4000萬研發(fā)撐起“AI大腦”？淘車車萬億二手車迷局里的底色

港交所的上市大廳，即將迎來一位帶著厚重履歷的二手車玩家。近日，淘車車正式遞交招股書，試圖拿下中國(guó)二手車行業(yè)的新一輪資本入場(chǎng)券。

從易車體系內(nèi)邊緣孵化的項(xiàng)目，一路狂奔至2025年以155億元GMV拿下3.8%市場(chǎng)份額的行業(yè)第一；手握騰訊、京東、國(guó)資重金加持；更依靠獨(dú)創(chuàng)的“AI大腦”在價(jià)格戰(zhàn)中實(shí)現(xiàn)了運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)的轉(zhuǎn)正。

當(dāng)剝離招股書，將營(yíng)收、利潤(rùn)、研發(fā)、股權(quán)與客戶結(jié)構(gòu)等核心客觀數(shù)據(jù)進(jìn)行脫水比對(duì)，你會(huì)看到一個(gè)截然不同的淘車車——這并非一家依靠技術(shù)實(shí)現(xiàn)指數(shù)級(jí)跨越的科技獨(dú)角獸，而是一個(gè)深度依賴大股東輸血、被重資產(chǎn)模式拖累利潤(rùn)底線，且在新能源時(shí)代前夜急于尋找二級(jí)市場(chǎng)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)汽車大賣場(chǎng)。

誰在為淘車車的“獨(dú)立”買單？

淘車車誕生的第一天起，就帶著強(qiáng)烈的資本剝離意味。

2017年底易鑫赴港上市，隨即二手車業(yè)務(wù)的巨額虧損開始瘋狂反噬上市公司的財(cái)報(bào)。為了保住易鑫在資本市場(chǎng)的基本盤，2018年6月，易鑫將極度燒錢的二手車交易業(yè)務(wù)分拆，淘車車由此獨(dú)立。創(chuàng)始人姜東那句“在上市公司體系內(nèi)沒辦法跟主流二手車企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)”，本質(zhì)上揭示了二手車交易是一臺(tái)不折不扣的碎鈔機(jī)。

但這場(chǎng)分拆，與其說是讓淘車車“獨(dú)立狂奔”，不如說是易鑫精心設(shè)計(jì)的一場(chǎng)表外資本局。

拆解目前的股權(quán)架構(gòu)，這種“寄生”關(guān)系一覽無余。發(fā)行前，易鑫集團(tuán)持有淘車車高達(dá)44.23%的股份，穩(wěn)坐第一大股東；騰訊系（意象架構(gòu)）持股13.68%；余姚國(guó)資（陽明基金）持股9.39%；易車持股3.81%；京東持股2.74%。這是一個(gè)極度封閉且板結(jié)的“易車-易鑫-騰訊”生態(tài)圈。更微妙的是，易鑫不僅出錢，還將60%的投票權(quán)委托給直接持股僅11.53%的姜東，使其獲得了23.61%的實(shí)際表決權(quán)。

這看似是大股東的無私放權(quán)，實(shí)則是為了在財(cái)務(wù)并表與合規(guī)層面做出的精密隔離。但業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的底色，徹底暴露了淘車車缺乏獨(dú)立造血能力的致命軟肋。

在淘車車的客戶結(jié)構(gòu)中，前五大客戶的收入占比常年低于20%，看似極其健康。但招股書顯示，公司目前最大的客戶恰恰就是最大股東易鑫集團(tuán)。2023年至2025年，這名“Customer A”的營(yíng)收占比分別穩(wěn)定在14.6%、16.7%和15.3%。這部分收入主要指向平臺(tái)服務(wù)（即金融促成）。

這意味著，這家正在沖擊港股的獨(dú)立公司，其最高毛利、最穩(wěn)定的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，依然是由大股東在“左手倒右手”。離開易鑫體系內(nèi)的金融轉(zhuǎn)化漏斗，淘車車所謂的商業(yè)閉環(huán)將被瞬間撕開一個(gè)巨大的缺口。

重資產(chǎn)的吞金獸與失控的盈利陷阱

淘車車在戰(zhàn)略上最引以為傲的護(hù)城河，是其力排眾議打造的“重資產(chǎn)”線下網(wǎng)絡(luò)。截至2025年底，其在全國(guó)53個(gè)城市鋪設(shè)了62家自營(yíng)銷售中心。

這種脫胎于神州租車基因的重資產(chǎn)打法，確實(shí)在極度非標(biāo)的二手車市場(chǎng)砸出了一定信任度，也換來了2023年至2025年間44.29億元、54.71億元和66.62億元（年復(fù)合增長(zhǎng)率超20%）的營(yíng)收狂飆。但高昂的代價(jià)是，這種笨重的模式正在徹底榨干公司的盈利空間。

從收入結(jié)構(gòu)看，二手車零售業(yè)務(wù)是絕對(duì)主力（2025年占比65.4%，達(dá)43.55億元）。但這門生意的本質(zhì)是低買高賣的重度庫(kù)存積壓。來看凈利潤(rùn)表現(xiàn)：2023年虧損6.96億元，2024年虧損5.74億元，而在營(yíng)收創(chuàng)新高的2025年，凈虧損竟然陡增至逼近10億元（9.17億元）。三年累計(jì)虧損近22億元。

2024年，新車價(jià)格戰(zhàn)爆發(fā)，二手車價(jià)格體系崩塌。淘車車果斷收縮了利潤(rùn)微薄的批發(fā)業(yè)務(wù)（銷量下降14.5%），通過資源傾斜零售，竟然奇跡般地實(shí)現(xiàn)了3800萬元的EBITDA轉(zhuǎn)正。但到了2025年，淘車車總營(yíng)收大漲超11億元，其經(jīng)調(diào)整EBITDA卻暴跌至區(qū)區(qū)920萬元。

多賣了11個(gè)億，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)反而縮水了四分之三。這無情地戳破了重資產(chǎn)模式的規(guī)模神話：在線下門店租金、人員成本以及庫(kù)存折舊的剛性支出面前，當(dāng)新車無底線降價(jià)導(dǎo)致二手車毛利進(jìn)一步被壓縮時(shí)，淘車車的底盤根本承載不起利潤(rùn)的釋放。它陷入了一個(gè)“規(guī)模越大、利潤(rùn)越薄、抗風(fēng)險(xiǎn)能力越差”的死循環(huán)。

甚至為了尋找新的利潤(rùn)點(diǎn)，淘車車被迫遠(yuǎn)走海外，2025年在中東和非洲通過批發(fā)業(yè)務(wù)勉強(qiáng)摳出了3.92億元（占比5.9%）的收入。這種墻內(nèi)開花墻外補(bǔ)的無奈，更反襯出國(guó)內(nèi)自營(yíng)重資產(chǎn)模式在盈利路徑上的窮途末路。

戳破“AI大腦”的科技濾鏡

為了在資本市場(chǎng)謀求一個(gè)更高的估值乘數(shù)，淘車車極其用力地為自己披上了一層科技外衣。

招股書中高頻出現(xiàn)了“專有TCN系統(tǒng)”、“閉環(huán)工作流”、“AI大腦”以及“AI定價(jià)代理”。他們宣稱，通過將復(fù)雜的交易拆解為24個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化程序，15分鐘內(nèi)完成準(zhǔn)確率99%的檢測(cè)；通過AI大腦處理超97%的客服咨詢；通過AI定價(jià)代理將單車定價(jià)周期縮短至“近乎實(shí)時(shí)”，并以此成功抵御了新車價(jià)格戰(zhàn)。

2023年、2024年和2025年，淘車車的研發(fā)費(fèi)用分別為3850萬元、4490萬元和4410萬元。在2025年高達(dá)66.62億元的總營(yíng)收盤子里，研發(fā)費(fèi)率僅為極其可憐的0.66%。

在當(dāng)今算力成本高昂、大模型訓(xùn)練動(dòng)輒耗資數(shù)億的人工智能賽道，淘車車試圖用區(qū)區(qū)4000萬人民幣一年的預(yù)算，去支撐起一個(gè)覆蓋全國(guó)53個(gè)城市、動(dòng)態(tài)處理萬億級(jí)賽道非標(biāo)資產(chǎn)定價(jià)的“AI大腦”。

這種違背基本技術(shù)常識(shí)的“降本增效”，暴露了一個(gè)殘酷的事實(shí)：淘車車口中神乎其神的“AI大腦”和“AI定價(jià)代理”，大概率只是一套基于歷史交易規(guī)則寫死的基礎(chǔ)看板軟件，外包了一層時(shí)髦的大模型概念皮囊。

它成功避開2024年價(jià)格戰(zhàn)的方法，根本不是什么AI算力的前瞻性勝利，而是作為一家傳統(tǒng)車商，在面臨資產(chǎn)崩盤風(fēng)險(xiǎn)時(shí)本能的“縮表”自保——強(qiáng)行砍掉批發(fā)業(yè)務(wù)。

萬億賽道的終局洗牌

站在155億GMV的巔峰，淘車車環(huán)顧四周，看到的可能不是一馬平川，而是懸崖。

在這個(gè)按GMV計(jì)算前五大玩家份額僅占14.5%（2025年）的極度分散市場(chǎng)中，同行的日子也都不好過。全面轉(zhuǎn)向“新電商”模式的瓜子還在掙扎求生；重倉(cāng)合肥、西安超大型線下賣場(chǎng)的優(yōu)信，2025年?duì)I收雖然反彈至32.39億元，凈虧損也收窄至約2.54億人民幣，但距離真正的全面盈利依然遙遙無期。

無論是淘車車的全渠道自營(yíng)，瓜子的純線上，還是優(yōu)信的超級(jí)大賣場(chǎng)，整個(gè)二手車行業(yè)正在面臨一場(chǎng)史無前例的降維打擊：汽車電動(dòng)化與智能化的全面普及。

過去的二手車交易，定價(jià)權(quán)建立在機(jī)械時(shí)代的殘值評(píng)估上——發(fā)動(dòng)機(jī)有沒有大修、底盤散不散、變速箱平順度如何。在這個(gè)維度上，淘車車的62家線下門店和經(jīng)驗(yàn)豐富的檢測(cè)體系確實(shí)能發(fā)揮作用。

但在電動(dòng)汽車和自動(dòng)駕駛時(shí)代，汽車的本質(zhì)正在從機(jī)械產(chǎn)品向大型消費(fèi)電子產(chǎn)品轉(zhuǎn)變。一臺(tái)二手新能源車的價(jià)值核心，在于電池健康度（SOH）、車機(jī)芯片算力以及OTA升級(jí)權(quán)限。而這些底層數(shù)據(jù)，全被主機(jī)廠死死握在手里。沒有主機(jī)廠開放的底層API接口，二手車商引以為傲的“準(zhǔn)確率99%的15分鐘初始檢測(cè)”將在黑盒般的電池包面前徹底失效。

更致命的是，高階智駕軟件包往往與首任車主賬號(hào)深度綁定，二手車買家根本無法繼承核心的智能體驗(yàn)。當(dāng)二手車的機(jī)械磨損被電池衰減取代，當(dāng)智能溢價(jià)在二次流通中瞬間歸零，淘車車重金砸下的線下重資產(chǎn)護(hù)城河，極有可能在主機(jī)廠直營(yíng)二手車體系和全新估值邏輯的沖擊下，淪為一地昂貴的鋼筋水泥。

從易車的邊緣業(yè)務(wù)，到巨頭扶持的行業(yè)龍頭，淘車車的港股沖刺，注定不是敲開盈利大門的沖鋒號(hào)，而更像是一場(chǎng)趕在二手車底層邏輯被徹底重塑之前，向二級(jí)市場(chǎng)尋求資金解渴和股東套現(xiàn)的急行軍。在凈利潤(rùn)深陷近10億虧損泥潭的當(dāng)下，那些被粉飾的數(shù)字，終將在嚴(yán)苛的資本市場(chǎng)里原形畢露。