【東吳蘆哲】地產銷售和出口支撐需求端延續回暖——量化經濟指數周報-20260510

蘆哲 S0600524110003

李昌萌 S0600524120007

王洋 S0600524120012

核心觀點

周度ECI指數：從周度數據來看，截至2026年5月10日，本周ECI供給指數為50.03%，較上上周回落0.01個百分點；ECI需求指數為49.92%，較上上周回升0.02個百分點。從分項來看，ECI投資指數為49.93%，較上上周回升0.01個百分點；ECI消費指數為49.76%，較上上周回升0.03個百分點；ECI出口指數為50.21%，較上上周回升0.03個百分點。

月度ECI指數：從5月第一周的高頻數據來看，ECI供給指數為50.03%，較4月回落0.04個百分點；ECI需求指數為49.92%，較4月回升0.03個百分點。從分項來看，ECI投資指數為49.93%，較4月回升0.02個百分點；ECI消費指數為49.76%，較4月回升0.04個百分點；ECI出口指數為50.21%，較4月回升0.04個百分點。

經濟高頻數據：

生產：五一假期后工業生產景氣度整體弱于去年同期。五一假期后主要行業開工率多數季節性回落，節后工業生產整體景氣度弱于去年同期。分結構來看，受伊朗沖突影響PTA開工率仍舊處于偏弱態勢，較去年同期回落近10個百分點，而汽車輪胎開工率、水泥發運率和高爐開工率等與去年同期基本持平。

消費：五一假期消費數據略顯平淡。從出行人數來看，五一假期全社會跨區域人員流動日均人數錄得30342.6萬人次，同比增長3.5%，增速較春節假期和清明假期均有所回落；從旅游支出數據來看，五一假期全國國內出游3.25億人次，同比增長3.6%，國內出游總花費1854.92億元，同比增長2.9%，人均支出570.7元，同比下降0.6%；從票房收入來看，五一假期日均票房錄得1.52億元，同比增長1.4%。整體來看，五一假期消費數據與去年同期基本持平，旅游出行熱度較春節和清明假期均有所回落。

地產：5月地產銷售同比增速延續回升。在4月份30大中城市商品房成交面積和18城二手房成交面積雙雙轉正后，5月份地產銷售景氣度延續回暖。截至5月9日，5月30大中城市商品房成交面積和18城二手房成交面積同比增速分別錄得9.6%和18.1%，較4月份的3.4%和9.9%進一步回暖。

出口：AI 產業鏈與高端制造支撐我國出口保持較強韌性。4月份我國出口增速錄得14.1%的高增長，其中AI產業鏈和高端制造是主要貢獻，集成電路、自動處理設備和高新技術出口分別同比增長99.6%、47.3%和39.2%。往后看，我國出口的強韌性有望進一步延續：一方面，4月份全球制造業PMI錄得52.6%，較4月份回升1.3個百分點，而韓國4月出口增速仍錄得48%的高速增長，指向AI產業鏈高景氣度對外需的提振仍舊顯著；另一方面，持續高油價下我國對于部分高能源依賴型亞洲經濟體的替代作用有望逐步顯現，帶動我國出口份額的提升。

物價：食品價格仍略低于去年同期。國內方面，食品價格整體仍舊延續回落態勢，截至5月9日豬肉和28種重點監測蔬菜平均批發價分別錄得15.09元/公斤和4.26元/公斤，較去年同比分別回落5.79元/公斤和0.12元/公斤。國際方面，本周油價有所回落，貴金屬整體有所回暖，而基本金屬出現分化。

整體來看，5月上旬經濟整體延續平穩回升的態勢，地產銷售高景氣度的延續和出口的較強韌性支撐需求端延續回暖，五一假期消費數據雖略微平淡但乘用車零售和家電零售在內的商品消費邊際都出現了小幅改善的跡象。后續可進一步關注政治局會議強調“六網”建設和重大工程開工后基建實物工作方面的變化。

ELI指數：截至2026年5月10日，本周ELI指數為-0.49%，較上周回升0.08個百分點。短中期流動性加大凈回籠力度。“五一”假期前，人民銀行發布公告將于5月6日開展3000億元3個月期買斷式逆回購續作，鑒于本月有8000億元3個月期買斷式逆回購到期，也就意味著僅3個月期限的短中期流動性就凈回籠5000億元，從回籠規模上看，5月份單筆凈回籠規模已經超過4月份買斷式逆回購合計4,000億元的水平，在狹義流動性供給總體充裕的情況下，央行回籠短中期流動性的力度有所增大，在首筆3個月期買斷式逆回購續作后，5月份還將有8000億元6個月期買斷式逆回購、5000億元MLF到期，我們預計5月份短中期流動性和中期流動性凈回籠規模或繼續加大，狹義流動性供給充裕的狀態或將邊際收斂，但是由于5月份處于季度的中期，狹義流動性收斂或將以更加平緩溫和的方式展開。

風險提示：美國關稅政策仍有不確定性；政策出臺力度低于市場預期；房地產改善的持續性待觀察。

正文如下

1 本周雙指數概覽

1.1 ECI指數：5月份需求端整體延續回暖態勢

從周度數據來看，截至2026年5月10日，本周ECI供給指數為50.03%，較上上周回落0.01個百分點；ECI需求指數為49.92%，較上上周回升0.02個百分點。從分項來看，ECI投資指數為49.93%，較上上周回升0.01個百分點；ECI消費指數為49.76%，較上上周回升0.03個百分點；ECI出口指數為50.21%，較上上周回升0.03個百分點。

從5月第一周的高頻數據來看，ECI供給指數為50.03%，較4月回落0.04個百分點；ECI需求指數為49.92%，較4月回升0.03個百分點。從分項來看，ECI投資指數為49.93%，較4月回升0.02個百分點；ECI消費指數為49.76%，較4月回升0.04個百分點；ECI出口指數為50.21%，較4月回升0.04個百分點。

1.2 ELI指數：短中期流動性加大凈回籠力度

截至2026年5月10日，本周ELI指數為-0.49%，較上周回升0.08個百分點。

短中期流動性加大凈回籠力度。“五一”假期前，人民銀行發布公告將于5月6日開展3000億元3個月期買斷式逆回購續作，鑒于本月有8000億元3個月期買斷式逆回購到期，也就意味著僅3個月期限的短中期流動性就凈回籠5000億元，從回籠規模上看，5月份單筆凈回籠規模已經超過4月份買斷式逆回購合計4,000億元的水平，在狹義流動性供給總體充裕的情況下，央行回籠短中期流動性的力度有所增大，在首筆3個月期買斷式逆回購續作后，5月份還將有8000億元6個月期買斷式逆回購、5000億元MLF到期，我們預計5月份短中期流動性和中期流動性凈回籠規模或繼續加大，狹義流動性供給充裕的狀態或將邊際收斂，但是由于5月份處于季度的中期，狹義流動性收斂或將以更加平緩溫和的方式展開。

2 本周高頻數據概覽

2.1. 工業生產：PTA開工率仍顯著低于去年同期

開工率方面，本周主要行業開工率各有升降。其中本周汽車全/半鋼胎開工率為49.07%和48.07%，分別環比回落16.90個百分點和回落25.30個百分點；本周PTA開工率錄得64.64%，環比回落0.67個百分點，較2025年同期回落9.84個百分點；本周鋼廠高爐開工率錄得83.24%，環比回落0.14個百分點，較2025年同期回落1.40個百分點。

庫存和產量方面，本周六港口煉焦煤庫存合計258.27萬噸，環比回升4.92萬噸；本周主要鋼廠建筑鋼材庫存錄得237.37萬噸，環比回升6.67萬噸；本周建筑鋼材企業螺紋鋼產量錄得196.65萬噸，環比回落10.27萬噸。

負荷率方面，4月24日沿海七省電廠負荷率均值錄得72.14%，環比回升0.14個百分點，較2025年同期回升3.29個百分點。

2.2. 消費：乘用車零售景氣度小幅回暖

乘用車消費方面，4月30日乘用車當周日均銷量錄得100452輛，較2025年同期回落32937輛。根據乘聯會發布的最新數據，4月1-30日乘用車市場零售錄得140.6萬輛，同比2025年同期下降20.0%，環比上月同期下降15.0%，其中新能源車市場零售錄得88.3萬輛，同比2025年同期下降5.0%，環比上月同期增長4.0%。

家電消費方面，4月27日- 5月3日主要家電銷額環比多數回升，多數家電年內線上零售額仍錄得同比負增長。

人員流動方面，本周航班執飛率均值為79.33%，環比回落5.97個百分點，較2025年同期回落6.78個百分點。地鐵日均客運量錄得8735.71萬人，環比回升437.30萬人，較2025年同期回升251.49萬人。

票房方面，本周票房收入錄得5.92億元，環比回升1.31億元，較2025年同期回落0.44億元；本周觀影人次錄得1644.76萬人，環比回升405.64萬人，較2025年同期回升77.77萬人。

2.3. 投資：五一假期后二手房景氣度高于去年同期

基建投資方面，2026年5月6日石油瀝青裝置開工率錄得18.40%，環比回升2.20個百分點，較2025年同期回落9.90個百分點；2026年5月8日全國水泥發運率錄得39.81%，環比回升0.01個百分點，較2025年回升0.51個百分點。2026年5月8日螺紋鋼和建材表觀需求分別錄得198.14萬噸和283.66萬噸，分別環比回落46.59萬噸和53.66萬噸。

房地產投資方面，上周100大中城市供應土地占地面積錄得1935.89萬平方米，環比回升89.82%；本周30大中城市商品房成交面積錄得103.57萬平方米，環比回落41.88%；本周19城二手房成交面積錄得169.57萬平方米，環比回落36.17%。

2.4. 出口：人工智能需求帶動出口保持較強韌性

出口價格方面，本周上海/中國出口集裝箱運價指數分別錄得1954.21點和1278.79點，分別環比回升42.81點和回升9.15點；本周波羅的海干散貨指數均值錄得2958.75點，環比回升272.95點。

出口數量方面，韓國5月出口總額同比增速錄得48.00%，較4月回落1.20個百分點，較2025年同期回升34.40個百分點。國內方面，2026年4月27日-2026年5月3日監測港口累計完成貨物吞吐量錄得27823.40萬噸，環比回升7.64%。本周二十大港口離港船舶數量錄得23934艘，環比回落852艘，較去年同期回落182艘。

2.5. 通脹：食品價格仍低于去年同期

食品方面，本周豬肉平均批發價錄得15.09元/公斤，環比回落0.05元/公斤；本周28種重點監測蔬菜平均批發價錄得4.26元/公斤，環比回落0.06元/公斤。

貴金屬方面，本周現貨黃金價格錄得4741.40美元/盎司，環比回升104.50美元/盎司；本周現貨白銀價格錄得80.64美元/盎司，環比回升7.50美元/盎司。

基本金屬方面，本周LME銅、鋁期貨結算價分別錄得13445.0美元/噸和3560.5美元/噸，分別環比回升550.0美元/噸和回落23.5美元/噸；本周螺紋鋼期貨結算價錄得3275.0元/噸，環比回升71.0元/噸。

原油方面，本周布倫特原油期貨結算價為101.29美元/桶，環比回落6.88美元/桶。

2.6 流動性：本周貨幣凈回籠3656億元

公開市場操作方面，本周央行進行535.0億元逆回購操作，有4191.0億元逆回購到期，當周貨幣凈回籠3656.0億元。

受到政策及資金面變化影響，本周7天shibor利率小幅回落，從周初的1.3910%回落至周末的1.3180%；本周10年期國債收益率小幅回升，從周初的1.7569%回升至周末的1.7696%。

3. 本周政策一覽

4. 風險提示

美國關稅政策仍有不確定性；政策出臺力度低于市場預期；房地產改善的持續性待觀察。

以上為報告部分內容，完整報告請查看《地產銷售和出口支撐需求端延續回暖——量化經濟指數周報-20260510》

東吳宏觀蘆哲團隊介紹

蘆哲

東吳證券首席經濟學家

研究所聯席所長

蘆哲博士，現任東吳證券首席經濟學家、董事總經理、研究所聯席所長。中國證券業協會首席經濟學家專業委員，中國首席經濟學家論壇理事。

曾任職于世界銀行（華盛頓總部）、華泰證券等機構。在JIMF、《世界經濟》、《金融研究》等發表多篇學術作品。第五屆鄧子基財經研究獎得主 ，并多次榮獲新財富、水晶球、金牛獎等多項資本市場獎項。

同時兼任清華、人大、央財等多所大學專業研究生導師和EMBA教授。

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