德賽西威一季報“明弱實強”，智能駕駛與機器人勾勒第二曲線

當(dāng)一份“下滑”的成績單，遇上前所未有的技術(shù)升維與訂單蓄水，市場的短期情緒波動往往掩蓋了長期價值信號。德賽西威（002920.SZ）2026年一季報發(fā)布后股價的應(yīng)激性下跌，恰恰為深度審視這家全球汽車電子龍頭提供了冷靜的窗口。

一季度表面承壓，經(jīng)營質(zhì)量實則逆勢改善

從表面數(shù)據(jù)看，公司2026年第一季度實現(xiàn)營收64.95億元，同比微降4.37%；歸母凈利潤4.61億元，同比降幅達20.74%。這組數(shù)字直接觸發(fā)了部分投資者的避險情緒，季報披露日股價大幅下挫7.11%，疊加當(dāng)日超4000萬股限售股解禁，短期盤面壓力集中釋放。

然而，穿透利潤表，經(jīng)營質(zhì)量的改善信號遠比營收波動更為關(guān)鍵。最值得關(guān)注的是現(xiàn)金流——一季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額高達11.16億元，同比猛增83.97%，顯示客戶回款力度顯著增強，收入“含金量”遠超賬面利潤。與此同時，合同負債飆升至25.63億元，同比增幅達到驚人的459.38%。合同負債的本質(zhì)是“預(yù)收款”，其井噴式增長直觀映射出智能駕駛與智能座艙訂單需求的快速增長。據(jù)公司披露，2025年新項目訂單年化銷售額已突破350億元，其中智能駕駛訂單超130億元，強大的訂單儲備為未來收入提供了罕見的能見度。

利潤端的下滑，也需要放到行業(yè)坐標(biāo)系中審視。據(jù)中國汽車協(xié)會數(shù)據(jù)，同期下游乘用車市場產(chǎn)銷水平回落明顯，德賽西威的表現(xiàn)實則優(yōu)于大盤。中金公司研報指出，凈利潤波動主要受非經(jīng)常性損益擾動及毛利率承壓影響，公司核心主業(yè)的韌性并未動搖。中國銀河證券同樣認為，一季度業(yè)績好于整體車市，且通過有效的費用管控穩(wěn)定了盈利中樞。

智駕業(yè)務(wù)逆勢強增，技術(shù)布局觸碰產(chǎn)業(yè)“天花板”

真正的亮點，藏于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的裂變。一季度公司智能駕駛業(yè)務(wù)營收占比提升至29.79%，同比增速高達32.6%，在整體營收微降的背景下實現(xiàn)逆勢擴張。這標(biāo)志著德賽西威正從以座艙為單一支柱，加速駛?cè)胫邱{驅(qū)動的新增長階段。

支撐這一增速的，是公司在算力基礎(chǔ)設(shè)施層面的關(guān)鍵突破。在北京車展期間，公司發(fā)布了基于英偉達雙DRIVE AGX Thor芯片、集成NVLink互連技術(shù)的新一代智駕方案。這一方案直擊行業(yè)痛點：當(dāng)前L3/L4級自動駕駛對算力需求急劇膨脹，傳統(tǒng)單芯片方案在通信帶寬和算力上限上越來越捉襟見肘。德賽西威的方案憑借NVLink原生設(shè)計，實現(xiàn)雙向聚合帶寬180GB/s，兩顆Thor SoC互連后最高算力可達4000 FP4 TFLOPS，能夠支持最高200B參數(shù)量的大模型運行，為復(fù)雜城市場景下的感知與決策提供了量產(chǎn)級算力基座。目前，該方案已完成概念驗證，具備工程化落地能力，有望將高階智駕從技術(shù)演示推向規(guī)模化交付。

這意味著，德賽西威已不再只是跟隨產(chǎn)業(yè)趨勢的集成商，而是在最核心的計算平臺層面參與定義下一代產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，其技術(shù)話語權(quán)正從市場份額領(lǐng)先，向架構(gòu)定義權(quán)延伸。

從Robotaxi到機器人，開啟全球化與新賽道雙線敘事

如果說智駕方案是近在眼前的放量機會，那么海外L4 Robotaxi布局和機器人域控產(chǎn)品，則是德賽西威布下的長線增長暗棋。

公司與元戎啟行合作，聯(lián)合開發(fā)面向海外市場的L4級Robotaxi方案，德賽西威負責(zé)計算平臺基座與傳感器套件，元戎啟行提供算法，以軟硬件深度協(xié)同方式率先面向海外交付落地。這一合作架構(gòu)，使公司得以規(guī)避在國內(nèi)算法紅海中“重復(fù)造輪子”，轉(zhuǎn)而借助自身的硬件與工程化優(yōu)勢，直接切入全球自動駕駛商業(yè)化最前沿的落地場景。

另一條暗線是具身智能。公司機器人域控產(chǎn)品已獲取項目定點，規(guī)劃于2026年量產(chǎn)交付；低速無人車品牌“川行致遠”也與物流企業(yè)達成試點合作。將車規(guī)級的高算力、高可靠性技術(shù)復(fù)用到機器人及無人配送場景，本質(zhì)上是打開了一個全新的、與汽車周期形成對沖的市場，使得公司的技術(shù)資產(chǎn)具備了跨行業(yè)的變現(xiàn)能力。

全球化是加固這些新業(yè)務(wù)價值的另一個支點。盡管目前境外收入占比不到8%，但其毛利率顯著高于國內(nèi)。公司已在16個國家設(shè)立分支機構(gòu)，西班牙智能工廠預(yù)計年內(nèi)量產(chǎn)，赴港IPO亦在推進中，為全球化運營搭建資本橋梁。

機構(gòu)視角同樣印證了這種價值判斷。過去90天內(nèi)，共有14家機構(gòu)給出評級，其中12家“買入”、2家“增持”，目標(biāo)均價達136.62元。國海證券維持買入評級，直言公司在無人物流和具身智能等高潛力賽道的布局，將為長期增長注入新動力。

回歸投資本質(zhì)，德賽西威當(dāng)下呈現(xiàn)的是一幅典型的高技術(shù)投入換長期空間的圖景：短期內(nèi)，毛利率壓力和研發(fā)重投入會周期性擾動利潤表；但中期看，智能駕駛業(yè)務(wù)占比的快速攀升、4000 TOPS平臺的量產(chǎn)落地，正逐步構(gòu)建起硬件規(guī)模效應(yīng)之外的系統(tǒng)溢價能力。而當(dāng)機器人域控和海外Robotaxi開始貢獻實質(zhì)性收入時，公司的估值坐標(biāo)系將有機會從汽車零部件企業(yè)，向更廣闊的出行科技平臺遷移。市場應(yīng)重視的，或許不是一季報的“不達預(yù)期”，而是這組數(shù)字背后正在隆隆加速的二次成長曲線。

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