品三大業(yè)務板塊。2025年，傳輸類產品營業(yè)收入為34.12億元，是2021年38.48億元的0.89倍。傳輸類產品的業(yè)務規(guī)模整體上呈現(xiàn)維持偏萎縮的狀態(tài)。2025年接入與數(shù)據(jù)類產品營業(yè)收入為84.63億元，是2021年26.02億元的3.25倍，接入與數(shù)據(jù)類產品營業(yè)收入高速增長。并于2024年首次超越傳輸類產品營業(yè)收入成為光迅科技業(yè)績的主要來源，2025年接入與數(shù)據(jù)類產品占營業(yè)收入的比重進一步提升至72%。也就是說光迅科技業(yè)績的高速增長主要來源于接入與數(shù)據(jù)類產品的業(yè)績高速增長，且接入與數(shù)據(jù)類產品業(yè)績高速增長主要出現(xiàn)在2024年之后。

接入與傳輸類產品的業(yè)績進入2024年之后高速增長，核心驅動因素是光迅科技所在的光通信行業(yè)迎來了需求爆發(fā)。按照公開數(shù)據(jù)來看，2021年至2024年全球光器件行業(yè)呈現(xiàn)溫和增長的態(tài)勢，年均增速基本上保持5%-8%的水平。2025年AI算力需求爆發(fā)，全球光器件行業(yè)出現(xiàn)高速增長，行業(yè)增速達到了50%以上。

行業(yè)需求爆發(fā)直接驅動了企業(yè)接入與數(shù)據(jù)類產品的需求爆發(fā)，但光迅科技連續(xù)兩年營業(yè)收入的增速并沒有跑贏行業(yè)增速，屬于陪跑者和追光者。行業(yè)高速增長，但企業(yè)營業(yè)收入增速沒有跑贏行業(yè)增速，核心原因一定是企業(yè)的核心競爭力沒有提升。

最直接的就是看接入與數(shù)據(jù)類產品的毛利率情況。從下圖光迅科技接入與數(shù)據(jù)業(yè)務的毛利率變化趨勢來看，進入2024年之后接入與數(shù)據(jù)業(yè)務的毛利率出現(xiàn)了明顯的提升，2025年毛利率達到了21.85%，但是相對于2021年17.54%的毛利率僅提升了4.31%。一方面是毛利率僅有20%，屬于盈利能力不強的生意，另一方面是毛利率提升幅度比較小。接入與數(shù)據(jù)業(yè)務毛利率改善更多的原因應該是行業(yè)量價齊升所致，并不是企業(yè)競爭力提升。

除了毛利率情況之外，企業(yè)的銷售量增速和營業(yè)收入增速同樣能證明這一判斷。從下圖光迅科技通訊設備行業(yè)銷售量和營業(yè)收入增速情況來看。五年時間，企業(yè)的營業(yè)收入增速和銷售量增速之間整體呈現(xiàn)剪刀差為零的狀態(tài)，這說明企業(yè)業(yè)績的增長主要是銷量增長所驅動。

不過，進入2025年年報營業(yè)收入增速和銷售量增速出現(xiàn)了較大的剪刀差。這種僅有一年營業(yè)收入和銷售量增速剪刀差的出現(xiàn)難以確認是企業(yè)核心競爭力提升所致。并且結合光迅科技的財務數(shù)據(jù)來看。2025年光迅科技的存貨規(guī)模是大比例提升的。2025年光迅科技存貨規(guī)模達到了62.89億元，同比增長了42.96%，存貨周轉天數(shù)達到了191.18天，相對于2024年的163.93天增加了27天。導致存貨大規(guī)模增長的主要原因是庫存商品86.04%。

也就是說企業(yè)雖然2025年營業(yè)收入增速與銷售量增速剪刀差大幅提升，但是結合財務數(shù)據(jù)來看，企業(yè)的庫存商品是大規(guī)模增長的。那么這種營業(yè)收入增速和銷售量增速剪刀差增大的原因會不會是延遲轉結存貨為營業(yè)成本導致的呢？

也就是說，光迅科技接入與數(shù)據(jù)類產品業(yè)績的高速增長主要原因是行業(yè)高速增長所驅動，企業(yè)的核心競爭力并沒有出現(xiàn)明顯的該上。另外進入2024年之后，光迅科技首次扭轉了扣非凈利潤增長小于營業(yè)收入增長的情況，但是這種扭轉主要是通過控制費用支出而實現(xiàn)的。

從下圖光迅科技最近五年的費用率情況來看，光迅科技一直在控制費用支出，銷售費率由2021年的2.34%上升至2025年的2.51%，管理費率由2021年的2.07%下降至2025年的1.76%，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重由2021年的11.53%下降至9.52%。雖然銷售費率有所上升，但是整體上呈現(xiàn)逐年控制費用支出的趨勢。如果不控費的話，2025年和2025年估計同樣是營業(yè)收入增長大于扣非凈利潤的增長。雖然，節(jié)流是增加利潤的一個不錯的方法，但相對于開源，節(jié)流驅動的利潤增長不具有長期性，持續(xù)性和穩(wěn)定性。

整體來看，光迅科技得益于行業(yè)高速增長和控制費用支出的的方式實現(xiàn)了企業(yè)業(yè)績的高速增長。這種增長并不是企業(yè)核心競爭力提升所驅動的，僅是行業(yè)順風所驅動的。很難一槌定音做出行業(yè)順風驅動的增長是好事，還是壞事。但是，作為一個毛利率僅有20%，凈利率不到10%的生意來說，市場給出180倍的市盈率的估值很明顯是非理性的，最后一定難逃泡沫破裂的宿命