“立訊精密”一直奔跑！

前陣子蘋果宣布庫克在9月份卸任CEO，轉眼15年就過去了，庫克的存在感遠沒有喬布斯那么強，但他的功勞是真不小。

對我們中國來說，庫克的貢獻是非常大的，是我們電子產業的一大功臣，蘋果總共有兩百多家核心供應商，有近一半都在中國。

前100家供應商里面，有80家在中國或設廠在中國，如果算上中小配套公司，中國有超過1000家公司提供零配件。

網上開玩笑說蘋果是渣男，因為它可以說拋棄某個供應商就拋棄，這種屬于利己的商業行為，很正常，到那時從整體上來說，他確實孵化出了好幾個行業的巨頭公司，以及大批產業鏈公司。

立訊精密可以說主要就是靠著蘋果發展起來的，庫克是他的貴人，庫克上任的第二年，立訊精密上市，從此就緊緊抱住了這條大腿，一直到今天。

前幾年立訊說要去蘋果化，我們看效果怎么樣，從2021年到2025年，蘋果貢獻的業績占比分別為74%、73%、75%、71%、57%。

前面幾年談不上什么效果，去年確實非常明顯，不但業績較大幅度增長，蘋果的貢獻今年如果再這樣減下去，那就可以說去蘋果化成功了。

立訊精密這十幾年綁定蘋果的過程，就是一個收購的過程，多數情況都是收購原本就已經是蘋果供應鏈的公司，比如昆山聯滔電子、蘇州美特、美律電子、江蘇緯創、高偉電子等等。

也就是為了全面綁定蘋果，立訊精密花了兩百多個億，換來的成果是現在蘋果一年貢獻1884億的營收，毛利率每年都是11%左右。

那么綁定蘋果的方式是并購，去蘋果花的方式也是并購，行業巨頭擴大規模最快的方式，確實就是買買買，所有公司都一樣。

自己有錢并購更好，沒錢也沒關系，要么融資，要么舉債，買回來之后立馬就可以擴表，資產變多了，業績也變多了。

立訊精密作為代工企業，當然短時間內拿不出那么多錢，基本上都是靠借錢并購。

截止到去年年底，立訊精密總負債高達2166億，資產負債率也高達67%，代價就是每年十幾億的利息費用，去年高達18億。

現在公司貨幣資金也比較多，高達703億，每年也有10個億左右的利息收入，所以財務費用不是很夸張。

借這么多錢買回來的也都是寶貝，比如去年買的萊尼，花了41億的巨資，主要做汽車線束的，全球排名第四。

去蘋果化就意味著要拿到蘋果之外更多的訂單，所以這幾年買了不少汽車和AI相關的資產，其實賺錢也挺辛苦。

剛從果鏈擴張這個陣地撤下來，又要投入新陣地，回本又是一個很長的過程。

除了并購花錢之外，公司自己擴產也要投資。

立訊每年的資本開支都是一百多億，去年高達179億，比經營現金流凈額都高，也比166億的歸母利潤高，賺的錢全都投進去還不夠。

所以借錢和融資對立訊精密來說非常重要，其實對所有制造業都重要，尤其是果鏈公司，所以幾大巨頭都想在港股二次上市。

不過工業富聯是個例外，至少他暫時沒有二次上市融資的需求，因為賬上錢多，負債率不高，造血能力比較強。

目前來說，還只有藍思科技成功完成了兩地上市的目標，立訊精密也申請了，現在還在審核中。

內地公司去香港二次上市，無非就兩個目的，第一個是融資，第二個是更方便和國際接軌，兩者都是制造業所需要的。

這些代工企業共同的特點都是投資巨大，盈利空間卻很小。

這幾年的毛利率已經低于12%，凈利率一直只有5%左右，很辛苦。

不管是工業富聯想摘掉代工的帽子，還是立訊精密想解綁蘋果，不管他們怎么轉型，本質其實沒變。

現在代工企業業務增量只有三個領域，汽車、AI服務器和機器人。

汽車的生意不好搶，頂多搶一些零部件，所以國內幾大代工企業，主要還是發力AI服務器和機器人。

比如工業富聯和立訊精密主要在搶AI服務器，藍思科技還有領益智造主要在搶機器人，當然他們也會兼顧，反正都是代工，生產啥都是生產。

有不少朋友可能比較關注他們這些代工企業的技術差距問題，其實沒太大必要。

首先代工屬于高科技行業，客戶是很懶的，一般只做前期研發或設計，有些連前期都懶得做，只提需求，也就是客戶說需要一個什么東西，你去想辦法幫我做出來，做出來我去賣就行，而且這個東西由哪些部分組成，成本大概多少，我很清楚，所以你們賺點辛苦費就可以了。

代工企業等于是完整的生產一個高端產品，只是沒有品牌，所以技術水平是很高的。

尤其是大規模生產，能夠把規模、效率、成本都做到最優，這不是有錢就可以的，每一個環節都需要自己去研究，所以這些公司的研發費用并不低。

上圖是立訊精密的研發費用，去年破百億高達114億，利潤才一百多億。

這么多研發費用，已經比很多中小型高科技公司都高，包括現在很火的光、芯、存儲、PCB等等，所以不用質疑代工企業的技術水平。

但是技術水平高沒用，因為沒有品牌就換不成錢，或者說換不成溢價，所以這些代工企業在某些領域即便有技術差異，并不重要。

比如工業富聯，在AI服務器領域發展那么快，本質就是組裝，立訊精密其實參與程度相對工業富聯要深一些，他提供的是解決方案。

但是目前兩家的盈利能力并沒什么差別，也就是組裝賺的錢約等于解決方案賺的錢，淡出你從技術上來說，當然是解決方案要高一些。

當然市場預期立訊精密未來的盈利能力會提高，因為解決方案價值更高一些，但是我不認為，客戶沒這么好伺候，再說工業富聯就真的不具備這個能力嗎？

雖然兩家現在的研發費用差不多，到那時工業富聯2020年的研發費用就已經突破百億，立訊精密去年才突破，總不能說立訊精密比工業富聯技術高。

所以這是路徑選擇的問題，決定利潤空間的關鍵因素，并不在代工方手上。

代工這個模式，就決定了這一切，代工方能做的就是極限壓榨自己，不停升級技術，擴大規模，降低成本，才能摳出那點利潤。

這些公司，技術是生存的前提條件，規模是持續活下去的唯一因素，想要過得滋潤，那就難了。

所以對于立訊精密來說，必須不停的努力，不停的投入，不停的奔跑，終點在哪不知道，只知道不能中途休息。

當然，終點可能也沒那么重要，過程精彩就可以了，也是精彩人生是吧。

我對優秀公司的看法和平時的深度觀點，放在專欄里，公司估值請參考專欄里的《A+H股核心資產研究匯總》表。

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