直擊心脈醫(yī)療股東大會(huì)：提前熱聊 現(xiàn)場(chǎng)逛展 高管被圍問“出路”

《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》5月15日訊（記者 徐紅） 5月13日，心脈醫(yī)療（688016.SH）2025年年度股東會(huì)在公司位于上海浦東的總部辦公大樓如期舉行。

這里地處上海國(guó)際醫(yī)學(xué)園區(qū)核心腹地，生物醫(yī)藥與高端醫(yī)療企業(yè)沿路林立。而在這一片區(qū)域，“微創(chuàng)系”的聲量尤為突出。除了心脈醫(yī)療，周邊還盤踞著多家微創(chuàng)旗下子公司，幾乎撐起了這里的一角版圖。

當(dāng)天下午1點(diǎn)剛過，記者特意提前抵達(dá)，推開會(huì)議室大門卻發(fā)現(xiàn)，已有多位投資人早早到場(chǎng)，正與公司高管熱絡(luò)交流。這種股東大會(huì)尚未正式開始、現(xiàn)場(chǎng)就已“開聊”的氛圍，在以往并不多見。

一位從深圳專程飛來的投資人直言：“關(guān)注你們一年多了，此前我經(jīng)常跑券商策略會(huì)，這次干脆實(shí)地走一趟。”他甚至半開玩笑地提要求，“散會(huì)后能不能安排參觀一下？光聽不夠，還得親眼看看。”

與其說是例行股東大會(huì)，倒不如說這更像是一場(chǎng)難得的投資人開放日活動(dòng)。這一幕，也打破了大家對(duì)醫(yī)藥行業(yè)“太專業(yè)、看不懂”的固有印象。

事實(shí)上，身處2024年以來集采與價(jià)格治理的風(fēng)暴眼中，眼下心脈醫(yī)療同樣站在了“求變”的十字路口。就在不久前，公司剛剛經(jīng)歷一場(chǎng)令人矚目的關(guān)鍵換帥。隨著原董事長(zhǎng)及一名董事因個(gè)人原因辭職，董事會(huì)隨即火速補(bǔ)選微創(chuàng)醫(yī)療首席財(cái)務(wù)官孫洪斌接任董事長(zhǎng)一職。

在不少人看來，這絕非一次普通的人事變動(dòng)，而是在行業(yè)劇變、業(yè)績(jī)承壓的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上，釋放出的戰(zhàn)略調(diào)整信號(hào)。

▌王牌產(chǎn)品遭遇“陣痛”

此次股東大會(huì)節(jié)奏頗快。在現(xiàn)場(chǎng)股東“多留點(diǎn)時(shí)間交流”的呼聲下，8項(xiàng)常規(guī)議案僅耗時(shí)半個(gè)多小時(shí)便全部審議通過。隨后，與會(huì)股東一行移步公司展廳，開啟了對(duì)這家主動(dòng)脈介入龍頭的深度探訪。

盡管業(yè)務(wù)版圖不斷擴(kuò)大，主動(dòng)脈支架仍是心脈醫(yī)療當(dāng)前的絕對(duì)基本盤。2025年該板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收近10億元，占總營(yíng)收的比重超過70%。

步入展廳，首先映入眼簾的便是公司的王牌產(chǎn)品——Castor分支型胸主動(dòng)脈支架。作為當(dāng)前心脈醫(yī)療銷售規(guī)模最大的單品，Castor支架每年可為公司貢獻(xiàn)營(yíng)收4-5億元。

這款產(chǎn)品于2017年在國(guó)內(nèi)獲批上市，專門用于治療胸主動(dòng)脈夾層。這是一種發(fā)病急、死亡率高的主動(dòng)脈疾病，素有人體“靜默殺手”之稱。

從2006年立項(xiàng)到最終獲批，Castor支架堪稱心脈醫(yī)療“十年磨一劍”的成果。其核心競(jìng)爭(zhēng)力在于獨(dú)創(chuàng)的“分支一體化結(jié)構(gòu)”設(shè)計(jì)，區(qū)別于傳統(tǒng)的直管型覆膜支架，該設(shè)計(jì)能通過微創(chuàng)介入手術(shù)，同步修復(fù)病變主動(dòng)脈及弓上單根分支動(dòng)脈。

作為全球首款獲批上市的分支型主動(dòng)脈覆膜支架，Castor不僅解決了臨床痛點(diǎn)，更標(biāo)志著中國(guó)企業(yè)在該領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了從“技術(shù)跟隨”到“技術(shù)引領(lǐng)”的跨越。

不過，正是這樣一款拳頭產(chǎn)品，近年來遭遇了政策端的強(qiáng)力調(diào)控。2024年下半年，國(guó)家醫(yī)保局針對(duì)主動(dòng)脈支架類產(chǎn)品啟動(dòng)價(jià)格治理。隨后12家國(guó)內(nèi)外企業(yè)重新調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格，其中心脈醫(yī)療Castor支架兩款型號(hào)申報(bào)價(jià)分別降至不高于7.15萬(wàn)元（200–210mm）及6.96萬(wàn)元（60–190mm），終端售價(jià)整體下調(diào)約40%。

由于經(jīng)銷商是心脈醫(yī)療的核心收入渠道，Castor支架終端價(jià)格的大幅下調(diào)，不可避免地對(duì)盈利空間形成擠壓。

2025年，心脈醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.51億元，同比增長(zhǎng)11.96%；歸母凈利潤(rùn)5.63億元，同比增長(zhǎng)12.19%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.02億元，同比增長(zhǎng)27%。雖然業(yè)績(jī)處于修復(fù)通道，但在主動(dòng)脈支架價(jià)格治理的背景下，其銷售額增速及利潤(rùn)水平均未恢復(fù)至此前水平。

與此同時(shí)，面對(duì)產(chǎn)品價(jià)格下行壓力，公司亦明顯加強(qiáng)了財(cái)務(wù)管控與運(yùn)營(yíng)提效。2025年，管理費(fèi)用與研發(fā)費(fèi)用（費(fèi)用化部分）分別同比下降12.26%和27.71%，顯示公司在承壓期更加注重“算好賬、保利潤(rùn)”的經(jīng)營(yíng)策略。

顧泉（化名）是一位從北京趕來的個(gè)人投資者。他告訴《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者，自己此前長(zhǎng)期關(guān)注消費(fèi)行業(yè)，對(duì)心脈醫(yī)療雖有關(guān)注，但因“覺得貴”而未出手。如今估值回落，加上看好公司作為主動(dòng)脈龍頭及微創(chuàng)系成員的地位，便決定實(shí)地調(diào)研一番。

在他看來，醫(yī)藥板塊的核心壓力仍在于支付端，“醫(yī)保作為最大的支付方承壓，直接限制了企業(yè)的定價(jià)空間和盈利預(yù)期”。

▌尋找下一個(gè)增長(zhǎng)極

在投資者的“顯微鏡”下，心脈醫(yī)療的一舉一動(dòng)都被放大審視。這場(chǎng)歷時(shí)超1小時(shí)的股東會(huì)交流，幾乎每一個(gè)問題都直擊命門。

“公司下一個(gè)能掙大錢的產(chǎn)品是什么？”有投資者開門見山。也有人緊盯政策風(fēng)向，追問Castor支架是否會(huì)再遭集采重錘、價(jià)格是否還有下調(diào)空間，以及公司后續(xù)的應(yīng)對(duì)措施。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的異動(dòng)同樣引發(fā)擔(dān)憂。2025年心脈醫(yī)療應(yīng)收賬款規(guī)模明顯上升，年末余額達(dá)到3.68億元，同比激增75.48%。盡管公司解釋稱，這主要源于收入擴(kuò)大及部分經(jīng)銷商回款延遲。但有投資人向記者分析，這或許反映出價(jià)格治理的影響正在向產(chǎn)業(yè)鏈下游傳導(dǎo)，經(jīng)銷商因利潤(rùn)空間被壓縮，回款節(jié)奏有所放緩。

無論是主動(dòng)脈還是外周血管領(lǐng)域，集采和價(jià)格治理始終是懸在心脈醫(yī)療頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克利斯之劍”。面對(duì)不確定性，心脈醫(yī)療的策略十分明確，公司管理層在會(huì)上表示：“要在穩(wěn)固主動(dòng)脈基本盤的同時(shí)，進(jìn)一步提升外周業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額與行業(yè)地位，并積極做大海外蛋糕”。

出海成效已初步顯現(xiàn)。2025年，公司海外收入超2.5億元，同比增長(zhǎng)超55%，占比提升至18%以上。“海外拓展我們采取主動(dòng)脈先行策略，”管理層解釋，“之所以敢走出去，正是因?yàn)槲覀冊(cè)趪?guó)內(nèi)能做到市場(chǎng)份額第一，這意味著我們的產(chǎn)品質(zhì)量、設(shè)計(jì)以及一體化解決方案，具備了參與全球競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力。”

具體業(yè)務(wù)層面，外周血管介入目前體量尚不足3億元，但管線儲(chǔ)備豐富仍有較大的增長(zhǎng)空間。其中，外周介入微導(dǎo)管、機(jī)械血栓切除導(dǎo)管、外周球囊擴(kuò)張導(dǎo)管預(yù)計(jì)于2026年獲批上市；膝下藥物球囊處于注冊(cè)遞交階段、TIPS覆膜支架已完成注冊(cè)遞交、外周血管藥物洗脫支架系統(tǒng)則正處于臨床植入階段。

主動(dòng)脈領(lǐng)域亦未觸頂，尤其是腹主動(dòng)脈（腹主）市場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示，國(guó)外腹主動(dòng)脈覆膜支架用量遠(yuǎn)高于胸主動(dòng)脈支架，而國(guó)內(nèi)恰恰相反。造成這一反差的核心在于，腹主動(dòng)脈瘤早期無癥狀，高度依賴篩查，而國(guó)內(nèi)的篩查率與就醫(yī)率仍處低位；相比之下，主動(dòng)脈夾層引發(fā)的劇烈胸痛迫使患者必須即刻就醫(yī)，從而帶動(dòng)了胸主產(chǎn)品的使用。

隨著未來篩查技術(shù)的普及與早診率的提升，巨大的存量需求有望被激活，進(jìn)而帶動(dòng)腹主動(dòng)脈覆膜支架加速放量。

此外，無論是胸主還是腹主，現(xiàn)有產(chǎn)品多針對(duì)標(biāo)準(zhǔn)適應(yīng)癥，但臨床上仍有大量復(fù)雜病例依賴非標(biāo)準(zhǔn)化的治療方式。而心脈醫(yī)療正致力于針對(duì)這些臨床需求開發(fā)標(biāo)準(zhǔn)化方案，以進(jìn)一步拓寬市場(chǎng)邊界。

在心脈醫(yī)療Castor（單分支）支架上市前，市場(chǎng)僅有直管型支架。如今公司在單分支技術(shù)的基礎(chǔ)上，正全力開發(fā)多分支產(chǎn)品。

其自主研發(fā)的Hector胸主動(dòng)脈多分支覆膜支架系統(tǒng)，用于腔內(nèi)治療累及主動(dòng)脈弓三分支的病變，已入選創(chuàng)新產(chǎn)品綠色通道并啟動(dòng)國(guó)內(nèi)多中心臨床試驗(yàn)，同時(shí)在歐盟以定制方式商業(yè)化，并于2026年2月獲美國(guó)FDA突破性醫(yī)療器械認(rèn)定，有望成為下一個(gè)大單品。

據(jù)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者了解，胸主動(dòng)脈主要包括升主動(dòng)脈、主動(dòng)脈弓和降主動(dòng)脈三部分。不同分區(qū)，對(duì)應(yīng)的臨床場(chǎng)景與產(chǎn)品策略各不相同。

目前常規(guī)“胸主支架”多針對(duì)降主動(dòng)脈（治療B型夾層等）；而升主動(dòng)脈緊鄰心臟，手術(shù)難度大，對(duì)器械設(shè)計(jì)、輸送及密封性能要求更加嚴(yán)苛。心脈醫(yī)療當(dāng)前的研發(fā)重心，正是向難度更高的升主動(dòng)脈挺進(jìn)。

現(xiàn)場(chǎng)，一位自稱還是醫(yī)藥“小白”的投資人陳圓（化名），向記者分享了她的觀察。盡管接觸行業(yè)不久，她卻形成了一套獨(dú)立邏輯。在創(chuàng)新藥熱潮席卷之際，她將目光投向醫(yī)療器械賽道。她認(rèn)為，器械的臨床壁壘遠(yuǎn)高于創(chuàng)新藥，產(chǎn)品一旦通過臨床驗(yàn)證并形成醫(yī)生的使用習(xí)慣，便極難被替代。

在她看來，這種“不可替代性”還體現(xiàn)在產(chǎn)品的持續(xù)進(jìn)化能力上。器械可在臨床使用中不斷磨合，企業(yè)依據(jù)臨床反饋進(jìn)行快速迭代，這種基于海量數(shù)據(jù)形成的經(jīng)驗(yàn)閉環(huán)，同樣構(gòu)成了企業(yè)深厚的護(hù)城河。

光環(huán)仍在，但劇本已翻頁(yè)。對(duì)于心脈醫(yī)療而言，細(xì)分賽道的龍頭地位與扎實(shí)的技術(shù)壁壘，曾是它最堅(jiān)硬的護(hù)城河。然而，在集采降價(jià)與競(jìng)爭(zhēng)加劇的雙重?cái)D壓下，單純的產(chǎn)品力已不足以支撐未來的高增長(zhǎng)。

公司最新的董事會(huì)調(diào)整已露出端倪，無論是CFO出身的董事長(zhǎng)上位，還是引入強(qiáng)市場(chǎng)背景的董事人選，都在釋放一個(gè)信號(hào)：依靠精細(xì)化管理和全球化布局去對(duì)沖價(jià)格壓力，才是穿越周期的唯一出路。

如何在保持技術(shù)底色的同時(shí)，蛻變?yōu)橐患腋呱虡I(yè)效率的成熟企業(yè)，將是這家“微創(chuàng)系明星”下一階段最大的看點(diǎn)。