億華通，龜息坐等氫能的春天？

氫能似乎已經跌落神壇了，至少不再像前幾年那樣炙手可熱。

一方面，公眾對氫能的認知在不斷改變。我國氫能領域的權威專家劉科院士，就一直為此奔走呼號，他否定氫是終極能源，指出氫能儲運成本高、易泄漏、封閉空間爆炸風險大，大規模建加氫站不經濟、不現實。另一方面，氫能產業本身的商業化遙遙無期，這才是根本。

所以，頂著氫能第一股的億華通，自2020年IPO后，也一直虧損到現在，其虧損幅度不但沒有因為行業發展與技術進步有絲毫改善，反而墮入泥潭不能自拔。

億華通對于氫能產業的態度，比劉科院士更含蓄：它選擇了忍者神龜一樣，縮頭苦熬。

億華通T系列氫燃料電池發動機

01

億華通的氫能藍圖，畫不動了

投資者們現在如果回頭看，億華通當年赴港IPO的成功，更像是一起精心策劃的偶發事件，而不是商業必然。

來自公司官網

直到今天，億華通的官網上仍然保留著四年前北京冬奧會時的榮光。

事實上，若是沒有2022年北京冬季奧林匹克運動會，估計就沒有億華通后來的成功上市。公司在2025年年報中還提到當年北京冬奧會帶來的幸運，“氫燃料電池汽車在冬奧會等賽事上的規模運用”。因為北京冬奧會，政府向億華通采購了一批氫燃料電池系統，這才幫助億華通實現了規模化增長。

官方信息顯示：北京2022年冬奧會&冬殘奧會期間，億華通累計為賽事配套交付了200 余臺（套）氫燃料電池發動機系統，對應配套200余輛氫燃料電池汽車，全部服務于北京、張家口兩個賽區的賽事交通保障，核心車型為12米、9 米燃料電池大巴，以及部分中巴車型。

再疊加以歐陽明高院士為首的專家，為氫能背書吶喊，整個社會特別是資本市場，都對氫能表現出極大的興趣和熱情。趕碳號忽發奇想，如果劉科院士與歐陽院士同時出現在一場論壇上，他們會不會產生激烈地辯論。

不管怎樣，我們后來才發現，資本市場對于氫能的熱情是有保質期的！若要讓投資人對氫能保持熱情，就得有持續的刺激或者故事，至少要讓人看到氫能產業積極的變化。但是事實恰恰相反。氫能的商業化非常困難，遠沒有想象中的快。連昔日選擇氫能的隆基綠能，現在也把第二增長極轉移到了儲能上了。

面對氫能商業化遇冷、資本熱情退潮，氫能產業鏈代表企業們收縮戰線、聚焦核心、務實降本，調整業務戰略：

重塑科技砍掉非核心業務，聚焦商用車燃料電池系統，嚴控成本與研發投入，深耕公交、物流等剛需場景，放緩擴張、優先保現金流與訂單落地；

國氫科技聚焦PEM電解槽與核心材料國產化，綁定央企資源推進氫能商用車規模化，沖刺科創板融資支撐降本擴產；

氫晨科技從單一燃料電池拓展至海上制氫/PEM 電解槽新賽道，聚焦重卡等高價值場景。

氫能第一股億華通，似乎沒有找到新方向，至少在業績上反映出不少問題：

（1）公司2025年營業收入為2.59億元，同比下降29.49%；歸母凈利潤為-6.71億元，同比下降47.05%；扣非歸母凈利潤為-7.28億元，同比下降33.44%。

（2）2026年一季度億華通實現營業總收入1667.38萬元，同比增長58.40%，歸母凈利潤-5104.34萬元，虧損同比收窄45.12%。

（3）億華通上市后2020年、2021年、2022年、2023年、2024年、2025年這6年，累計虧損約 17.21 億元。

虧損越來越多！但是億華通的運氣很不錯，總能抓住有利時機融資續命。

公開資料顯示：億華通2020年8月4日IPO融資13.5億元，2021年定增融資2億元，合計融資了15.51億元。

2023年H 股IPO，募資總額9.82億港元； 2025年H股配售增發募資1.97億港元。綜上，億華通歷史資本市場募集總額合計約30.16億元。但是，億華通的凈資產到2025年年末時只有19.28億元了。

因為融資夠密集，融的錢夠多，所以億華通即使連年虧損，它的負債率也不高。但是，沒有業績支撐，投資人只能用腳投票，公司股票從最高的127.02元，一度跌至18.54元。

02

主要靠政府采購的生意

億華通的主營業務是燃料電池系統。

燃料電池系統/發動機系統/動力系統是指燃料電池汽車中的儲氫發電復合系統，由電堆、空氣供給系統、氫氣供給系統、冷卻系統、控制系統、車載儲氫系統、DC/DC等一系列部件構成。這是一臺燃料電池汽車/氫燃料電池汽車最核心的部分。

目前看，氫燃料電池車很難獨立實現商業化，要靠各種補貼來支持，同時還存在加氫等難題。因此氫燃料電池車在應用上非常受限。應用場景一般集中在公交領域、環衛、城市物流配送、冷鏈運輸、渣土運輸、大宗貨物運輸等，在船舶、熱電聯供等新領域也有示范項目。

總之，現在氫能就是一個場景一個場景地開發，一個項目一個項目地做。沒有商業性，企業做得好不好，主要全依賴政策扶持。

億華通的業務清晰地展示了這一點。

公司在2025年銷售了545輛氫車，只有2022年銷售量的三分之一。為什么銷售量會萎縮得這么厲害呢？

首先，2022年冬奧會對億華通的銷量形成了刺激。后面就再沒有這樣的重大利好了。

其次，億華通面臨著同行的激烈競爭。這不是臆斷。億華通2025年報是這么說的：“行業整體面臨市場競爭加劇、產品價格承壓等發展挑戰。”在本來增長就有限的市場里，億華通還在被同行搶份額 。

第三，更重要的原因，這個行業根本沒有商業化，幾乎所有訂單都與政府補貼相關。

從直接數據來看，億華通直接拿到的補貼并不多。從2020年到2025年，億華拿到的政府補助只有1.52億元。

但是，億華通的客戶都是靠補貼買氫燃料電池車的。簡單地說，客戶拿政府補貼去買“高價”的氫燃料電池車。此外，客戶還會獲得加氫補貼等。

直接客戶和間接客戶拿到補貼了，可以給億華通；若是不能及時拿到補貼就會拖欠；或是拿的補貼少，就要減少采購。

億華通自己總結：“氫燃料電池車終端用戶的共同點是付款周期長，受行業補貼退坡、地方財政緊張影響，客戶付款能力下降。”因此，公司有可能會大幅度計提信用減值損失。

2025年的資產減值損失較上年同期增加8,949.65萬元，主要系公司依據最新出臺的氫能行業政策，基于會計謹慎性原則對報告期內相關資產組加大計提減值準備所致。

各地政府補貼、補貼力度各不相同，有的一臺車補貼只有二三萬，而根據去年濟南的政策，一臺重卡最高補貼金額高達49萬元。而更早期，有的地方政府補貼超過一百萬元。

億華通稱：“如后續行業政策繼續調整（如保有量目標、補貼標準等關鍵參數變動），進而導致公司虧損態勢存在延續的可能。”

其實，近幾年業績不佳正是因補貼退坡或退坡可能。

舉例如下：

重慶?2026年1月正式廢止《重慶市氫燃料電池汽車產業發展指導意見》，原定2025年目標（1500輛氫車、15座加氫站）僅完成約30%。對此，官方解釋為“適應現階段氫能產業發展實際情況”。

2025年11月，2025年佛山氫能源公交車閑置事件引發了對廣東佛山市氫能政策的質疑。

有媒體報道：“為推行氫能源產業發展，佛山五區總共采購了將近一千臺的氫能源公交車，但其中未明確退役的989臺氫能源公交車里，實際運營上限車輛可能不足1/3。”

“每臺氫能源公交采購價在110萬至200萬元不等，相當于同尺寸的公交車貴了將近30%，但使用成本太高導致車輛閑置率奇高，不少車輛甚至長期停放在路邊”。

北京昌平、廣州、寧波、嘉興等地雖在2025年3月后仍發布新補貼細則，但重點轉向核心技術攻關、首臺套設備獎勵和加氫站建設，而非整車購置補貼。

工業和信息化部、財政部、國家發展改革委在2026年3月16日聯合發布的《關于開展氫能綜合應用試點工作的通知》中，明確提出了量化的考核目標：到2030年，終端用氫平均價格降至25元/千克以下，力爭在部分優勢地區降至15元/千克左右；全國燃料電池汽車保有量較2025年翻一番，力爭達到10萬輛。既然了有了具體的要求，各個地方政府在申報綜合應用試點時，也許會更謹慎一些吧。

03

業務收縮，連研發的錢也省了

很多科創企業同樣是連年虧損，但是投資人并不擔心，反而很有信心，重要原因就是投資人可以看到企業營收利潤在未來的倍增計劃，看得見希望。

億華通的營收規模同樣也是萎縮的。

財報顯示，億華通在2023年營業收入達到8億元的高峰，此后就一直下降。剛剛過去的2025年營收只有2.58億元了，這差不多回到了2017年的水平。

讓趕碳號比較失望和擔憂的是，作為一家氫能公司，億華通的研發投入在持續減少。

2025年年報顯示：報告期內研發投入總額較上年同期減少55.62%，主要系報告期內公司優化研發項目管理，減少新研發領域及方向的研究，整體研發投入同比下降。

公司在2025年報中解釋稱：“公司本期研發投入資本化比重較上年同期減少7.75個百分點，主要系報告期內公司根據行業環境變化和產品技術路線評估，對前期資本化的研發項目進行審慎復核，根據《企業會計準則》相關規定，公司認為個別項目未來無法形成持續經濟效益，不再滿足資本化確認條件，故在本期將相關開發支出轉入研發費用，導致研發投入資本化比重下降。”

來自2025年年報；單位：元

億華通雖然仍然保持著23.91%的高研發比例，但是研發人員數量卻明顯在下降。2023年時還有346人，2024年年末有156人，而剛剛發布的2025年年報顯示，研發人員數量只剩下94人了。

公司解釋：“報告期內，公司研發人員占比從22.03%降至19.50%。這一調整是公司持續應對市場環境變化和經營壓力，進一步深化成本優化策略的重要舉措。公司對研發項目進行了更加精準的戰略聚焦，旨在將有限資源集中投入到最具戰略價值和市場前景的核心研發方向，持續提升研發效率和資源利用效率。”

數據顯示：億華通2024年研發人員平均薪酬超過40萬元，到了2025年就只有20.4萬元。可以說，億華通現在的薪酬對研發人員缺乏吸引力。

億華通是沒錢搞研發了，還是認為現在在研發上高投入，難以產生理想的經濟效益呢？

尾聲

什么時候氫能才能迎來全面商業化呢？《2026年中國氫能產業發展白皮書》預測的是2031-2035年。

隨著制氫技術成熟、核心裝備降本及產業鏈協同優化，氫氣市場將逐步降低政策依賴，成為具有獨立商業吸引力的新興市場，中國將逐步承擔技術輸出與標準制定的角色。此階段，市場參與主體更豐富、基礎設施覆蓋持續擴大、商業模式多元創新，逐步形成“技術支撐-產能提升-需求增長-成本下降”的自循環。

氫能技術的突破靠誰呢？究竟是要坐等氫能商業化的來臨呢，還是要努力爭取這一天早日到來？不同的策略，將決定公司是否能率先其它企業吃到氫能紅利。

顯然，億華通選擇了坐等。正如上所述，億華通現在連研發的錢都在砍了，更不要說具體的氫能項目了。

公司募投項目進展不及預期，實際上也能省下不少資金。比如，“燃料電池綜合測試評價中心”項目，公司認為現已建成的研發綜合測試中心能夠有效支撐目前公司各項核心環節的產品性能自主測試工作，但受近兩年宏觀經濟環境、補貼政策等多因素綜合作用影響，燃料電池市場整體景氣度有所下滑，公司經營壓力持續攀升，為此公司相應調整了整體研發布局，進一步集中有限研發資源于產品性能優化及成本控制等方面。

此外，近年來行業內第三方檢測資源及標準完善等均已獲較大發展，導致市場需求出現升級分化現象，繼續按照預定規模投入項目建設的必要性可能相應降低，同時也無法契合公司當前經營現狀及近期發展需求。

綜上，經綜合評估客觀經濟環境、行業發展趨勢及公司目前經營情況等因素后，公司審慎決定終止“燃料電池綜合測試評價中心項目”。其他募投項目也存在資金節余情況。

公司的創始人張國強2013年進入中國科學院大學管理科學與工程專業攻讀博士學位，師承中國科學院院士、新能源動力系統領域泰斗歐陽明高。張國強創立億華通，實踐了導師團隊的科研成果，又準確地把握住了冬奧會的契機，一戰成名。可能對億華通來說，時代的機遇遠比自身的努力更重要吧。

看完億華通的“發家史”和經營戰略，趕碳號有一種錯覺，億華通的真正能力是把握機會的能力，而不是像很多在科創領域默默耕耘創業的科學家那樣。