蔚來(lái)盈利，薄如蟬翼

出品｜虎嗅汽車組

作者｜楊杰

題圖｜視覺(jué)中國(guó)

10家車企，幾百萬(wàn)輛車，利潤(rùn)加在一起，不如一家電池廠。

這不是搞笑的段子，這是2026年中國(guó)車市的真實(shí)賬本。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示：第一季度汽車產(chǎn)銷同比分別下降6.9%和5.6%，國(guó)內(nèi)乘用車銷量同比下滑23.4%，新能源汽車國(guó)內(nèi)銷量同比下降23.8%。全行業(yè)利潤(rùn)率跌至3.2%，1-2月一度觸及2.9%的十年冰點(diǎn)。12家主流上市車企，7家凈利潤(rùn)下滑。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中汽協(xié)

在這樣的行業(yè)背景之下，蔚來(lái)交出了一季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)6680萬(wàn)元，連續(xù)第二個(gè)季度盈利；總營(yíng)收255.3億元，同比增長(zhǎng)112.2%；綜合毛利率19.0%，整車毛利率18.8%，均創(chuàng)四年來(lái)新高；現(xiàn)金儲(chǔ)備482億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流連續(xù)三個(gè)季度為正。

兩組數(shù)據(jù)之間，橫著一道所有人都在問(wèn)的問(wèn)題：全行業(yè)失血，蔚來(lái)憑什么止血，蔚來(lái)的盈利模式又能否持久？

“打呆仗、日拱一卒。”財(cái)報(bào)發(fā)布后的溝通會(huì)上，李斌用一系列直白到近乎冷酷的判斷，給出了他的答案。

當(dāng)行業(yè)進(jìn)入“決賽圈最殘酷的階段”，我們也將以蔚來(lái)的動(dòng)作為樣本，解析各家車企需要如何重新定義自己的生存邏輯。

避開絞肉機(jī)，駛?cè)氡茱L(fēng)港

蔚來(lái)一季度最核心的武器，是它的高端大車產(chǎn)品矩陣。全新ES8，起售價(jià)超過(guò)40萬(wàn)元，上市215天完成10萬(wàn)臺(tái)交付，連續(xù)五個(gè)月位居大型SUV及40萬(wàn)元以上全品類銷量榜首。

數(shù)據(jù)顯示，近半數(shù)車主來(lái)自BBA增換購(gòu)，蔚來(lái)正在傳統(tǒng)豪華品牌的存量用戶池里直接抽水。更反常的是，新款旗艦ES9預(yù)熱期間，老款ES8熱度不降反升，形成了老款引流、新款蓄水的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。

在中國(guó)汽車市場(chǎng)，新車上市老款崩盤才是常態(tài)。這種不內(nèi)耗的現(xiàn)象，說(shuō)明高端用戶買的不是參數(shù)，是品牌向上的確定性。為什么大車戰(zhàn)略能成為避風(fēng)港？邏輯并不復(fù)雜。過(guò)去三年，10-20萬(wàn)級(jí)主流市場(chǎng)已經(jīng)變成一臺(tái)絞肉機(jī)。各品牌貼著成本線定價(jià)，終端優(yōu)惠一輪接一輪，消費(fèi)者心理價(jià)位被不斷拉低。

蔚來(lái)核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)走勢(shì)；數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)報(bào)信息

對(duì)此，蔚來(lái)選擇了一條不同的路，當(dāng)大家在10萬(wàn)級(jí)市場(chǎng)爭(zhēng)奪月銷兩萬(wàn)輛時(shí)，它在40萬(wàn)級(jí)市場(chǎng)追求每輛車的利潤(rùn)厚度。一季度整車毛利率18.8%，在行業(yè)整體銷售利潤(rùn)率只有3.2%的背景之下，蔚來(lái)每賣一輛車賺到的毛利，抵得上某些品牌賣三到五輛。

這個(gè)毛利率不是銷售端突然爆發(fā)的結(jié)果。蔚來(lái)累計(jì)超690億元的研發(fā)投入，三電系統(tǒng)、智能駕駛、自研芯片、車載操作系統(tǒng)等失血點(diǎn)，現(xiàn)在正在變成成本端的減震器。加之換電次數(shù)突破1億次，助力用戶粘性遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水準(zhǔn)，蔚來(lái)的營(yíng)銷和獲客的邊際成本正在下降。

更關(guān)鍵的變化藏在李斌的一句話里：“每座新建換電站都要算ROI，由能源、區(qū)域、品牌三方眾籌，不再拍腦袋建站。”

由此我們看到，蔚來(lái)的決策機(jī)制變了，從前是“公司有預(yù)算就建”，現(xiàn)在是每一座站按ROI從高到低排隊(duì)。換電網(wǎng)絡(luò)正從規(guī)模擴(kuò)張期進(jìn)入效率運(yùn)營(yíng)期。另一個(gè)被低估的事實(shí)，服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利，已經(jīng)覆蓋了換電網(wǎng)絡(luò)的虧損，并且還有盈余。

這是李斌在溝通會(huì)上給出的最直白的結(jié)論。過(guò)去外界反復(fù)質(zhì)疑“換電賠錢”，至少在蔚來(lái)的賬本上，這個(gè)指控正在被證偽。換電站不再是成本黑洞，而是被整個(gè)服務(wù)生態(tài)托舉起來(lái)的基礎(chǔ)設(shè)施。

談及接下來(lái)的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)，李斌將品牌競(jìng)爭(zhēng)劃分為兩個(gè)階段。過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)汽車市場(chǎng)處于混沌期，新品牌層出不窮、配置堆料、價(jià)格戰(zhàn)此起彼伏，消費(fèi)者在信息過(guò)載中只比較性價(jià)比；而當(dāng)下已經(jīng)進(jìn)入澄清期，各家車企技術(shù)收斂，產(chǎn)品同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，用戶購(gòu)車的抉擇也將回歸品牌本身。

“以前買車比續(xù)航、比激光雷達(dá)，現(xiàn)在大家比較煩了。用戶開始問(wèn)這個(gè)品牌跟我有什么共鳴？”李斌這句話可能是整個(gè)溝通會(huì)上最精準(zhǔn)的洞察。蔚來(lái)一季度的盈利，恰恰發(fā)生在行業(yè)從混沌向澄清切換的窗口期。當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手還在用參數(shù)打架時(shí)，蔚來(lái)花了十一年建立的品牌認(rèn)知和用戶社區(qū)，開始轉(zhuǎn)化為真實(shí)的購(gòu)買決策。

蔚來(lái)螢火蟲；虎嗅拍攝

螢火蟲就是最好的注腳。上市一年后反而開始等車，但蔚來(lái)不打算把它催成月銷三四萬(wàn)的爆款。李斌表示，螢火蟲一年十萬(wàn)臺(tái)也挺開心，這種克制在動(dòng)輒喊出“月銷兩萬(wàn)”的車市里格格不入，卻恰好印證了李斌的判斷，決賽圈里，體系力比爆款更靠譜。

他同時(shí)給出了一個(gè)更宏觀的判斷：“今年Q4新能源滲透率將突破70%，純電增長(zhǎng)最快。因?yàn)榧冸姷捏w驗(yàn)收益已遠(yuǎn)超補(bǔ)能焦慮，這個(gè)拐點(diǎn)一旦過(guò)了，不可能回去。對(duì)于車企而言，則要放棄爆款思維，回歸體系競(jìng)爭(zhēng)。”

對(duì)此，虎嗅認(rèn)為，爆款思維的本質(zhì)是賭，賭對(duì)一款車，銷量爆發(fā)，企業(yè)上一個(gè)臺(tái)階；賭錯(cuò)了，庫(kù)存積壓、渠道反噬、現(xiàn)金流斷裂，代價(jià)是出局。過(guò)去三年，中國(guó)車市見證了太多爆款起落，也見證了更多賭錯(cuò)了就無(wú)聲消失的故事。

為什么現(xiàn)在要放棄爆款思維？李斌的判斷是，智能電動(dòng)汽車正進(jìn)入產(chǎn)品形態(tài)的收斂期，就像智能手機(jī)在iPhone 4之后變化不大。技術(shù)同質(zhì)化以后，再指望靠一個(gè)配置或一個(gè)功能引爆市場(chǎng)，已經(jīng)越來(lái)越難。

在淘汰賽階段，決定誰(shuí)能撐到最后的，不再是某款車的銷量爆發(fā)，注定是多維度的效率優(yōu)勢(shì)。如果車企的研發(fā)、供應(yīng)鏈、制造產(chǎn)能、質(zhì)量成本以及銷售服務(wù)均提升5%，那么就會(huì)越跑越輕松，這就是為什么大家都學(xué)豐田的運(yùn)營(yíng)模式。

盈利模式依舊脆弱

現(xiàn)在說(shuō)回那個(gè)數(shù)字。6680萬(wàn)元經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。在汽車這個(gè)動(dòng)輒單季營(yíng)收數(shù)百億的重資產(chǎn)行業(yè)，這幾乎是一個(gè)統(tǒng)計(jì)誤差級(jí)別的數(shù)字。上游原材料一次異動(dòng)、某個(gè)月銷量意外波動(dòng)、一次召回事件的處理費(fèi)用，都足以把這筆利潤(rùn)瞬間吞掉。

對(duì)此，我們認(rèn)為蔚來(lái)剛剛爬出虧損的沼澤，但腳下那塊地面仍然有泥漿在流動(dòng)。

更深的隱憂是高端市場(chǎng)需求的滯后性風(fēng)險(xiǎn)，一季度國(guó)內(nèi)乘用車零售同比下滑17.4%。消費(fèi)大盤持續(xù)收縮，傳導(dǎo)邏輯是清晰的：剛需市場(chǎng)先受損，可選消費(fèi)后反應(yīng)。當(dāng)企業(yè)主和中產(chǎn)家庭的資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)承壓，對(duì)40萬(wàn)元以上汽車的購(gòu)買決策會(huì)變得越來(lái)越謹(jǐn)慎。

企業(yè)官方

值得一提的是，這種謹(jǐn)慎不會(huì)立刻反映在銷量上，高端消費(fèi)有較長(zhǎng)的決策周期和訂單積壓，一旦積壓訂單消化完畢，新增需求的下滑就會(huì)裸露出來(lái)。李斌自己也不回避這一點(diǎn)。他在溝通會(huì)上說(shuō)：“接下來(lái)一到兩年，日子比較難過(guò)。”這可能是整個(gè)溝通會(huì)上最真實(shí)的一句話。

二季度開始，蔚來(lái)將迎來(lái)新車密集上市期：旗艦ES9定于5月27日上市，ES8五座版7月發(fā)布，2026款樂(lè)道L90已開啟交付、L80開售，五款旗艦大車同步在售。換電站的適配和電池規(guī)格的兼容升級(jí)，意味著短期資本支出可能不降反增。

還有一個(gè)外部變量不容回避，車市競(jìng)爭(zhēng)的價(jià)格戰(zhàn)正在從10-20萬(wàn)區(qū)間向更高價(jià)位段蔓延。BBA的旗艦SUV都在經(jīng)歷不同程度的終端讓利。當(dāng)百年豪華品牌都開始放下身段，蔚來(lái)在40萬(wàn)元以上市場(chǎng)建立的定價(jià)權(quán)就面臨直接沖擊。

蔚來(lái)的回應(yīng)是“向上走”，用ES9拉伸品牌天花板。但品牌向上的邊際效應(yīng)是遞減的，當(dāng)價(jià)格突破60萬(wàn)、70萬(wàn)，目標(biāo)用戶規(guī)模急劇縮小，傳統(tǒng)豪華品牌在這個(gè)區(qū)間的護(hù)城河遠(yuǎn)比想象中深。一旦高端價(jià)格戰(zhàn)全面爆發(fā)，蔚來(lái)將兩頭受壓：向上，品牌天花板尚未捅破；向下，價(jià)格防線需要死守。

從牌面上看，蔚來(lái)的產(chǎn)品組合、現(xiàn)金儲(chǔ)備、品牌勢(shì)能，在新勢(shì)力陣營(yíng)中屬于第一梯隊(duì)。連續(xù)兩個(gè)季度的正向經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，說(shuō)明它已經(jīng)擺脫了“靠融資輸血”的最危險(xiǎn)階段。

但牌局遠(yuǎn)未結(jié)束。汽車行業(yè)的周期規(guī)律反復(fù)證明：一兩季度的盈利，可以是戰(zhàn)略執(zhí)行的結(jié)果，也可以是周期錯(cuò)位帶來(lái)的僥幸。區(qū)分這兩者，需要至少四到六個(gè)季度的持續(xù)數(shù)據(jù)。

2026年剩下的三個(gè)季度，將依次考驗(yàn)蔚來(lái)三個(gè)維度的真實(shí)成色：二季度，新品密集投放期的成本管控和價(jià)格體系穩(wěn)定性；三季度，宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行時(shí)高端需求的韌性；四季度，全年規(guī)模化交付后售后服務(wù)和能源網(wǎng)絡(luò)能否真正逼近盈利拐點(diǎn)。

蔚來(lái)走出了一條令人尊重的路。在一個(gè)全行業(yè)利潤(rùn)被壓縮到極致的一季度，它用690億研發(fā)沉淀出的產(chǎn)品力和成本控制力，證明了高端純電可以走通，可以賺錢。連續(xù)兩個(gè)季度的盈利，是它過(guò)去十年戰(zhàn)略投入的第一次集中回響。

但決賽圈不相信回響，只相信持續(xù)的造血能力。李斌手里的牌不差，可這張牌桌上，手里有牌的人太多了。蔚來(lái)的盈利，薄如蟬翼，而2026年車市的風(fēng)，比想象中還要更冷。

本文來(lái)自虎嗅，原文鏈接：https://www.huxiu.com/article/4860789.html?f=wyxwapp