寧德時(shí)代連環(huán)訴訟，高管被拘、股權(quán)凍結(jié)：海辰儲(chǔ)能的坎坷上市路

海辰儲(chǔ)能多次遞表港交所失效，陷多重合規(guī)危機(jī)。

預(yù)見能源了解到，據(jù)港交所信息披露，廈門海辰儲(chǔ)能科技股份有限公司（下稱“海辰儲(chǔ)能”）于2025年10月27日遞交的第二份招股書再次失效，海辰儲(chǔ)能在上市的路上再次鎩羽而歸。

從2023年撤回A股輔導(dǎo)，2025年3月港股首遞失效，2026年二次遞表再度失效——海辰儲(chǔ)能的上市路幾乎成了儲(chǔ)能行業(yè)IPO困局的一個(gè)標(biāo)本。

在寧德時(shí)代發(fā)起的四維度法律戰(zhàn)、大股東股權(quán)被凍結(jié)、應(yīng)收賬款三年膨脹近40倍的多重夾擊下，這家成立僅六年的“儲(chǔ)能黑馬”正踩在港交所關(guān)于核心技術(shù)來源、重大未決訴訟和持續(xù)經(jīng)營能力三條審查紅線之上。寧德時(shí)代對(duì)海辰儲(chǔ)能的密集訴訟，可以看作中國鋰電產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則的一次顯性調(diào)整：知識(shí)產(chǎn)權(quán)從技術(shù)防御變成了市場(chǎng)進(jìn)攻的武器，人才流動(dòng)的灰色地帶正在被司法力量重新廓清邊界。

三年三敗！

股權(quán)凍結(jié)，如何絆倒百億儲(chǔ)能黑馬？

海辰儲(chǔ)能從啟動(dòng)上市到今天，已經(jīng)耗去近三年時(shí)間。2023年7月啟動(dòng)A股上市輔導(dǎo)，數(shù)月撤回；2025年3月港交所首遞，六個(gè)月未完成備案失效；同年10月二遞，2026年4月再度失效。

招股書失效并不直接等于上市失敗。但在沒有完成證監(jiān)會(huì)備案和聆訊的情況下連續(xù)失效，釋放的信號(hào)是明確的：這家公司還沒有“準(zhǔn)備好”迎接資本市場(chǎng)的合規(guī)檢驗(yàn)。

“沒準(zhǔn)備好”的關(guān)鍵證據(jù)，是大股東的股權(quán)凍結(jié)。今年2月6日，大股東廈門海辰科技持有的部分公司股權(quán)被寧德市中級(jí)人民法院凍結(jié)，凍結(jié)標(biāo)的218.95萬元，期限到2029年2月。凍結(jié)標(biāo)的額不大，但性質(zhì)嚴(yán)重——港交所要求擬上市企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰、無重大權(quán)屬糾紛。股權(quán)凍結(jié)一日不解，聆訊程序一步難進(jìn)。

此前在儲(chǔ)能行業(yè)，蜂巢能源曾以類似方式折戟。這家估值達(dá)600億元、計(jì)劃募資150億元的企業(yè)，2023年12月主動(dòng)撤回了科創(chuàng)板IPO。外界普遍認(rèn)為，四年累計(jì)虧損超44億元以及對(duì)長城汽車關(guān)聯(lián)交易依賴過高，是它過不了審核關(guān)的核心原因。海辰儲(chǔ)能雖然在2024年實(shí)現(xiàn)了賬面盈利，但盈利質(zhì)量的問題已經(jīng)隱約顯現(xiàn)。

創(chuàng)始人賠款、高管被抓

前東家的法律連環(huán)殺

海辰儲(chǔ)能與寧德時(shí)代之間的較量，靠的不是價(jià)格戰(zhàn)，而是法律工具的組合使用。

2023年至今，寧德時(shí)代對(duì)海辰儲(chǔ)能發(fā)起了涵蓋競(jìng)業(yè)限制、不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)、專利侵權(quán)和商業(yè)秘密四個(gè)維度的訴訟。四個(gè)維度，從創(chuàng)始人追到高管，從民事追到刑事。

創(chuàng)始人吳祖鈺原是寧德時(shí)代技術(shù)骨干，2018年曾進(jìn)入寧德時(shí)代中層管理人員股權(quán)激勵(lì)名單。2023年，他被裁定違反競(jìng)業(yè)限制協(xié)議，支付了100萬元違約金。同年11月，寧德時(shí)代又起訴原員工張敏，指其在離開寧德時(shí)代后通過廈門稀土材料研究所“實(shí)際上服務(wù)于海辰儲(chǔ)能”。

2025年，矛盾進(jìn)一步升級(jí)。寧德時(shí)代以不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)為由，將海辰儲(chǔ)能及吳祖鈺等關(guān)聯(lián)方訴至寧德市中級(jí)人民法院，索賠1.5億元。訴訟的核心落在587Ah儲(chǔ)能電芯——海辰儲(chǔ)能2025年4月發(fā)布，寧德時(shí)代兩個(gè)月后量產(chǎn)同規(guī)格產(chǎn)品。寧德時(shí)代指控雙方產(chǎn)品參數(shù)“高度重疊”，能量密度偏差僅4.4%，遠(yuǎn)低于行業(yè)10%的技術(shù)代差閾值。

一款新電芯的發(fā)布會(huì)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的量產(chǎn)之間只隔了60天，產(chǎn)品參數(shù)的差異只有4.4%——在一個(gè)需要數(shù)年研發(fā)周期和大量測(cè)試驗(yàn)證的領(lǐng)域，這樣的技術(shù)同步性本身就是港交所審閱核心技術(shù)來源時(shí)重點(diǎn)關(guān)注的疑點(diǎn)。

7月，海辰儲(chǔ)能總裁辦主任、工程部負(fù)責(zé)人馮登科因涉嫌侵犯商業(yè)秘密被寧德警方采取刑事強(qiáng)制措施。據(jù)報(bào)道，馮登科2017年從寧德時(shí)代離職后曾化名“馬工”潛伏于寧德時(shí)代供應(yīng)商金美新材，參與復(fù)合集流體代工項(xiàng)目，項(xiàng)目結(jié)束后加入海辰儲(chǔ)能。

到2025年10月海辰儲(chǔ)能三遞招股書時(shí)，寧德時(shí)代向海辰儲(chǔ)能發(fā)起的訴訟已達(dá)8起，訴訟范圍從未決的民事追償延伸至已進(jìn)入強(qiáng)制措施的刑事調(diào)查。港交所明確要求擬上市企業(yè)須證明“重大未決訴訟不會(huì)影響持續(xù)經(jīng)營能力”。8起訴訟加1起刑事調(diào)查，每一件都需要單獨(dú)向港交所解釋，解釋成本已經(jīng)超出了普通合規(guī)申報(bào)的范疇。

這不是個(gè)例。2021年至2024年間，寧德時(shí)代對(duì)中創(chuàng)新航發(fā)起了多起專利訴訟，索賠金額從最初的1.85億元逐步追加至超6億元，中創(chuàng)新航也反訴索賠超10億元。2024年10月，中創(chuàng)新航因一項(xiàng)動(dòng)力電池封裝組件專利一審敗訴，被判賠償5805萬元。但中創(chuàng)新航早已于2022年在港交所上市。專利戰(zhàn)可以拖，上市窗口期不等人。

剝開政府補(bǔ)貼

海辰儲(chǔ)能的盈利還剩什么？

海辰儲(chǔ)能的營收增速堪稱耀眼：2022年36.15億元，2024年129.17億元，年復(fù)合增長率89%；2025年上半年同比再增224.6%至69.71億元。

但儲(chǔ)能電池售價(jià)在三年內(nèi)經(jīng)歷了劇烈震蕩。平均售價(jià)從2022年的0.77元/瓦時(shí)，降至2025年上半年的0.24元/瓦時(shí)，跌幅超過三分之二。同期行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2025年年中儲(chǔ)能電芯價(jià)格最低下探至0.24元/Wh，與海辰儲(chǔ)能招股書中的售價(jià)數(shù)據(jù)吻合。

價(jià)格雪崩之下，利潤的空間被政府補(bǔ)貼填滿。2022年和2023年，海辰儲(chǔ)能分別凈虧損17.77億元和19.75億元。2024年賬面扭虧，凈利潤2.88億元——但當(dāng)年計(jì)入的政府補(bǔ)助就達(dá)4.14億元。2025年上半年政府補(bǔ)助3.33億元，同期凈利潤僅2.13億元。去掉補(bǔ)貼，公司主營業(yè)務(wù)仍處于虧損區(qū)間。

與此同時(shí)，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)從2022年的2.23億元膨脹至2024年的83.15億元，占營收比重從6.2%升至64.4%。這意味著2024年公司每做100元生意，有64元是賒銷。高額應(yīng)收賬款的背后，是在價(jià)格戰(zhàn)中用激進(jìn)的信用政策換規(guī)模——回款能否如期到賬，直接影響下一季度的現(xiàn)金流和持續(xù)經(jīng)營能力。

政府補(bǔ)貼加高應(yīng)收賬款，構(gòu)成了海辰儲(chǔ)能財(cái)務(wù)模式的兩大支柱。前者在財(cái)政趨緊的環(huán)境下難以永續(xù)，后者在經(jīng)濟(jì)下行周期中回收風(fēng)險(xiǎn)驟增。這兩根支柱的穩(wěn)定性，正是港交所審查“持續(xù)經(jīng)營能力”時(shí)會(huì)重點(diǎn)穿透的方向。

從蜂巢能源到海辰儲(chǔ)能，儲(chǔ)能企業(yè)上市失靈背后有一條共同的邏輯。監(jiān)管層對(duì)于這類企業(yè)的審查，已經(jīng)從“看增長率”轉(zhuǎn)向了“看含金量”：核心技術(shù)的獨(dú)立性、盈利的真實(shí)性、法律風(fēng)險(xiǎn)的可控性。

海辰儲(chǔ)能面臨的困局在于，營收高速增長的背后，技術(shù)來源爭(zhēng)議未解、核心高管身陷刑事調(diào)查、利潤依賴外部輸血、應(yīng)收賬款高位運(yùn)行、大股東股權(quán)被凍結(jié)，這五條卡在港交所合規(guī)審查的五個(gè)關(guān)鍵位置。

好的一面是，儲(chǔ)能電芯市場(chǎng)正在經(jīng)歷供需關(guān)系的反轉(zhuǎn)。從2025年中的0.24元/Wh“地板價(jià)”到目前0.34至0.38元/Wh以上，半年內(nèi)反彈幅度超過50%，頭部企業(yè)產(chǎn)能利用率拉滿，系統(tǒng)集成商開始提前預(yù)付現(xiàn)金鎖定電芯產(chǎn)能。行業(yè)價(jià)格回升為海辰儲(chǔ)能的盈利能力改善提供了窗口——如果它能在訴訟風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)問題上同步取得突破的話。

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