AI光環之下，科大訊飛盈利底色“懸空”

出品|拾鹽士

作者|科技互聯網研究組

如果兩個數字概括科大訊飛2025年的財報，那么2.64億元和6.36億元無疑是最扎眼的注解。

前者是這家“AI第一股”通過真實經營實現的扣非凈利潤，而后者則是同年計入損益的政府補助。換言之，若去掉這筆補助，公司歸母凈利潤將蒸發四分之三以上——每100元賬面利潤中，約有68元來自政府補助，自身實際貢獻僅32元。

這并非偶然。2024年歸母凈利潤5.6億元，政府補助4.19億元，占比達到74.82%。一家年營收270億元的科技巨頭，盈利卻長期依賴政府輸氧。進入2026年第一季度，扣非凈利潤暴跌88.58%，虧損擴大至4.30億元。當補貼潮水逐漸退去，真實的經營成色已然浮現。

6.36億元補貼撐起利潤幻象

近年來，“政府補助”在科大訊飛的利潤總額占一直不低。

從2022年至2024年，政府補助在科大訊飛歸母凈利潤中的占比分別為84.31%、61.49%和74.82%，其中2024年補助金額甚至超過凈利潤，凸顯公司多年來在剔除補貼后，實際處于虧損或微利狀態。

與商湯、云從、曠視等同樣處于投入期的AI公司相比，科大訊飛對補貼的依賴尤為突出。盡管同行也常因研發高投入而虧損，但較少像科大訊飛這樣依賴補助維持賬面盈利。2025年，其扣非凈利率僅0.97%，業務屬性更接近傳統集成商，而非高毛利的技術平臺企業。

補助的主要來源包括三類：國家級重大科研項目(如人工智能中試基地，中標金額4.276億元)，地方政府的智慧城市與教育醫療專項(智慧教育營收89.67億元，大部分依賴地方財政)，以及來自中國移動等國有股東背景下的產業協作項目。

然而，這三類來源的可持續性均存疑。有行業研究顯示，地方對于教育信息化和智慧城市的預算正在被壓縮，而且國家級重大專項往往具有一次性和周期性特征，而科大訊飛2025年補助大幅增加正是源于此類項目。

在主營業務未能實現健康盈利的前提下，公司利潤對政府補助的高度依賴，使其估值（約140倍PE）建立在非常脆弱的基礎上。一旦補助政策發生不利變化或業績拐點晚于預期，當前較高的機構評級和股價將面臨顯著的向下重估壓力。? 而機構目前的態度，反映了在“長期AI故事”與“短期盈利困境”之間的艱難權衡。

Q1扣非凈利潤暴跌背后的經營質量隱憂

2025年，科大訊飛經營現金流凈額創歷史新高，達32.08億元，但應收賬款余額也攀升至162.96億元，占總資產比例達36%，其中政府、學校類客戶回款周期明顯延長，賬齡結構惡化。

2026年第一季度，表面數據似乎有所緩和，營收52.74億元，同比增長13.23%；歸母凈利潤虧損1.70億元，同比收窄12.17%。

然而，剔除非經常性損益后，扣非凈利潤為-4.30億元，同比暴跌88.58%。該季度公司獲得政府補助2.22億元，若去掉該筆補助，歸母凈利潤虧損將擴大至近4億元。

公司解釋虧損主要源于研發與銷售費用增長3.49億元，屬“戰略性投入”。但當期期間費用同比增長約16.5%，明顯高于營收增速，“增收不增利”的剪刀差持續擴大。

值得關注的是，在業績明顯承壓、股價低迷的背景下，公司核心管理層薪酬卻普遍上調，董事長劉慶峰年薪從390萬元增至410萬元，總裁吳曉如從280萬元升至300萬元，董秘江濤也增加20萬元。

一邊是扣非巨虧，一邊是核心高管集體加薪，此舉引發市場對其治理公信力的質疑。

C端失守、隱私違規與轉型陣痛

虧損擴大的根源不僅在于費用高企，更源自C端業務增長乏力、產品口碑下滑與合規風險。

科大訊飛正從“故事驅動”向“業務落地”艱難轉型，持續投入AI技術在教育、醫療等場景的深耕。2025年研發費用達53.64億元，占營收19.79%；2026年第一季度研發費用同比再增24.5%。

然而，公司商業化進展遠低于預期，大模型API及MaaS平臺收入僅3.85億元，占總營收比例微弱。同時，截至2025年3月，訊飛星火App月活約僅575萬，而同期豆包、DeepSeek等競品月活已達數千萬量級”，與同業數據已拉開巨大差距；智能硬件推廣費用激增90%以上，收入卻未見起色。

以此同時，產品體驗與口碑同樣拖累業績增長。黑貓投訴平臺上，科大訊飛相關投訴超2100條，涉及學習機卡頓、屏幕開裂、售后推諉等問題；有用戶反饋翻譯機錯誤率超50%。

2026年1月，因旗下學習機中3款應用在隱私政策告知、用戶同意撤回機制等方面違規，科大訊飛被國家網絡安全通報中心點名。該事件直接沖擊了家長對“AI+教育”產品的基本信任，也觸碰了未成年人數據保護的監管紅線。

從依賴補貼維持利潤表象，到扣非凈利潤大幅下滑、應收賬款高企，再到C端產品遇冷與合規風險，科大訊飛正面臨盈利質量、增長能力與市場信任的三重考驗。在AI競爭日趨實質化的當下，能否真正走出“補貼依賴”，打造具有持續競爭力的產品和商業模式，將是其必須回答的問題。