“你為什么不買兩倍做多海力士”

這個月在韓國，你如果既不是SK海力士員工，又沒有SK海力士股票，那你大概率是“苦命人”。

一季報巨額利潤一出，看熱鬧不嫌事大的投行們，不僅積極上修海力士今年的利潤預期，還拔高了海力士員工們對年終獎的期待，借用每年提取營業利潤10%作為獎金池的分配原則，為他們計算出了今年人均大幾百萬人民幣的年終分紅，順手還把隔壁三星的資本家架到了不仁不義的火上烤。

此后，凡是與海力士IP沾邊的都獲得了狂熱的追捧。

海力士的工服成為韓國相親市場的優先通行證；總部所在地利川市的房產經紀人迎來了如夢似幻的季度，海力士通勤班車路線上多個區域的房產量價齊升；擦著邊的中韓半導體 ETF 也跟著被拉到 30% 的溢價率，動不動就來一個臨時停牌。

甚至連一直被詬病科技含量不夠的香港股市也支棱了一把。

截至 2026 年5月13 日，香港交易所上市的南方東英SK海力士每日兩倍杠桿 ETF（07709.HK）（以下簡稱，兩倍做多海力士ETF），資產規模逼近600億港元，超越了美股市場上長期霸榜的特斯拉兩倍做多ETF（TSLL.NASDAQ），躍居全球單只股票杠桿衍生產品的規模首位。

不管一個投資品種有多小眾，只要行情漲到這個份上，但凡上網沖個浪，即便只是看些科技數碼博主的更新，都難免在評論區里時不時刷到熱心網民的貼臉輸出——“你為什么不買兩倍做多海力士？”

要命的杠桿

2025 年 10 月 16 日，兩倍做多海力士ETF剛剛在香港交易所上市的時候，發行規模不到 50 億港元，如果以 2026 年 5 月13 日收盤價來計算，7個月的時間，這個杠桿ETF產品的凈值上漲了 1011.58%，規模飆則升了 13 倍有余。

跟它同一天在港股上市的號稱“酒店機器人第一股”的云跡科技，股價已經努力走得很陡峭了，市值也不過是上市時的 4 倍不到。

你要說這就是兩倍杠桿的恐怖效率吧，SK海力士在韓國市場上市的正股，從去年 10 月 17 日至今年 5 月 13 日，累計漲幅“只有” 324.49 %，在單邊主升浪的加持下，這個杠桿 ETF 的偏離度甚至比理論上的兩倍收益還多出了 362% 的超額回報。面對這種暴力撒幣，似乎用“三倍杠桿”來形容它更為貼切。

但如果拉長看過去7個月，這種賬面的超額其實是暫時的。

就在兩個月之前，霍爾木茲海峽陷入薛定諤的封鎖，全球市場在突如其來的油氣中斷里陷入恐慌。在局勢的左右搖擺和瞬息萬變里，市場并沒有出現傳統意義的單邊下跌，而是在這場非典型地緣沖突里陷入精神分裂。

白天還在交易“三戰爆發，供應鏈斷裂”的避險邏輯，晚上就可能因為白宮發言人的曖昧表態，迅速切換到“沖突降級、重回科技主線’的逼空狂歡。這種演變路徑的模糊性和不確定性，在社交媒體的快速傳播下被不斷地放大，傳導到資本市場就是砸向科技股的劇烈拋單，或是回調即買入的瘋狂抄底。

雖然常識告訴我們戰爭終將結束，AI產業世界里每天的 Token 消耗也一直在加速，但是當市場的波動過于劇烈，過程的曲折便不能完全忽視。

更多的人也是在這個時候感受到了這個杠桿 ETF 產品的波動損耗。

從 2026 年 3 月到 4 月的真實交易數據來看，這期間海力士的股價在劇烈震蕩中下行。下跌本來就是問題，中途多次幅度超 10% 的暴力反彈，更是雪上加霜。

對于每日重新調倉的兩倍做多海力士 ETF 來說，單邊下跌或許少能忍受，高波動的震蕩下行才是真正的絞肉機，最煎熬的時候，比兩倍正股還多跌了超過 50%。

在不考慮其他交易費用和管理費的基礎上，產品設計的每日重新調倉機制，意味著在單邊上漲市中，昨天的盈利會自動變成今天的“本金”，在此基礎上繼續加兩倍杠桿，帶來了更多的超額正收益。反之，如果單邊暴跌，由于每天的計算基數在縮水，它的實際虧損也會小于理論上的兩倍。

然而，一旦進入“漲跌交替”的震蕩市，杠桿 ETF 會露出它猙獰的一面。

兩倍做多海力士 ETF反復經歷“多空雙殺”——昨天大漲完剛調好倉，今天大跌時就會扣更多的血，然后再重新調好倉，明天反彈時又得再吃上一次基數受損的虧。

漲跌交替帶來的反復摩擦會導致產品的實際凈值回撤幅度遠遠超過正股跌幅的兩倍，產生明顯的負向波動損耗，蠶食投資者的本金。

只不過，如今市場重新回到 AI 主線上，狂熱的資金再次集結涌入，帶來了單邊暴漲的皆大歡喜。

當海力士的市值屢創新高，當幾百億規模的杠桿 ETF 產品掀起狂熱的交投，市場不可避免地會回到那個日復一日的問題上：這一輪產業革命，周期真的不存在嗎？

硅基周期股

不得不承認的一點是，從上市的時間點來看，兩倍做多海力士ETF堪稱是疊滿了“一命二運三風水”的加持。

在此前相當長的時間里，存儲并不是二級市場做多AI主線的絕對焦點上。畢竟存儲從90年代人類登上信息時代快車之后，就常常是那個烈火烹油之后尸橫遍野的地方，周期的恐怖遠大于成長的夢幻。

存儲芯片（尤其是傳統的 DRAM 和 NAND）是極度標準化的大宗商品。各家廠商做出來的內存條，除了貼著的牌子不同，物理性能幾乎沒有差異，堪稱硅基里的豬肉股。整個產業也長期陷入一種殘酷的周期循環：

缺貨漲價→巨頭瘋狂擴產→產能過剩→價格雪崩→虧損減產→再次缺貨。

每一次上行，都會在超級樂觀的預期下被冠以“超級周期”。每一次下行，都會在慘烈的價格戰和百億級別的虧損里尸骨累累。

在經歷了 2022 年到 2023 年史上最慘烈的半導體寒冬后，活下來的存儲三寡頭——美光、三星、海力士默契地削減資本開支，不再惡意擴產殺敵一千自損八百。

圖片來源：IC Insights

然后 AI 敘事就來了，重演缺貨漲價，直接給大家裝上了印鈔機。

尤其是從去年下半年開始，AI產業端的競爭焦點從“訓練”轉向“推理”，對基礎設施的需求重心從“算力”轉向“存力”，供給瓶頸從帶寬轉向容量，存儲的普遍短缺就變成最熱門的交易敘事。

事到如今，誰要是還提上一嘴“不是說好AI的盡頭是電力嗎”，那他大概率就是踏空了。

2025年三季度之后，AI產業端的新聞幾乎都是存儲芯片的短缺，一會兒是巨頭們宣布HBM的訂單已經排到了2027年以后；一會兒又是通知客戶 DDR5 也開始供不應求，所以不好意思，我們這邊不管高端低端，現在講的是全線漲價。

海力士作為英偉達HBM的一供，賺取了極高的先發優勢和市場份額，生而逢時的二倍做多海力士 ETF 一上市就幾乎無縫趕上了內存條克價漲到比黃金還貴、一盒能換一套上海房子的好日子。

那么，搭上 AI 快車就能擺脫周期引力了嗎？重要的不是現在去下結論，而是去尋找變化會在哪里發生。

海力士在 HBM 良率壁壘之下形成了一家獨大的地位，2026 年一季度，SK海力士單季度毛利率達到了約 79% 的歷史峰值，甚至超過了同時期英偉達的盈利能力。

人性告訴我們，極致的超額利潤一定會引來蜂擁而上的產能擴張欲。存儲巨頭之間看似因為“減產”而達成的默契，在絕對的暴利面前是不值得信任的。

因此，三星或美光的良率是否會在未來的某個時間點取得突破讓 HBM 的稀缺性敘事打上折扣，多空之間分歧變大帶來板塊的震蕩，是一個需要持續跟蹤的變量。

除了供給端的變化之外，需求端的爭議也并沒有因為 Agent 普及的加速，Token 消耗的增加，而徹底煙消云散。

說到底，海力士的瘋狂，是建立在英偉達的瘋狂之上；而英偉達的瘋狂，是建立在下游大廠每年上千億美金的 AI 資本開支之上。

Capex 的邊際變化仍然是二級市場上， 關于 AI 一切焦慮與驕傲的最大引力。

尾聲

買或者不買兩倍做多海力士ETF，它都會成為我們未來回望這段歷史的一個微妙注腳。

在這個時代，多空很多時候說的是兩件事，多的是 AI 產業信仰，空的是宏觀地緣擔憂。

人們總是習慣性地翻開歷史書，試圖在千禧年的互聯網狂飆，或更早的宏觀劇變中尋找對照。但每一輪科技革命的演進方式都是不同的，而這一次的“不一樣”在于：產業革命的顛覆速度史無前例。

AI 正在以一種前所未有的加速度，重塑著全球的生產力與生產關系。這種極端的“快”，打破了傳統科技周期中漫長的滲透與發酵過程。它不怎么給市場慢慢消化估值的時間，也不太給“老登們”被泛濫的流動性稍微翻下牌子眷顧一會兒的輪動機會。

無論是產業巨頭還是二級市場資金，都被迫在極短的時間窗口內完成站隊與定價，于是，股價漲幅的單位變成了多少倍；于是，資深的 AI 從業者們已經默認，這個時代，六個月就已經算長期了。

然而，霍爾木茲海峽上的風暴，還是把這一輪科技革命又置于過去所有科技周期的共同點之下：產業決定了終局和收益率，而宏觀影響著路徑和波動率——造成兩倍做多海力士 ETF 巨大負向偏離的，并不是 AI 進程的中斷，而是全球宏觀預期在那一個多月里的極度搖擺。

而真實世界的軟肋，也不只有霍爾木茲海峽最窄處的那 33 公里而已。