百秋尚美IPO計(jì)劃分紅6.6億，劉志成漲薪百萬，年薪600萬副總裁辭職

文/瑞財(cái)經(jīng) 程孟瑤

一邊分紅用掉兩億，一邊伸手向市場要錢。

作為巴黎世家、萬寶龍等大牌背后的電商運(yùn)營服務(wù)商，上海百秋尚美科技服務(wù)集團(tuán)股份有限公司（簡稱：百秋尚美）在電商運(yùn)營服務(wù)增長放緩的行業(yè)背景下，再次站在了資本聚光燈下。

此次遞表港交所，是百秋尚美第二次沖擊IPO。其曾在2023年6月向深交所創(chuàng)業(yè)板提交上市申請，但后續(xù)并無進(jìn)展。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，百秋尚美的營收近九成來自電商運(yùn)營服務(wù)，2025年電商運(yùn)營GMV達(dá)396.73億元，但由于退款增加，其GMV增幅高于業(yè)務(wù)收入增幅。扣除成本以及運(yùn)營開支之后，百秋尚美凈利潤坐起過山車，2025年同比增長49.47%，但依然未能恢復(fù)到2023年水平。

北京峰上在百秋網(wǎng)絡(luò)完成改制前退出變現(xiàn)1.63億元，前兩大單一股東紅杉璟睿和歌力思也通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓提前落袋1.41億元、4.8億元。

從股權(quán)變動來看，歌力思和紅杉璟睿目前對百秋尚美的持股均降至20%左右，讓人在意的是，在2023年-2025年派發(fā)2.62億元分紅后，百秋尚美又計(jì)劃在2026年6月30日派息4億元，給原有老股東提前兌現(xiàn)收益的同時，這一分紅操作也讓市場對其募資必要性產(chǎn)生疑問。

01、歌力思減持變現(xiàn)4.8億元

紅杉出資3.33億元成單一最大股東

百秋尚美前身為2010年9月成立的百秋網(wǎng)絡(luò)，注冊資本50萬元，劉志成、劉磊、袁益懷三人分別安排自己親屬，岳母張蓓倫、胞姐妹劉艷、配偶馮前梅分別持股51%、24.5%、24.5%。百秋網(wǎng)絡(luò)定位一站式電商運(yùn)營服務(wù)，不過早期階段公司發(fā)展并不順利，經(jīng)營虧損下，2011年1月劉磊和袁益懷相繼退出，將手中股權(quán)全部以零對價轉(zhuǎn)讓給了張蓓倫。

三位合伙人中兩人退出，劉志成找來了相識人士胡少群，出資6萬元接手部分股權(quán)，并且完成股權(quán)代持還原，此時，百秋網(wǎng)絡(luò)由劉志成和胡少群分別持股78%和22%。

胡少群的加入給百秋網(wǎng)絡(luò)帶來了轉(zhuǎn)機(jī)，二人梳理業(yè)務(wù)方向，聚焦中高端箱包、鞋履等品牌提供精細(xì)化電商運(yùn)營，逐步打開行業(yè)知名度，經(jīng)營情況不斷好轉(zhuǎn)，并且迎來了女裝上市品牌歌力思（603808.SH）的投資。

2016年8月，歌力思拿出2.78億元拿下百秋網(wǎng)絡(luò)75%的股權(quán)，成為其控股股東。不過歌力思的收購僅停留在財(cái)務(wù)層面，為直接參與其日常運(yùn)營和管理，主要是希望通過投資獲得相應(yīng)的財(cái)務(wù)回報。

這次股權(quán)調(diào)整，成為百秋網(wǎng)絡(luò)發(fā)展的催化劑。3個月之后的2016年“雙十一”期間，百秋網(wǎng)絡(luò)服務(wù)的三個海外箱包品牌，按GMV計(jì)，在天貓平臺上達(dá)成該品類旗艦店前三名的成績，一舉確立箱包領(lǐng)域優(yōu)勢的同時，將服務(wù)品牌擴(kuò)展到時尚及配飾行業(yè)。

之后，百秋網(wǎng)絡(luò)一路擴(kuò)張升級，2017年啟用高標(biāo)準(zhǔn)物流中心，轉(zhuǎn)型為全鏈路的電商零售服務(wù)商；2019年員工破千；2020年完成紅杉璟睿領(lǐng)投的1.5億元A輪融資，對應(yīng)持股27.75%；2021年進(jìn)軍直播電商領(lǐng)域，同年12月改制為百秋尚美。

期間，百秋網(wǎng)絡(luò)股權(quán)結(jié)構(gòu)不斷變化，作為投資者的歌力思、北京峰上紛紛謀求回報。

A輪融資發(fā)生時，歌力思向紅杉璟睿、上海愛服、杭州解百、北京峰上、深圳智誠共5位投資者轉(zhuǎn)讓百秋網(wǎng)絡(luò)合共28.69%股權(quán)，變現(xiàn)3.44億元，對應(yīng)每股成本903元，持股比例降至27.75%；2026年1月，歌力思再度轉(zhuǎn)讓百秋尚美7.75%的股權(quán)，變現(xiàn)1.36億元；3月24日交割完成后，持股比例由變更為20.00%。

兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，歌力思累計(jì)變現(xiàn)4.8億元。wind數(shù)據(jù)顯示，2020年，歌力思收入規(guī)模19.62億元，2025年為28.57億元。歌力思董事、副總經(jīng)理兼財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人劉樹祥，目前為百秋尚美董事。2025年，劉樹祥從歌力思獲取稅前薪酬總額152.02萬元，僅低于總經(jīng)理、董事王篤森的203.78萬元，高于董事長夏國新的142.63萬元。

此外，北京峰上在百秋網(wǎng)絡(luò)完成改制前退出，將手中股權(quán)分別轉(zhuǎn)給了揚(yáng)州晨壹、張春燕、趙玲，變現(xiàn)1.63億元，對應(yīng)每股成本2942.21元，不到兩年時間，股權(quán)投資回報率約226%；紅杉璟睿也在遞表前將7.62%的股份轉(zhuǎn)給百秋壹貳壹，提前落袋1.41億元，遞表前持股20.13%。百秋壹貳壹可視為百秋尚美員工持股平臺。

02、IPO前后預(yù)計(jì)大額分紅6.6億

年薪600萬副總裁胡少群辭職

目前，百秋尚美股權(quán)架構(gòu)中，劉志成、上海百秋志成、百秋帕特尼、百秋壹貳壹、胡少群、邱玉洪，共同組成一組控股股東集團(tuán)，共同持有45.41%的股份，并通過AB股安排，控制73.29%的投票權(quán)。

46歲劉志成擔(dān)任董事會主席、執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官，主要負(fù)責(zé)領(lǐng)導(dǎo)及管理董事會，并監(jiān)督集團(tuán)的整體業(yè)務(wù)策略及管理。其于1999年7月獲得天津工會管理干部學(xué)院會計(jì)專業(yè)大專學(xué)歷。創(chuàng)業(yè)前曾在百勝軟件干了4年銷售經(jīng)理至2008年4月；2009年6月-2010年8月，再次任職百勝軟件，擔(dān)任管道總監(jiān)，負(fù)責(zé)銷售及市場推廣。2023年-2025年（簡稱：報告期），劉志成薪酬（剔除以權(quán)益結(jié)算以股份為基礎(chǔ)的付款開支）分別為184.1萬元、141.4萬元、240.8萬元。2025年大幅漲薪近百萬。

45歲的邱玉洪擔(dān)任執(zhí)行董事兼副總裁，2000年6月獲得應(yīng)急管理大學(xué)電子數(shù)據(jù)處理會計(jì)專業(yè)大專學(xué)歷，之后加入漢高股份，先后在財(cái)務(wù)部門及業(yè)務(wù)監(jiān)控部門任職，其最后職位為漢高粘合劑技術(shù)大中華區(qū)供應(yīng)鏈及運(yùn)營控制負(fù)責(zé)人。2015年7月加入百秋尚美，2020年2月獲委任為執(zhí)行董事，主要負(fù)責(zé)監(jiān)督集團(tuán)業(yè)務(wù)的拓展及物流領(lǐng)域的管理，同期其薪酬分別為159.1萬元、143.6萬元、95.9萬元。2025年降薪近50萬元。

胡少群自從2025年1月20日不再擔(dān)任公司副總裁，并于2025年6月16日辭任公司董事職務(wù)，薪酬分別為497.3萬元、629.9萬元、8000元。

其他股東中，紅杉璟睿、歌力思分別持股20.13%、20.00%，分別為位列第一、第二大單一股東，享受對應(yīng)持股比例分紅，但僅享有9.85%、9.78%的表決權(quán)。瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，百秋尚美在IPO之前有兩次大額分紅。2023年-2025年，百秋尚美分別派息0元、6238萬元、2億元，以此計(jì)算，紅杉璟睿、歌力思各分得7281萬元。

2023年-2025年，百秋尚美經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為2.72億元、3.13億元、3.07億元，現(xiàn)有造血能力下，2.62億元分紅對于百秋尚美來說完全可以承受。

但招股書顯示，百秋尚美于2026年4月8日，宣派現(xiàn)金股息2億元，計(jì)劃將于2026年5月31日前派付。還計(jì)劃在2026年6月30日前再宣布派息2億元，按最新持股比例，紅杉璟睿、歌力思各預(yù)計(jì)分得8052萬元和8000萬元。IPO前夕和排隊(duì)期間，連續(xù)大手筆分紅合計(jì)6.62億元，更像是百秋尚美在給原有老股東提前兌現(xiàn)收益，這一大額分紅操作也讓市場對其募資必要性產(chǎn)生疑問。

03、年入15.87億元

近九成來自電商運(yùn)營服務(wù)

大手筆分紅背后，百秋尚美業(yè)績成色幾何？

作為中國中高端品牌數(shù)字零售運(yùn)營服務(wù)商，百秋尚美通過結(jié)合消費(fèi)洞察、審美能力、數(shù)字化技術(shù)及系統(tǒng)化運(yùn)營并利用AI賦能的工具，為品牌商提供帶來可衡量成效的貫穿全鏈路、覆蓋多渠道的智能零售解決方案。其解決方案以三項(xiàng)業(yè)務(wù)形式提供，分別為電商運(yùn)營服務(wù)、品牌營銷服務(wù)以及商品銷售。

2023年-2025年，百秋尚美幫合作品牌在中國線上市場賣出233.89億元、289.04億元、396.73億元的產(chǎn)品，自己從中分別獲取13.18億元、14.19億元、15.87億元的銷售收入；但這些收入中，百秋尚美還要扣除自身產(chǎn)生的銷售成本、運(yùn)營開支等費(fèi)用，最終才能轉(zhuǎn)化為落袋利潤。

各期，百秋尚美綜合毛利率分別為37.2%、32.9%、33.4%；對應(yīng)凈利潤2.50億元、1.43億元、2.14億元；凈利潤率分別為19.0%、10.1%、13.5%。2025年，2億分紅金額已經(jīng)占當(dāng)年凈利潤的93.4%。

電商運(yùn)營服務(wù)是百秋尚美核心收入來源，期內(nèi)貢獻(xiàn)了87%以上營業(yè)收入，收入金額由2023年的11.52億元增加8.2%至2024年的12.46億元，主要由于DP業(yè)務(wù)的收入增加52.6%；2025年同比增加11.3%至13.87億元，主要由于TP業(yè)務(wù)收入同比增長12.7%。

同期，來自品牌營銷服務(wù)收入為1.24億，占比為7.8%；來自商品銷售收入為7566萬，占比為4.8%。

按在線平臺類型劃分，電商運(yùn)營服務(wù)分為TP業(yè)務(wù)及DP業(yè)務(wù)。其中TP運(yùn)營服務(wù)主要服務(wù)以天貓、京東、唯品會為代表的貨架式和社交型第三方在線零售平臺，通常提供涵蓋門店和產(chǎn)品運(yùn)營、推廣活動執(zhí)行、定價管理、平臺內(nèi)流量轉(zhuǎn)化和服務(wù)體驗(yàn)管理等系統(tǒng)化支持。

DP運(yùn)營服務(wù)主要服務(wù)以抖音電商為代表的興趣平臺生態(tài)系統(tǒng)，以“直播帶貨”為代表，通提供涵蓋短視頻內(nèi)容制作、直播運(yùn)營、媒體投放協(xié)調(diào)和交易轉(zhuǎn)化的綜合交付服務(wù)。

盡管兩類服務(wù)在交付重點(diǎn)上有所不同，但隨著品牌深化其全局在線運(yùn)營，TP服務(wù)和DP服務(wù)之間的界限正日益融合，期內(nèi)百秋尚美來自TP業(yè)務(wù)的收入占比波動下降，DP業(yè)務(wù)絕對數(shù)值上持續(xù)成長，對總收入的貢獻(xiàn)比例不斷提高。

依托一體化運(yùn)營能力及對中高端品牌的服務(wù)，百秋尚美在電商運(yùn)營服務(wù)GMV方面保持行業(yè)領(lǐng)先，2025年實(shí)現(xiàn)GMV達(dá)396.73億元，較2023年的233.89億元增長69.62%，其中DP業(yè)務(wù)GMV從2023年的37.88億元增長至2025年的89.34億元，增幅達(dá)135.85%，同期在總GMV中的占比從16.2%升至約22.5%，成為主要的新增長引擎。

百秋尚美表示，GMV增幅高于DP業(yè)務(wù)收入增幅，主要由于退款增加所致，此乃因所產(chǎn)生的GMV中，來自一般退款率較高之產(chǎn)品品類的占比有所提升，這與行業(yè)慣例相符。

據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2025年度電商運(yùn)營服務(wù)GMV計(jì)，百秋尚美在中國品牌在線零售綜合運(yùn)營服務(wù)商中位列第二，市場份額約為2.7%；在專注服務(wù)海外品牌（即全球總部位于中國內(nèi)地以外的品牌）細(xì)分市場，為中國最大的DP運(yùn)營服務(wù)商，市場份額為4.6%。

但DP業(yè)務(wù)的盈利能力相對偏弱，2025年其DP業(yè)務(wù)毛利率約為29.1%，低于TP業(yè)務(wù)的35.6%。百秋尚美表示，其DP業(yè)務(wù)屬于資源密集型，因此其利潤率低于TP業(yè)務(wù)。不過由于DP業(yè)務(wù)屬相對較新的商業(yè)模式，其利潤結(jié)構(gòu)未來可能發(fā)生變化，這可能導(dǎo)致我們不同業(yè)務(wù)的相對盈利能力隨之改變。

04、前五大客戶變動明顯

13%-15%品牌未續(xù)約

在服務(wù)品牌數(shù)量方面，截至2025年末，百秋尚美服務(wù)的客戶已覆蓋全球前二十大高端時尚集團(tuán)中的70%，為時尚、珠寶、運(yùn)動戶外、美妝等領(lǐng)域的151個品牌商提供過服務(wù)，其中中高端品牌占比超過95%，提供服務(wù)逾3年的品牌68個，占服務(wù)品牌總數(shù)約45%。客戶名單中不乏古馳、巴黎世家、萬寶龍、歐米茄、peak performance、Oakley、等知名品牌。

長期、穩(wěn)定的合作關(guān)系成為百秋尚美持續(xù)擴(kuò)張的基石，2023年-2025年，其來自前五大品牌客戶的收入分別占總收入的27.7%、23.7%、24.4%，集中度略有下降，但對頭部客戶的依賴仍較顯著，各期來自最大客戶的收入分別1.03億元、8948.8萬元、9558.2萬元。同期，其貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別為4.31億元、3.94億元、4.55億元。

讓人在意的是百秋尚美前五大客戶的變化，除了與客戶A的合作收入不斷下降，2023年前五大客戶中，已經(jīng)有三個未出現(xiàn)在2025年的前五大客戶之列。百秋尚美一般與品牌商簽訂1-3年的合約，2023年-2025年，每年都有18-20個品牌未選擇與百秋尚美續(xù)約，在其其年初總客戶數(shù)量中占到13%到15%。

值得警惕的還有銷售成本的增長，2024年和2025年，百秋尚美營收分別增長7.6%、11.80%，同期銷售成本同比分別增長15.0%、11.1%，其銷售成本中，除了近7成用于薪金及福利，所采購服務(wù)的成本分別增長40.1%、27.9%，是增速最明顯的一項(xiàng)。

百秋尚美的所采購服務(wù)的成本主要為從電商或社媒平臺采購媒體資源用于廣告投放，以及向媒體公司和MCN運(yùn)營商采購營銷資源和服務(wù)的成本，主要在提供品牌營銷服務(wù)時產(chǎn)生。近2年同比大幅增長主要?dú)w因于推廣活動數(shù)量增加，而加大投放的最終目的，還是為了推動銷售轉(zhuǎn)化留住客戶。

招股書數(shù)據(jù)顯示，百秋尚美品牌營銷服務(wù)毛利率從2023年的28.0%連續(xù)下滑至2025年的21.1%，其解釋稱這是因?yàn)樵黾恿死麧櫬瘦^低的品牌營銷服務(wù)類別。為了持續(xù)加強(qiáng)支持品牌營銷服務(wù)的技術(shù)與創(chuàng)意基礎(chǔ)，百秋尚美還建立起以創(chuàng)意工作室、設(shè)計(jì)中心及專業(yè)主播團(tuán)隊(duì)為核心的內(nèi)部美學(xué)基礎(chǔ)設(shè)施，建立自己的競爭壁壘。

與此同時，為了為持續(xù)強(qiáng)化平臺運(yùn)營能力，百秋尚美還投入大量資源于研發(fā)，重點(diǎn)發(fā)展的專有技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施，包括全鏈路的軟件研發(fā)及平臺運(yùn)營，通過在品牌電商領(lǐng)域開發(fā)及部署AI賦能的解決方案。各期，其研發(fā)開支分別為6732.2萬元、6885.5萬元、7796.7萬元。其研發(fā)開支包括薪金及福利以及折舊及攤銷，前者增加主要這主要?dú)w因于研發(fā)僱員數(shù)目增加，后者主要由于歸因于云端服務(wù)器訂閱量及額外研發(fā)設(shè)備增加所致。截至2025年12月31日，研發(fā)團(tuán)隊(duì)共有256名僱員，以此計(jì)算人均薪酬及福利28.35萬元/年。

未來，百秋尚美計(jì)劃在3至5年內(nèi)增加對自主研發(fā)運(yùn)營平臺的投資，擴(kuò)展數(shù)據(jù)處理能力，同時加大AI Agent的開發(fā)力度，搭上AI快車。

截至2026年2月28日，百秋尚美賬面貨幣資金5.89億元，短期有息負(fù)債5405.7萬元，2025年運(yùn)營開支3.08億元。

附：百秋尚美上市發(fā)行有關(guān)中介機(jī)構(gòu)清單

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