LPR一年未動 貨幣政策處于觀察期

央行5月20日授權全國銀行間同業拆借中心公布：1年期貸款市場報價利率（LPR）為3.0%，5年期以上LPR為3.5%，繼續與上個月持平。

作為貸款利率定價錨，LPR已連續一年保持不變。自2025年5月降準降息等一攬子金融政策落地、帶動1年期與5年期以上LPR同步下調0.1個百分點，LPR未再發生變化。這是LPR改革以來第二長的持穩周期（883436）。

宏觀經濟運行穩健 政策利率維持不變

“LPR連續12個月按兵不動，主要是因為外部地緣與利率環境存在不確定性，通過降息及引導LPR下行拉動信貸增長的邊際效用減弱，而且銀行凈息差已降至1.4%左右的低位，報價行下調報價的動力不足。”中金公司（HK3908）銀行分析師、總監林英奇表示，一段時間以來，相較于引導LPR進一步下行，政策層面更注重通過貼息等財政貨幣協同方式，以及結構性工具撬動信貸增長。

民生銀行（HK1988）首席經濟學家溫彬表示，LPR報價連續12個月維持不變，主要是因為政策利率連續第12個月維持不變，LPR的定價基礎未變。政策利率持穩則源于經濟基本面總體穩定，以及貨幣政策更注重前瞻性靈活性針對性等。

具體到最新一期的報價，東方金誠宏觀首席分析師王青認為，兩個期限的LPR保持不變符合預期。多重因素導致了這一結果：政策利率7天期逆回購操作利率維持穩定，LPR的定價基礎沒有發生變化；穩息差目標驅動下，報價行缺乏下調LPR報價加點的動力；宏觀經濟運行總體穩健，宏觀政策暫時保持定力。

從報價行角度看，業內專家認為，盡管近期流動性持續寬松，銀行在貨幣市場的融資成本下行，但仍尚不足以對沖其穩息差需求。

王青表示，受流動性偏松影響，近期1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率等主要市場利率出現一定幅度下行，商業銀行在貨幣市場的批發融資成本持續下降。然而，受年初部分貸款重定價等影響，2026年一季度末商業銀行凈息差創歷史新低，從穩息差角度看，報價行仍缺乏主動下調LPR報價加點的動力。

從宏觀視角看，業內專家認為，國內宏觀經濟平穩運行，年初發布的一批貨幣金融政策繼續發力，貨幣政策進一步加碼的緊迫性不高；而且外部輸入型通脹擾動等因素，也可能對貨幣政策進一步寬松形成制約。

華源證券固收首席分析師廖志明認為，出口的表現強勁降低了降息和引導LPR下行的緊迫性。在經濟韌性較強的背景下，目前通過降息刺激經濟的必要性不高。

“一季度宏觀經濟起步有力，GDP增速達5.0%。4月出口繼續高增，投資、消費（883434）增長勢頭轉弱，經濟出現一定下行壓力，但可能是數據的月度間波動，預計短期內宏觀政策會保持定力，當前貨幣政策也處于觀察期。”王青表示。

溫彬還提到，4月物價水平進一步回升，帶動各項貸款的實際利率水平回落，對實體經濟起到了一定支持作用，也降低了直接下調政策利率的必要性。

外部因素方面，招聯首席經濟學家董希淼認為，國際油價大幅上漲正帶來輸入性通脹壓力。同時，美聯儲連續按兵不動、降息進程放緩，外部利率環境的制約也使得LPR下降面臨掣肘。在內外部多重約束下，政策保持定力具有合理性。

短期內降準降息概率下降

未來的LPR走勢，將與降息等貨幣政策工具的運用密切相關。最新發布的2026年第一季度中國貨幣政策執行報告在展望中已不再具體提及降準降息。

中信證券（HK6030）首席經濟學家明明表示，當前金融管理部門強調“促進社會綜合融資成本低位運行”，而非要求進一步降低社會綜合融資成本，意味著目前階段啟動全面降息的概率不高。4月以來資金面維持寬松態勢，預計商業銀行負債成本將維持在低位，可以繼續為實體經濟提供良好的融資環境。

“當前銀行間市場流動性寬松，降準的必要性不大。同時，出口延續較強韌性、財政發力等因素支撐經濟穩健運行，短期降息的必要性同樣不大。”國盛證券（002670）首席經濟學家熊園認為，結構性貨幣政策工具將成為當前階段的政策重心。

展望未來的貨幣政策空間，廖志明表示，貨幣政策進一步寬松的內外部約束減弱。從內部制約因素凈息差看，主要銀行凈息差出現企穩態勢，隨著前期利率較高的定期存款陸續到期，銀行負債成本有望持續下行。從外部制約因素看，匯率因素對降息的約束降低，在內需相對疲弱的情況下，預計輸入型通脹帶來的物價上漲壓力可控，不會對貨幣政策形成重大掣肘。

“需密切關注出口數據及內需恢復情況。”廖志明表示，如果出口增速回落，總量型貨幣政策工具實施的必要性將上升，屆時降息可能落地，LPR可能跟隨下調，今年四季度或為政策落地的窗口期，降準將先于降息。

LPR因其作為我國貸款利率定價錨而備受關注。2026年第一季度中國貨幣政策執行報告探討了貸款利率定價基準的國際經驗。溫彬表示，報告介紹了美、英、德、日等經濟體貸款基準利率由單一向多元演進的特征，或表明我國將探索構建以LPR為核心的貸款多元基準利率體系。這既反映我國對直接融資逐漸發展成熟的適應，也有助于應對商業銀行凈息差收窄壓力、疏通利率傳導機制。