被低估的虎牙：《鵝鴨殺》打開轉型想象空間

在很多人的印象中，虎牙是傳統的互動直播平臺，收入來源比較單一，主要依賴直播打賞收入，在競爭仍然激烈的游戲直播行業，公司的護城河不那么鞏固。

然而，這僅是過去的虎牙。經過了這幾年的積極探索，虎牙已經不再局限于單一直播業務，收入也不再完全依賴直播打賞，而是逐漸轉變為多元化的業務發展格局。

從《鵝鴨殺》看虎牙的轉型之路

2026年Q1的最新數據顯示，虎牙在游戲相關服務、廣告以及其他收入上，同比大增69.4%至6.3億元，連續多季度達兩位數增長。虎牙的總收入也連續五個季度實現同比增長，達到17.3億元。從互動直播平臺轉型為綜合游戲生態服務提供商，布局全網的游戲內容生態，賦能游戲發行、道具售賣、廣告等游戲相關服務，虎牙的護城河變得更寬了、競爭力也變得更強。

《鵝鴨殺》則成為虎牙在游戲發行領域的重要破冰之舉，也是2026年手游市場上的首款“出圈”爆款作品。從今年1月7日公測以來，《鵝鴨殺》的數據表現特別出色。

據公開數據，《鵝鴨殺》上線24小時內新增注冊用戶突破500萬，上線6天突破了1000萬，最高在線人數超越游戲平臺Steam端的歷史峰值。該游戲在第一季度的大部分時間位居iOS免費游戲榜第一，并在4月進入iOS游戲暢銷榜前五，商業化潛力表現不錯。

此次《鵝鴨殺》的成功“出圈”，與虎牙采取以內容營銷驅動游戲發行的模式有關。

國內手游正在經歷著全新的發展階段。其中，第一階段依靠應用商店的免費流量做發行。第二階段依靠買量獲得新增下載量。這兩個階段已經不能充分滿足當下的游戲發行需求。于是有了第三階段：依靠好的內容，通過內容營銷、內容生態做增長。

那么如何做好內容營銷發行？虎牙的方式是布局全網內容生態影響力。從最新的一季度財報顯示，虎牙在站外可觸達的用戶規模預估已超過2億，覆蓋抖音、視頻號等多個平臺，較去年實現翻倍。據虎牙統計，在游戲MCN領域，虎牙是視頻號最大的游戲MCN，并在抖音穩居前三。全網多款頭部游戲中近半的核心主播，虎牙占據主導優勢。

重新審視虎牙的投資價值

《鵝鴨殺》的大獲成功，也許好戲才剛剛開始，虎牙的精彩可能還在后頭。

虎牙管理層在Q1財報電話會上透露，目前《鵝鴨殺》的重點還在內容運營和前期的營銷投入，收入貢獻處于逐步釋放的階段。但可以明確的是，游戲發行、道具售賣和廣告等高毛利率的業務在虎牙一季度收入的整體貢獻在擴大，這個季度的毛利率實現同比、環比提升。

可以期待一下，隨著《鵝鴨殺》的收入逐漸釋放，對Q2及今年下半年的收入貢獻，可能會給市場帶來意想不到的驚喜。

從互動直播平臺到綜合游戲生態服務商的轉型，虎牙基本上找到了第二條增長曲線。現在的虎牙，已經走出了單一業務的局面，并且從單一依賴直播打賞業務發展為多條腿走路的發展格局，虎牙的競爭力與護城河正在逐漸擴大。

從資本市場的角度分析，當前市場仍然按照直播業務為虎牙進行估值定價。當前的估值定價仍未充分體現出虎牙多元業務布局的發展狀況。從去年下半年以來，虎牙的游戲相關服務、廣告以及其他收入等數據已經得到了顯著提升，并且這些業務占虎牙總收入的比重在持續增長，虎牙已經不再是依賴單一直播業務的上市公司。

《鵝鴨殺》的成功出圈，成為了虎牙積極轉型的重要一步，并且取得了實質性的成果。《鵝鴨殺》打開了虎牙的想象空間，未來虎牙可以繼續依靠內容營銷驅動的形式打造出第二款、第三款游戲爆款產品，為虎牙的發展空間打開了出路。虎牙的管理層也透露今年內將發行多款新游，值得期待一波。

從游戲直播平臺轉變為綜合游戲生態服務商，也許需要有一個逐漸被市場理解的過程，一旦虎牙這一種增長模式得到有效驗證，并最終轉化為公司的收入與現金流，那么虎牙的估值定價體系將會發生實質性的改變，虎牙的投資價值或將得到重新審視。