暴漲十倍后，九安醫(yī)療轉(zhuǎn)戰(zhàn)AI醫(yī)療，概念炒作還是下一個(gè)業(yè)績爆發(fā)點(diǎn)？

從“新冠檢測之王”到“AI醫(yī)療概念股”，九安醫(yī)療的轉(zhuǎn)型成色幾何？AI醫(yī)療究竟是下一個(gè)業(yè)績爆發(fā)點(diǎn)，還是服務(wù)于市值管理的概念炒作？

特約分析師：陶秋騁

（作者系亞泰資本醫(yī)療大健康投資副總裁）

悄悄地，它又漲起來了，年內(nèi)漲幅甚至一度翻倍！

在A股，有這么一家神奇的醫(yī)療器械上市公司：2021年的疫情紅利，它實(shí)打?qū)嵉慕幼×耍?022年一年，就把公司過往十年的錢都賺了；2023年疫情紅利消散后，當(dāng)其他IVD上市公司業(yè)績慘淡，甚至“披星戴帽”被ST時(shí)，它依舊穩(wěn)定發(fā)揮，不僅守住了潑天富貴，還順勢轉(zhuǎn)型為投資公司，同時(shí)積極開拓研發(fā)管線，充分利用疫情期間積攢的利潤開拓研發(fā)管線，增強(qiáng)競爭力。市場對此舉褒貶不一。

這家公司，就是來自天津的九安醫(yī)療，憑借2021年和2022年的跨年大牛股，一戰(zhàn)成名。

如今，2026年，AI醫(yī)療概念風(fēng)起，曾經(jīng)的新冠檢測之王開啟轉(zhuǎn)型之路。AI醫(yī)療，到底是九安醫(yī)療的下一個(gè)業(yè)績爆發(fā)點(diǎn)，還是基于市值管理預(yù)期的概念炒作，讓我們一探究竟。

▲九安醫(yī)療上市以來股價(jià)走向（來源：百度股市通）

十年苦研無人問，一朝新冠天下知

??關(guān)注我，不迷路

如果不是新冠疫情，估計(jì)很多投資人對九安醫(yī)療聞所未聞。

它成立于1995年，2010年深交所上市。在很長一段時(shí)間里，九安醫(yī)療都是一家低調(diào)的小市值公司，在醫(yī)療器械領(lǐng)域，其曾經(jīng)的知名度遠(yuǎn)不及邁瑞醫(yī)療、樂普醫(yī)療、魚躍醫(yī)療等公司。

2020年的醫(yī)藥股大牛市，疫情檢測概念股騰空而已，很多體外診斷上市公司股價(jià)飆升——達(dá)安基因、東方生物、明德生物等公司是那個(gè)時(shí)候的香餑餑，此時(shí)的九安醫(yī)療業(yè)績開始小幅爆發(fā)，但還沒有受到資本市場的高度關(guān)注。那個(gè)時(shí)候的投資人，還是在關(guān)注藥明康德、恒瑞醫(yī)藥等頭部公司，九安醫(yī)療的關(guān)注度依然不高。

一直到2021年11月8日，九安醫(yī)療發(fā)布公告，關(guān)于子公司新冠抗原家用自測OTC試劑盒獲得美國FDA EUA授權(quán)，自此，屬于“九安大帝”的時(shí)代開啟了。九安醫(yī)療的股價(jià)從2021年11月開始啟動(dòng)，到2022年4月見頂，期間漲幅高達(dá)10倍以上，成為了A股最耀眼的明星。

▲資料來源：九安醫(yī)療公告

和股價(jià)同期飆升的，還有九安醫(yī)療的業(yè)績。在2020年之前，九安醫(yī)療的業(yè)績極其不穩(wěn)定，基本上是“小賺大虧”，2013年至2019年，連續(xù)7個(gè)自然年扣非凈利潤為負(fù)，營收常年低于10億，是A股市場不折不扣的“小透明”。

盡管業(yè)績一般，九安醫(yī)療卻曾經(jīng)在2013年至2015年的大牛市中有過不俗表現(xiàn)，股價(jià)從低位啟動(dòng)拉升過10倍。2016年開始，九安醫(yī)療股價(jià)進(jìn)入調(diào)整期，很長一段時(shí)間內(nèi)，九安醫(yī)療沒有券商和公募基金調(diào)研和覆蓋，股價(jià)長期在低位徘徊。2021年開始，九安醫(yī)療迎來戴維斯雙擊，股價(jià)和業(yè)績同步上漲，2022年年報(bào)公布的時(shí)候，其動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)到了夸張的1倍。

相較于其體外診斷公司，靠時(shí)代紅利賺來的錢，終究因?yàn)闀r(shí)代紅利消散虧回去。新冠疫情帶來的潑天富貴，九安醫(yī)療接住了，從醫(yī)療器械公司轉(zhuǎn)型為投資公司，便是九安醫(yī)療邁出去的第一步。在醫(yī)藥公司里最會(huì)做投資的，在投資公司里最會(huì)搞醫(yī)藥的，曾經(jīng)是外界對于復(fù)星醫(yī)藥的評價(jià)，如今，九安醫(yī)療也開始享受這個(gè)待遇。

2025年年報(bào)顯示，九安醫(yī)療總資產(chǎn)293.11億元中，交易性金融資產(chǎn)73.57億元，其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)137.25億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)8.91億元，三項(xiàng)合計(jì)219.73億元，占總資產(chǎn)比例高達(dá)75%。加上貨幣資金，公司賬面類現(xiàn)金資產(chǎn)總額更為龐大。這個(gè)數(shù)字意味著，即便剔除所有負(fù)債，九安醫(yī)療依然擁有一個(gè)百億級的、高度流動(dòng)性的純現(xiàn)金蓄水池。

九安醫(yī)療并沒有讓這筆資金躺在銀行賬戶上睡覺，在一級市場和二級市場陷入調(diào)整期時(shí)，逆勢出手，積極參與一級市場和二級市場投資，依靠投資收益對沖傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑。

對于一級市場的GP而言，九安醫(yī)療是一個(gè)優(yōu)秀的LP合作伙伴，公司累計(jì)認(rèn)繳出資超43億元，與藍(lán)馳創(chuàng)投、明勢資本、英諾天使基金、九合創(chuàng)投等GP建立合作，投資方向聚焦硬科技、醫(yī)療大健康、AI、生物制造等領(lǐng)域。通過基金及直接投資，九安醫(yī)療間接參股了AI大模型公司月之暗面、GPU芯片公司沐曦科技、人形機(jī)器人公司智元機(jī)器人等多個(gè)硬科技明星項(xiàng)目。這套精密的資產(chǎn)配置機(jī)制已顯現(xiàn)成效。2025年全年，九安醫(yī)療公允價(jià)值變動(dòng)收益 21.14 億元，疊加同期 7.18 億元投資收益，兩項(xiàng)金融收益合計(jì)超 28.32 億元，完全覆蓋了主營業(yè)務(wù)的缺口，更直接構(gòu)成了凈利潤的絕對支柱。

九安醫(yī)療成功將新冠帶來的 “ 一次性快錢 ” ，沉淀為能夠持續(xù)產(chǎn)生回報(bào)的長期資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了從 “ 賣試劑盒 ” 到 “ 賣投資故事 ” 的關(guān)鍵跨越。正是這筆雄厚的資本，賦予了九安醫(yī)療從容布局下一個(gè)風(fēng)口的底氣。

AI醫(yī)療風(fēng)起，蓄勢待發(fā)還是借機(jī)造勢？

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2026年開年，腦機(jī)接口風(fēng)起，美好醫(yī)療、愛朋醫(yī)療、三博腦科等公司股價(jià)大幅拉升，此時(shí)的九安醫(yī)療依舊處于橫盤震蕩期。一直到2月底3月初，A股市場的投資主線從腦機(jī)接口轉(zhuǎn)向AI醫(yī)療，屬于九安醫(yī)療的“九安大帝”時(shí)刻再度來臨。

九安醫(yī)療的AI醫(yī)療布局，并非廣義上的AI制藥或是AI影像診斷，而是聚焦在自身的iHealth硬件生態(tài)與多年深耕的慢病管理。九安醫(yī)療最早便是依靠家用器械和院端器械發(fā)家，其多年深耕慢病管理領(lǐng)域，打造了持續(xù)血糖監(jiān)測儀與糖尿病診療照護(hù)“O+O”新模式。糖尿病診療照護(hù)“O+O”新模式，是九安醫(yī)療自2016年起便開始布局的核心戰(zhàn)略。該模式綜合運(yùn)用移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、云、人工智能等新技術(shù)手段，將對糖尿病患者的管理和服務(wù)從醫(yī)院延伸至家庭，從線下擴(kuò)展到線上，形成院內(nèi)院外一體化、線下線上一體化、軟件硬件服務(wù)一體化的全病程規(guī)范化管理閉環(huán)。

▲資料來源：東吳證券

在AI賦能層面，九安醫(yī)療已組建30余人專業(yè)AI團(tuán)隊(duì)，定位為“AIoT糖尿病家庭醫(yī)助”。公司通過整合大語言模型、物聯(lián)網(wǎng)與多模態(tài)數(shù)據(jù)分析技術(shù)，構(gòu)建全天候的糖尿病家庭醫(yī)助，助力用戶在家庭環(huán)境中高效管理糖尿病，旨在賦能“糖尿病診療照護(hù)‘O+O’新模式”的加速落地。

在硬件端，持續(xù)血糖監(jiān)測儀是這套戰(zhàn)略的關(guān)鍵入口。公司的CGMS已完成多批次試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)2026年第二季度在國內(nèi)完成認(rèn)證并上市，美國進(jìn)度稍晚。公司計(jì)劃將產(chǎn)品價(jià)格設(shè)置在普及度較高區(qū)間，未來將被整合應(yīng)用于糖尿病診療照護(hù)“O+O”新模式中。

在呼吸道檢測領(lǐng)域，九安醫(yī)療的產(chǎn)品迭代持續(xù)推進(jìn)。2024年5月，公司獲得FDA應(yīng)急使用授權(quán)三聯(lián)家庭檢測試劑盒，成為第五家獲得認(rèn)證的公司；2025年12月，四聯(lián)檢試劑盒正式獲得FDA 510(k)上市許可，標(biāo)志著產(chǎn)品從應(yīng)急授權(quán)轉(zhuǎn)為常規(guī)上市許可，已在CVS、亞馬遜等渠道銷售。客觀而言，呼吸道檢測的市場規(guī)模遠(yuǎn)不能與當(dāng)年新冠試劑盒同日而語，對于營收的貢獻(xiàn)有限。

從現(xiàn)有業(yè)績落地而言，九安醫(yī)療的AI醫(yī)療布局，更多是基于現(xiàn)有慢病管理戰(zhàn)略的智能化升級，而非追逐短期市場熱點(diǎn)。但其商業(yè)化進(jìn)程緩慢、收入規(guī)模有限，短期內(nèi)難以形成足以替代新冠試劑盒的規(guī)模化收入。市場對“AI醫(yī)療”概念的追捧，與其實(shí)際業(yè)務(wù)進(jìn)展之間存在顯著落差。和當(dāng)年的新冠檢測試劑盒帶來的戴維斯雙擊相比，2026年九安醫(yī)療的AI醫(yī)療概念更多的是透支未來預(yù)期，業(yè)績的提升暫時(shí)追不上股價(jià)的上漲。

出海箭在弦上，劍指全球化

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如果說九安醫(yī)療的投資版圖和AI布局是資本市場的顯性敘事，那么其被長期低估的出海能力與消費(fèi)醫(yī)療品牌價(jià)值，則是這家公司真正的隱性資產(chǎn)。

九安醫(yī)療的國際化征程，遠(yuǎn)比同行起步更早。早在2002年，公司就開始承接國際訂單；2006年，憑借差異化產(chǎn)品語音電子血壓計(jì)一舉打開德國市場；至2009年，電子血壓計(jì)銷量已位列世界前三，產(chǎn)品出口遍及60多個(gè)國家和地區(qū)，僅德國市場份額便達(dá)到50%。

2010年，九安醫(yī)療在美國硅谷成立iHealth公司，推出與iPhone、iPad適配的移動(dòng)互聯(lián)血壓計(jì)，獲得蘋果公司大力支持，成為蘋果官方渠道的智能穿戴概念股。iHealth品牌由此開啟了從貼牌代工到自主品牌的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。此后十余年，iHealth持續(xù)深耕美國市場，建立起覆蓋亞馬遜、CVS、沃爾瑪及獨(dú)立藥店的成熟渠道網(wǎng)絡(luò)，積累了豐富的FDA審批經(jīng)驗(yàn)和品牌信譽(yù)。

新冠疫情期間，iHealth品牌迎來爆發(fā)。2021年，iHealth試劑盒獲得FDA緊急使用授權(quán)，成為第9家在美國獲得該授權(quán)的公司，也是國內(nèi)第一家以中國制造工廠身份拿到該授權(quán)的公司。此后，公司累計(jì)獲得美國聯(lián)邦及州政府訂單超24億美元，iHealth成為美國家喻戶曉的家用醫(yī)療品牌。亞馬遜平臺(tái)上，iHealth單檢產(chǎn)品長期蟬聯(lián)工業(yè)與科學(xué)品類銷量榜首，品牌辨識(shí)度深入消費(fèi)者心智。

這種品牌力，在后疫情時(shí)代仍在持續(xù)釋放價(jià)值。公司iHealth系列產(chǎn)品涵蓋血壓計(jì)、血糖儀、血氧儀、體溫計(jì)、體重秤等多品類，形成完整的家用健康產(chǎn)品矩陣。用戶通過iHealth APP可將健康數(shù)據(jù)上傳云端，實(shí)現(xiàn)與醫(yī)生的遠(yuǎn)程共享和個(gè)性化干預(yù)。軟硬件緊密結(jié)合，打造家用醫(yī)療智能化龍頭的戰(zhàn)略已初具雛形。

在美國，iHealth已在消費(fèi)者心中建立了家用醫(yī)療產(chǎn)品首選的認(rèn)知，這種品牌心智一旦建立，便具有極強(qiáng)的復(fù)利效應(yīng)。從血壓計(jì)到血糖儀，從單檢到三聯(lián)檢、四聯(lián)檢，從傳統(tǒng)監(jiān)測到CGM連續(xù)監(jiān)測，iHealth有能力在同一品牌下不斷疊加新產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)渠道復(fù)用和品牌溢價(jià)。

從營收結(jié)構(gòu)看，2025年，九安醫(yī)療海外營收占總營收的83.46%，這在國內(nèi)醫(yī)療器械企業(yè)中極為罕見。如此高的海外營收占比，意味著九安醫(yī)療已經(jīng)實(shí)質(zhì)性完成了國際化轉(zhuǎn)型，其收入結(jié)構(gòu)和客戶構(gòu)成與邁瑞醫(yī)療、魚躍醫(yī)療等國內(nèi)龍頭有著本質(zhì)區(qū)別——九安更像是一家“在美國扎根的中國醫(yī)療器械公司”，而非簡單的“出口型企業(yè)”。

全A股一共是139家醫(yī)療器械上市公司，九安醫(yī)療的總市值排名已經(jīng)到達(dá)第5位，僅次于邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、萬泰生物、新產(chǎn)業(yè)。對于300多億的九安醫(yī)療而言，未來想要成為千億市值的醫(yī)療器械上市公司，還有很長的路要走，產(chǎn)品+生態(tài)化建設(shè)+投資+出海，缺一不可。

產(chǎn)品端，CGM和四聯(lián)檢等新產(chǎn)品能否快速放量。四聯(lián)檢產(chǎn)品已獲得FDA 510(k)常規(guī)上市許可，渠道鋪貨正在進(jìn)行；CGM預(yù)計(jì)2026年國內(nèi)上市，美國緊隨其后。這兩大產(chǎn)品的銷售節(jié)奏，將直接決定主業(yè)能否走出“空心化”困境。

生態(tài)建設(shè)端，“O+O”糖尿病管理模式能否實(shí)現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)。國內(nèi)慢病管理的癥結(jié)在于支付體系的缺失——與美國有商業(yè)醫(yī)保閉環(huán)不同，中國慢病管理高度依賴患者自費(fèi)，高頻照護(hù)服務(wù)難以轉(zhuǎn)化為持續(xù)性高收入。若能找到醫(yī)保或商業(yè)保險(xiǎn)的切入點(diǎn)，該模式的價(jià)值將真正爆發(fā)。

投資端，投資收益的可持續(xù)性。近兩年，公司利潤高度依賴投資的公允價(jià)值變動(dòng)和投資收益。一旦資本市場波動(dòng)加劇，利潤表將面臨劇烈反噬。公司需要證明自己擁有穿越周期的資產(chǎn)配置能力，而非僅僅受益于牛市行情。強(qiáng)如泰格醫(yī)藥，CXO公司最擅長做投資的公司，遇到大熊市，其投資收益也會(huì)大幅下滑。九安醫(yī)療做投資的時(shí)間還沒有泰格醫(yī)藥長，業(yè)績表現(xiàn)需要時(shí)間來證明。

出海端，除了現(xiàn)有的歐美市場，九安醫(yī)療要向邁瑞醫(yī)療學(xué)習(xí)，向東南亞、非洲、中東等市場進(jìn)軍，中國的器械產(chǎn)品并不懼怕和歐美同行的內(nèi)卷競爭，做到比想做更重要。

結(jié)語

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從電子血壓計(jì)起家，到新冠試劑盒一戰(zhàn)封神，再到手握超200億金融資產(chǎn)的投資平臺(tái)，九安醫(yī)療走出了一條A股市場上幾乎找不到對標(biāo)的發(fā)展路徑。資本市場對其估值體系的系統(tǒng)性重構(gòu)，本質(zhì)上是在為“AI+創(chuàng)投+充沛現(xiàn)金”的復(fù)合故事買單——市場不再單純以市盈率衡量一家“醫(yī)療股”，而開始納入市凈率重估、資產(chǎn)組合價(jià)值、硬科技投資帶來的期權(quán)價(jià)值等多維定價(jià)因子。

對于九安醫(yī)療而言，市場未來的定價(jià)邏輯在于其出海能力的兌現(xiàn)，無論是試劑盒、還是CGM相關(guān)產(chǎn)品，國內(nèi)的內(nèi)卷式競爭基本上已經(jīng)到頭，只有出海破局才有一線生機(jī)。AI醫(yī)療帶來的業(yè)績催化，需要未來3到5年左右才能落地，現(xiàn)階段九安醫(yī)療的低PE估值還是依靠投資來維系，作為老前輩的復(fù)星醫(yī)藥和泰格醫(yī)藥幾經(jīng)周期變動(dòng)，才有如今百億市值的根基，對于九安醫(yī)療而言，未來還有很長的路要走。

輝煌重現(xiàn)，成色幾何？九安醫(yī)療的深層底色，仍然是 “ 主業(yè)收縮、投資托底 ” 的復(fù)合型結(jié)構(gòu)。其最值得稱道的，并非某個(gè)單一業(yè)務(wù)的突破，而是將新冠暴利轉(zhuǎn)化為長期資本資產(chǎn)的戰(zhàn)略眼光。當(dāng) AI 與創(chuàng)投的熱潮退去，真正檢驗(yàn)九安醫(yī)療價(jià)值的，永遠(yuǎn)是內(nèi)生增長的確定性 ——CGM 能否放量， “O+O” 模式能否閉環(huán)， iHealth 品牌能否持續(xù)變現(xiàn)。在千億市值的期許之下，這家 “ 新冠檢測之王 ” 的新征程，才剛剛開始。

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