股指高歌猛進、上漲高度集中，債市已“拉響警報”，高盛警告“高利率會殺死美股”

美股指數(shù)屢創(chuàng)新高的背后，正在積聚一場結(jié)構(gòu)性隱患。上漲極度集中于少數(shù)科技巨頭、伽馬擠壓驅(qū)動的機械性反彈、以及全球長端利率的持續(xù)攀升，共同構(gòu)成了當前市場最危險的組合。

標普500指數(shù)當?shù)貢r間周三再度觸及歷史新高，但當天近三分之二的股票下跌，這是過去10次新高中第7次出現(xiàn)下跌股票數(shù)量大于上漲的情況。據(jù)瑞銀交易臺數(shù)據(jù)，本周迄今指數(shù)全部漲幅均來自"科技七巨頭"，其余約495只成分股合計貢獻為負。

與此同時，高盛Delta-One業(yè)務負責人Rich Privorotsky警告，標普500指數(shù)內(nèi)部實際上有更多股票在創(chuàng)新低而非新高，市場廣度持續(xù)惡化。高盛主題投資負責人Faris Mourad則在最新報告中直言："利率長期維持高位，是股市的大麻煩。"

債市的信號已不容忽視。美國30年期國債收益率牢牢站穩(wěn)5%上方，日本30年期國債收益率隔夜升至3.885%，創(chuàng)1999年發(fā)行以來最高水平。高盛經(jīng)濟學家已將美聯(lián)儲降息預期推遲至2026年12月和2027年3月，每次各降息25個基點。

漲幅極度集中，廣度創(chuàng)歷史性低位

本周標普500指數(shù)的上漲，幾乎是一場"獨角戲"。據(jù)瑞銀交易臺統(tǒng)計，從周一開盤至周三收盤，標普500累計上漲45.32點，而"科技七巨頭"貢獻了47.34點，其余約495只成分股合計拖累指數(shù)2點。

英偉達是最大單一貢獻者，周內(nèi)上漲4.94%，貢獻指數(shù)漲幅22.66點，占總漲幅近半。蘋果貢獻10.08點，Alphabet貢獻9.74點，特斯拉和Meta Platforms分別貢獻5.26點和4.63點。微軟則是最大拖累，下跌1.81%，拖累指數(shù)6.32點。

在行業(yè)層面，信息技術(shù)（+20.81點）和醫(yī)療保健（+20.25點）貢獻了全部漲幅，可選消費（-7.52點）和金融（-5.45點）是主要拖累。

高盛的Rich Privorotsky指出，在指數(shù)屢創(chuàng)新高的同時，52周新低個股數(shù)量居高不下，在4周、8周、12周、24周及52周各時間維度上，標普500內(nèi)部創(chuàng)新低的股票數(shù)量均多于創(chuàng)新高的股票數(shù)量。瑞銀也警告，"一旦英偉達或蘋果出現(xiàn)資金流出，在缺乏廣泛市場支撐的情況下，將對指數(shù)表現(xiàn)造成實質(zhì)性損害。"

伽馬擠壓制造"虛假繁榮"，反饋循環(huán)難以持續(xù)

當前這輪上漲，很大程度上并非來自現(xiàn)貨買盤，而是由一場歷史性的伽馬擠壓（gamma squeeze）驅(qū)動。據(jù)高盛數(shù)據(jù)，上周期權(quán)市場看漲期權(quán)名義交易量接近3萬億美元，業(yè)績落后的對沖基金和散戶投資者大量涌入看漲期權(quán)，試圖追趕基準表現(xiàn)，由此迫使做市商被動買入股票，進一步推高期權(quán)價格，形成正向動量反饋循環(huán)。

高盛數(shù)據(jù)顯示，標普500的伽馬敞口已飆升至2021年以來最高水平之一，這在機制上使得指數(shù)在到期日前難以出現(xiàn)大幅下跌——除非出現(xiàn)外生沖擊。

Rich Privorotsky將這一現(xiàn)象總結(jié)為："弱廣度正是市場內(nèi)部所發(fā)生一切的癥狀——少數(shù)幾家超大市值AI受益者撐起了整個市場。需要油價大幅下跌才能帶動其余股票。一旦這一敘事受到任何干擾，相關性就有可能驟然上升。"

長端利率持續(xù)攀升，成為最大"隱形殺手"

在股市狂歡的同時，全球債市正在發(fā)出截然不同的信號。美國30年期國債收益率已穩(wěn)定在5%上方，10年期國債收益率自上周五以來上行12個基點，逼近過去一年的最高水平，背后是地緣政治壓力疊加CPI、PPI數(shù)據(jù)超預期的共同推動。

日本債市的動向同樣引人警覺。日本30年期國債收益率隔夜升至3.885%，為1999年發(fā)行以來最高，日本國債價格的崩塌已引發(fā)市場廣泛關注。

高盛的Faris Mourad在報告中指出，與年初相比，2026年的宏觀環(huán)境已發(fā)生根本性變化：高盛經(jīng)濟學家將美聯(lián)儲降息預期推遲至2026年12月和2027年3月；油價難以回落至1月水平；通脹數(shù)據(jù)高于預期；增長樂觀情緒下降。他明確表示，"利率長期維持高位，是股市的大麻煩。"

高盛開出"藥方"：做空低質(zhì)量，做多超大規(guī)模云計算

面對上述風險，高盛給出了具體的交易策略。

在做空端，高盛建議做空非盈利、非長期主題科技股（GSCBNOPS）。該行將非盈利科技股拆分為兩個子組：具有長期主題屬性的非盈利科技（GSCBNOPL）與不具備長期主題屬性的非盈利科技（GSCBNOPS）。Mourad認為，后者在利率維持高位的情景下，相對于標普500剔除AI指數(shù)（SPXXAI）仍有約14%的下行空間。

高盛同時看空低質(zhì)量主題籃子（GSXULOWQ），該籃子整合了非盈利科技、低利潤小盤股、高收益?zhèn)舾行凸尽⒏吒永蕚鶆展疽约氨徽J為面臨AI沖擊風險的公司。高盛估算，該籃子相對于SPXXAI有約20%的下行空間。值得注意的是，高盛在構(gòu)建該籃子時已剔除所有具有長期主題敞口的公司，以避免在下一輪大規(guī)模軋空中被動受損。該籃子日均流動性約10億美元，單一個股權(quán)重不超過1%。

在做多端，高盛建議配置超大規(guī)模云計算企業(yè)（GSXUHYPR），認為這類公司在AI熱潮中表現(xiàn)明顯落后，具備補漲空間。高盛估算，超大規(guī)模云計算企業(yè)相對于低質(zhì)量籃子有逾10%的上行空間。

此外，高盛衍生品團隊還建議直接買入標普500看跌期權(quán)，理由是當前期權(quán)偏斜（skew）異常平坦，保護成本相對低廉。