尼索科IPO：庫存商品占比高 貨幣資金不足 3億募資補流

《電鰻財經》電鰻號/文

3月20日，深圳尼索科連接技術股份有限公司(以下簡稱尼索科)深交所創業板IPO完成了對第一輪問詢的回復。招股書顯示，尼索科是一家行業內領先的高壓大電流連接系統接觸件解決方案提供商。該公司專注于高壓大電流連接系統接觸件的研發、生產與銷售，構建了涵蓋新能源汽車、儲能、通信及 AI 數據中心三大核心應用領域的產品矩陣體系，持續引領行業技術發展。

在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻財經》注意到，尼索科此次IPO募資的項目必將增加其產能，盡管該公司的產能利用率不低，但其庫存商品占比高且存貨周轉率在降低。未來新增產能如何消化?此外，根據第一輪問詢回復披露，該公司對比亞迪的發出商品結轉成本比例出現了突然下降，造成這個結轉比例下降的原因是什么?未來對比亞迪的結轉成本比例會不會繼續下降?報告期內，尼索科的貨幣資金不足，該公司計劃用3億元募集資金補充流動資金，且該公司的毛利率出現了大幅下降。

庫存商品占比高 對比亞迪發出商品結轉成本比例突然下降

招股書顯示，此次IPO，尼索科計劃募集資金13.7億元，其中6.7億元用于尼索科總部基地項目，1.2億元用于尼索科沖壓接觸件及銅鋁排產品生產建設項目，0.56億元用于尼索科信息化系統升級建設項目，1.95億元用于尼索科研發中心建設項目，0.31億元用于尼索科市場營銷及服務網點建設項目，3億元用于補充流動資金。

尼索科1.2億元募資的沖壓接觸件及銅鋁排產品生產建設項目計劃在深圳坪山租賃廠房，承接公司沖壓接觸件部分工序產能的轉移，優化公司生產資源配置;其次，本項目還將配備專業 CGDS 技術全自動化設備，建設規模化銅鋁排生產線，形成批量生產能力。產品方面，本項目產品主要為沖壓卷制接觸件、CGDS 技術(冷噴銅)工藝產品及銅鋁排產品。另外在工藝方面，項目將新建自主的注塑成型和硅膠包膠生產線，提升產品附加值，并增強供應鏈的自主可控性。本項目的建設將重點提升公司核心產品的量產能力，完善高壓大電流連接系統接觸件的產業鏈布局。

從2022年至2024年以及2025年1-6月份(以下簡稱報告期)，尼索科的產能利用率分別為92.60%、94.18%、93.10%和95.48%。可見，該公司的產能利用率較高。

報告期各期末，尼索科的存貨賬面價值分別為9,007.27萬元、10,953.07萬元、15,411.87萬元和14,873.31萬元，占流動資產的比例分別為24.61%、23.69%、23.00%和22.04%。

同期，該公司的存貨中，庫存商品的賬面價值2258.28萬元、2099.89萬元、2498.87萬元和2703.44萬元，占當期存貨的比例分別為25.07%、19.17%、16.21%和18.18%。此外，報告期內，尼索科的發出商品余額分別為2110.53萬元、3243.54萬元、5776.01萬元和4176.82萬元，占當期存貨的比例分別為22.96%、28.70%、35.98%和26.87%。

可見，2023年末及2024年末，尼索科發出商品余額及占比呈上漲趨勢，2025年6月末發出商品余額及占比較 2024 年末有所下降。

尼索科的解釋是，2023年及2024 年發出商品余額及占比逐年增加，主要系一方面公司下游新能源汽車市場發展較快，帶動連接器需求增加，公司2023年底及2024年底銷售訂單及營業收入均明顯增長，因此期末已發出給客戶但尚未對賬的存貨相應增加，導致期末發出商品增長;另一方面，自2023年起，比亞迪、天海電器等客戶采用寄售模式，且公司對相關客戶的銷售規模持續上升，導致發出商品余額增加。2025年6月末發出商品余額及占比較2024 年末有所下降，主要系由于季中屬于銷售淡季，訂單量較第四季度減少，因此2025年6月末發出商品余額有所減少。

尼索科在第一輪問詢中披露了發出商品余額前五大客戶及期后結轉情況。2023年、2024年和2025年，比亞迪一直是發出商品余額前五大客戶之一，同期，尼索科對比亞迪的發出商品余額分別為473.71萬元、1296.58萬元和305.71萬元，占比分別為14.60%、22.45%和7.32%;同期期后6個月結轉金額分別為471.15萬元、1176.90萬元和290.07萬元，結轉成本比例分別為99.46%、90.77%和94.88%。

由此可見，在2023年和2024年，該公司對比亞迪結轉成本比例出現了突然下降，分別為90.77%和94.88%，請問造成這個結轉比例下降的原因是什么?未來對比亞迪的結轉成本比例會不會繼續下降?

報告期內，尼索科的存貨周轉率分別為3.80次/年、2.83次/年、2.85次/年和3.21次/年，同期可比公司的存貨周轉率分別為2.98次/年、2.90次/年、3.40次/年和3.52次/年。可見，報告期內，尼索科的存貨周轉率總體呈下降趨勢，而同期可比公司的存貨周轉率總體呈上升趨勢。

由此可見，尼索科募資的新項目將擴大該公司的產能利用率，盡管該公司的產能利用率不低，但其較多的庫存商品以及總體呈下降的存貨周轉率讓人不得不擔憂該公司未來的產能消化情況。

貨幣資金不足 3億募資補流 毛利率大幅下降

此次IPO，尼索科計劃用3億元募集資金補充流動資金，約占當期總募集資金總額的21%。該公司擬用超過兩成募集資金補充流動資，原因之一是該公司的貨幣資金量并不高。

報告期各期末，尼索科的貨幣資金余額分別為2,878.33萬元、3,915.44萬元、9,020.04萬元和9,650.83萬元，占流動資產的比例分別為7.86%、8.47%、13.46%和14.30%，遠低于同期的應收賬款和存貨。報告期各期末，該公司的應收賬款余額分別為18671.61萬元、24485.13萬元、28733.96萬元和23366.71萬元，占當期存貨的比例分別為24.61%、23.69%、23.00%和22.04%。

報告期內，尼索科實現營業收入4.20億元、4.83億元、5.97億元和3.44億元，同期歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1.12億元、1.34億元、1.37億元和0.63億元，同期經營活動產生的現金流量凈額分別為1717.28萬元、6059.16萬元、5772.62萬元和1415.25萬元。

報告期內，尼索科的董事、原監事、高級管理人員及其他核心人員薪酬分別為321.74萬元、468.16萬元、603.97萬元和317.85萬元，薪酬總額占利潤總額的比重分別為2.5%、3.01%、3.79%和4.36%。

招股書顯示，報告期內，尼索科研發費用分別為1,373.44萬元、1,613.60萬元、2,751.26萬元和1,394.97萬元，占營業收入的比例分別為3.27%、3.34%、4.61%和4.06%，總體呈上升趨勢，但仍遠低同行可比公司均值，報告期內，該公司的同行可比公司均值分別為8.75%、10.29%、9.15%和7.14%。

報告期內，尼索科的主營業務毛利率分別為41.55%、42.82%、38.68%和30.02%，其毛利率總體呈大幅下降趨勢。對于毛利率下降的原因，尼索科在招股書中表示，2024年以來公司產品毛利率下降與同行業可比公司變動趨勢整體一致，毛利率下降主要原因一方面是下游新能源汽車市場競爭加劇和行業整體降本要求的影響，另一方面是銅材價格的持續上漲，2025年市場銅價處于歷史高位。