片仔癀核心單品承壓、利潤大幅下滑，“藥茅”轉型前路未卜

2026年4月29日，片仔癀（600436.SH）同步披露2025年財報與2026年一季報，兩份業績報告均出現營收、凈利潤雙降。

這家頂著“藥中茅臺”光環、上市超二十年持續增長的中藥龍頭，首次陷入年度營收凈利潤雙雙下滑的困境，且頹勢延續至2026年一季度，基本面承壓信號顯著。

上市首現年度雙降，頹勢持續蔓延

2025年是片仔癀2003年上市以來首個營收、歸母凈利潤雙降的年份，業績下滑幅度遠超市場預期。財報數據顯示，2025年公司實現營業總收入90.01億元，同比下滑16.56%；歸母凈利潤21.59億元，同比下滑27.49%；扣非凈利潤20.00億元，同比下滑34.25%。利潤端降幅顯著高于營收端，意味著公司盈利能力出現明顯弱化。

從單季度走勢看，業績下滑并非短期波動，而是持續下行趨勢。2025年四個季度營收分別為31.42億元、22.37億元、20.63億元、15.59億元，同比降幅逐季擴大；歸母凈利潤依次為10.00億元、4.42億元、6.87億元、0.30億元，下半年利潤大幅縮水。

來源：來源：公司2025年財報

進入2026年，片仔癀業績未見回暖，反而延續下滑態勢。2026年一季度，公司實現營收27.41億元，同比下降12.74%；歸母凈利潤7.43億元，同比下降25.64%；扣非凈利潤7.26億元，同比下滑27.73%。

至此，公司營收已連續6個季度同比下滑，凈利潤連續4個季度下行，增長基本面持續走弱。值得注意的是，2025年全年經營性現金流凈額僅7702.66萬元，同比暴跌94.14%，現金流近乎腰斬，反映出公司銷售回款能力大幅減弱，經營現金流壓力凸顯。

大單品依賴難破，盈利指標全面惡化

片仔癀長期依賴核心單品“片仔癀錠劑/膠囊”，營收結構單一問題突出，2025年這一風險集中爆發。公司業務主要分為醫藥制造業、醫藥流通業、化妝品及日化用品三大板塊，2025年三大板塊營收全線下滑，核心支柱肝病用藥（片仔癀系列）拖累明顯。

2025年，醫藥制造業營收44.41億元，同比下降21.57%，其中肝病用藥（片仔癀系列）營收42.68億元，同比下降19.63%，占總營收比重仍達47.4%，但收入規模大幅縮水。心腦血管用藥營收1.15億元，同比暴跌59.42%，近乎“腰斬”。

曾被寄予“第二增長曲線”厚望的化妝品業務同樣承壓，2025年營收5.67億元，同比下滑24.3%，多元業務培育不及預期。醫藥流通業營收 37.55 億元，同比下降 8.05%，雖降幅相對較小，但毛利率偏低且出現下降，盈利能力減弱。整體來看，公司營收高度依賴的核心單品增長乏力，新業務尚未形成規模支撐，營收結構失衡風險進一步加劇。

來源：公司2025年財報

盈利能力惡化是片仔癀當前最核心的經營困境，毛利率、凈利率同步大幅下滑，直接導致利潤端降幅遠超營收。2025年，公司綜合毛利率僅36.43%，同比下滑6.31個百分點；凈利率23.81%，同比下滑3.96個百分點。2026年一季度，綜合毛利率雖環比回升至42.18%，但仍同比下滑2.87個百分點，凈利率27.00%，同比下滑5.26個百分點，盈利修復乏力。

核心單品肝病用藥毛利率下滑更為顯著，跌至2025年的61.29%，一年內銳減6.62個百分點，直接拉低公司整體盈利水平。

毛利率下滑的核心原因是核心原材料天然牛黃價格高位運行。2024年至2025年上半年，天然牛黃價格一度飆升至170-180萬元/公斤，公司2025年生產消耗的多為前期高價儲備庫存，導致成本高企。與此同時，終端市場價格崩塌，產片仔癀錠劑回收價下跌，較熱炒期間近乎腰斬，提價策略徹底失靈，量價雙降擠壓利潤空間。

業績下滑背后，是終端需求持續疲軟、產品動銷不及預期的現實困境。2025年，肝病用藥銷售量526.98萬盒，同比上升25.81%，但營收反而下滑19.63%，核心原因是產品銷售結構調整，低價規格占比提升，疊加終端價格下跌，量增價減導致收入縮水。

來源：公司2025年財報

庫存積壓問題同樣突出，2025年肝病藥庫存激增265%，渠道去庫存壓力巨大。此前片仔癀因產品稀缺性被市場熱炒，渠道囤積現貨現象普遍，2025年市場回歸理性后，渠道庫存高企導致新貨動銷受阻，公司不得不主動優化供應節奏、穩定市場價格，短期進一步拖累營收增長，渠道生態修復尚需時日。

資本動作頻繁，戰略調整成效待考

面對業績下滑，片仔癀戰略方向從過去依賴核心單品提價、擴產，轉向多元化布局，試圖尋找新增長極。2026年，公司明確聚焦創新藥研發、醫藥商業運營、日化美妝提質、健康食品拓展、產業投資并購五大核心主業，同時推進“名醫、名店、名藥”模式，布局“診療+零售+健康管理”服務生態。

但戰略轉型面臨多重阻力：其一，創新藥研發周期長、投入大，2025年研發費用僅2.52億元，同比下降6.44%；其二，日化美妝、健康食品等領域競爭激烈，公司缺乏渠道與品牌優勢，2025年化妝品業務下滑已印證市場拓展難度；其三，核心單品護城河雖深，但面對消費理性化、替代品增多的市場環境，“片仔癀依賴癥”短期難以破解，戰略轉型難以對沖核心業務下滑壓力。

為推動戰略落地，片仔癀以資本為抓手，加速布局大健康產業。截至2026年3月，公司通過子公司片仔癀投資，累計參與設立6只產業基金，投資覆蓋中醫藥產業鏈、生物醫藥、醫療器械、康養及再生醫學等領域，構建“主業鞏固+前沿突破”投資架構。2025年，公司投資收益3.54億元，同比增長142.58%，成為利潤重要補充。

但資本動作難以掩蓋主業疲軟的事實：其一，投資收益波動較大，依賴子公司投資管理能力，2025年投資收益大增更多是階段性收益，難以持續；其二，產業基金投資周期長，短期難以貢獻營收與利潤，反而可能占用資金，影響主業投入；其三，2025年主業利潤大幅下滑，投資收益僅能部分緩沖，無法扭轉整體業績頹勢，資本賦能效果不及預期。

2025-2026年，片仔癀管理層與組織架構小幅調整，試圖通過內部改革提升運營效率。2026年4月28日，公司召開董事會，審議通過調整管理機構議案，將原綜合部（監事會辦）調整為綜合部，黨辦（董辦）調整為黨委辦公室，證券投資部調整為證券投資部（董辦），優化部門職能配置。

此次調整屬于常規組織優化，未涉及核心管理層變動，林志輝繼續擔任董事長，核心決策團隊保持穩定。后續管理層能否在原材料供應鏈管控、渠道改革、新品研發等關鍵環節取得突破，仍需時間驗證。

片仔癀作為中藥行業龍頭，擁有深厚的品牌底蘊與產品壁壘，但在消費理性化、成本高企的雙重壓力下，過往“躺贏”模式已難持續。2025年財報與2026年一季報的雙降，不僅是短期業績波動，更是增長邏輯的根本性挑戰。未來公司能否突破大單品依賴、控制成本波動、實現轉型突破，仍需持續觀察。（《理財周刊-財事匯》出品）