新榜赴港IPO：營收增、利潤弱、現金流持續失血

2026年4月30日，上海新榜信息技術股份有限公司（下稱“新榜”）正式向港交所主板遞交招股說明書，沖刺“AI內容資產運營第一股”。

這家自詡為國內第二大綜合內容營銷解決方案供應商、第一大內容管理服務供應商的企業，背靠騰訊、華人文化等知名投資方，在內容營銷賽道占據一席之地。

然而，透過招股書披露的財務數據與經營細節，其營收結構失衡、盈利能力孱弱、現金流持續承壓等核心問題逐漸浮出水面，疊加客戶與供應商集中、法律訴訟纏身、戰略轉型不及預期等多重風險，為此次上市之旅蒙上一層陰影。

弱盈利、現金流持續失血

報告期內（2023-2025年），新榜營收規模呈現穩步擴張態勢，從14.25億元增長至15.64億元，2025年進一步攀升至19.50億元，三年復合增長率約17.5%，表面看增長勢頭尚可。但深入拆解利潤與現金流數據，便能發現這份“增長成績單”的含金量極低，核心盈利能力與財務健康度均存在明顯短板。

新榜業務主要分為內容營銷解決方案與內容管理服務兩大板塊，收入結構“一邊倒”。2025年，內容營銷解決方案實現收入18.37億元，占總收入的比例高達94.2%；而內容管理服務收入僅1.13億元，占比不足6%。

從盈利水平看，兩大業務毛利率差異懸殊，進一步加劇整體盈利壓力。2025年，高毛利的內容管理服務毛利率高達73.4%，屬于典型的高利潤軟件服務業務，但受限于收入規模過小，對整體利潤貢獻有限；而作為核心收入來源的內容營銷解決方案，毛利率僅為9.6%，與快遞行業毛利率（如順豐控股2025年毛利率13.07%）相近，本質上是賺取達人資源撮合差價的“辛苦錢”。這種“高收入低毛利業務撐規模、高毛利低收入業務難盈利”的結構裂痕，貫穿新榜整個報告期，成為制約盈利能力提升的核心瓶頸。

報告期內，新榜整體毛利率呈現“V”形波動，始終處于低位水平。2023年毛利率為12.2%，2024年受新行業拓展低價策略、美容個護行業預算縮減影響，下滑至9.9%；2025年雖回升至13.3%，但仍遠低于普通科技服務企業30%以上的毛利率水平，盈利空間極度狹窄。

凈利潤端波動更為劇烈，盈利穩定性嚴重不足。2023年公司凈利潤為3292.7萬元；2024年凈利潤同比大跌63.79%，僅錄得1192.4萬元；2025年凈利潤雖反彈至6280.6萬元，但這一增長更多依賴低基數效應，且經調整凈利率僅為3.2%，意味著每實現100元收入，僅能賺取3.2元凈利潤，盈利能力孱弱可見一斑。

相較于利潤波動，持續失血的經營現金流更能反映新榜商業模式的致命缺陷。招股書顯示，2024年與2025年，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-1.12億元、-1.14億元，連續兩年大額凈流出，累計失血超2.2億元。

現金流持續為負的核心原因在于墊資模式下的應收賬款高企。新榜業務模式為“先墊資給達人、后向客戶收款”，達人需現結結算，而品牌客戶賬期普遍長達3-6個月，導致應收賬款規模持續飆升。2023年公司貿易應收款約4.4億元，2025年激增至8.49億元，兩年近乎翻倍；應收賬款周轉天數從不到90天拉長至128天，資金回籠周期大幅延長。截至2025年末，公司現金及現金等價物僅為3878萬元，而資產負債率從2023年的51.7%攀升至65.7%，流動比率從1.9降至1.5，短期償債壓力陡增。

客戶供應商集中、法律訴訟纏身、治理與轉型受阻

在業績承壓的同時，新榜還面臨客戶與供應商高度集中、未決法律訴訟、核心競爭力缺失、內部治理隱患等多重風險，這些問題相互交織，進一步放大經營不確定性，成為其上市路上的核心障礙。

客戶層面，前五大客戶收入2025年占比超60%，單一最大客戶收入占比超20%。

供應商層面，新榜內容營銷業務依賴社交媒體平臺資源，核心供應商集中于少數頭部平臺，前五大供應商采購占比超70%。2025年，公司因數據使用與不正當競爭問題，與核心供應商B陷入法律糾紛，對方索賠1000萬元，公司已全額計提撥備并暫停部分數據服務，不僅直接影響業務開展，更暴露了供應商依賴帶來的合規與經營風險。

值得一提的是，公司與供應商B的采購關系在2025年進一步深化，當年采購額達約5.71億元，占公司全年采購總額的33.8%，為第一大供應商。

目前，與供應商B的不正當競爭及數據使用糾紛尚未正式立案，訴訟結果存在重大不確定性。若公司敗訴，不僅需支付1000萬元賠償金，還可能面臨業務受限、品牌聲譽受損等連鎖反應，對經營業績與上市進程造成實質性沖擊。

目前，為迎合資本市場熱點，新榜將“AI轉型”作為核心戰略，招股書中大力渲染自研Copilot Bot智能體、四大AI應用矩陣等概念，試圖打造“AI第一股”形象。但從實際經營數據看，AI轉型更多停留在概念層面，對業績拉動微乎其微。

2024年，公司為推進AI戰略轉型，推出聲量通、海匯等AI驅動的企業內容管理應用，導致該業務收入從2023年的9953.3萬元下滑至7868.6萬元，公司解釋稱“處于提升期、尚未實現變現”。截至2025年，AI相關的內容管理服務收入占比仍不足6%，所謂“AI概念”更多是為低毛利的中介業務披上一層科技外衣，并未形成真正的技術壁壘與核心競爭力。在行業競爭加劇、頭部平臺自建營銷渠道的背景下，缺乏核心技術與資源掌控能力的新榜，極易被邊緣化。

上市前突擊分紅、管理層漲薪

資本運作與內部治理層面的異常操作，進一步引發市場對新榜的質疑。2026年2月，公司在現金流持續為負、短期償債壓力巨大的背景下，突擊分紅4000萬元，占2025年凈利潤的63.7%。這種“一邊缺錢、一邊分紅”的操作，不僅加劇資金緊張局面，更被質疑為上市前向股東輸送利益，忽視公司長期發展需求。

與此同時，公司管理層薪酬大幅上漲。招股書顯示，2025年公司執行董事、核心高管薪酬較2023年普遍上漲30%-50%，在業績波動、員工薪酬未見明顯增長的情況下，管理層集體漲薪的行為，暴露了內部治理機制的不完善，也引發市場對管理層責任與利益綁定不足的擔憂。此外，公司從新三板摘牌至赴港遞表僅間隔2個月，期間機構股東密集轉讓股份，資本運作節奏過快，背后動機與合理性存疑。

2024年3月在新三板掛牌，僅11個月后便宣布摘牌，理由是“配合港交所上市規劃”。摘牌后短短2個月內，華蓋創投等機構股東密集減持，創始人徐俊受讓部分股份，資本進退節奏高度一致，被質疑為上市前“清退老股東、引入新資本”的短期操作，而非基于公司長期發展的戰略考量。

此次赴港上市，新榜擬募集資金用于AI技術研發、業務擴張及補充流動資金。但在核心業務模式未改善、盈利能力未提升、現金流持續失血的情況下，過度依賴上市“輸血”，不僅難以從根本上解決問題，還可能因上市后業績不及預期，導致股價承壓、融資能力受限，陷入“上市即困境”的被動局面。

綜合來看，新榜此次赴港IPO，本質上是一家低毛利、弱盈利、現金流持續失血的內容營銷中介公司，試圖借助AI概念登陸資本市場的嘗試。其核心矛盾在于：94%的收入來自低毛利、墊資模式的中介業務，高毛利的AI服務難以規模化，現金流持續承壓，同時疊加客戶供應商集中、法律訴訟、治理隱患等多重風險。

短期內，新榜若無法改善營收結構、提升盈利能力、優化現金流狀況，即便成功上市，也難以支撐資本市場的高估值預期。長期來看，在行業競爭加劇、監管趨嚴、AI技術快速迭代的背景下，缺乏核心競爭力、戰略搖擺不定、資本運作短視化的新榜，將面臨更為嚴峻的生存挑戰。此次港交所招股，既是新榜尋求突破的機遇，也是對其經營能力與風險管控能力的一次全面考驗，最終能否獲得資本市場認可，仍需時間與業績的雙重驗證。（《理財周刊-財事匯》出品）