Airbnb：短期業(yè)績沒問題，但遇上 “中年危機(jī)”？

另類住宿龍頭 Airbnb愛彼迎(ABNB.US) ，今早（5/8）公布了 2026 財(cái)年 1 季度財(cái)報(bào)，整體來看，本季業(yè)績依然不錯(cuò)，各項(xiàng)指標(biāo)都略好于市場預(yù)期，在匯率順風(fēng)的利好下增長端指標(biāo)都加速增長。對(duì)下季度展望也都在預(yù)期之上，具體來看：

1、業(yè)務(wù)增長看似加速，實(shí)則穩(wěn)定：核心經(jīng)營指標(biāo)上，本季總預(yù)定金額（GBV）同比增長了 19%，環(huán)比明顯提速。不過主要還是匯率順風(fēng)貢獻(xiàn)，剔除匯率影響后“真實(shí)” 增速為 13%，和上季度大體持平。

價(jià)量驅(qū)動(dòng)上，更關(guān)鍵的量--總間夜預(yù)定量同比增長 9.2%，實(shí)際較上季略有放緩，但當(dāng)然好于彭博一致預(yù)期，也可見 “真實(shí)”的業(yè)務(wù)增長并沒有提速。

推動(dòng) GBV 名義增長加速的，仍主要是價(jià)格因素，本季客單價(jià)同比大漲 9%，其中匯率利好就貢獻(xiàn)了 5pct。

2、美國增長提速，對(duì)沖中東影響：分地區(qū)看，本季訂單量增長比預(yù)期稍好，并未過多受中東問題影響，主要貢獻(xiàn)是最大市場北美地區(qū)增長有所改善，本季間夜量增速走高到高個(gè)位數(shù)% vs. 此前長期在中或低個(gè)位數(shù)%，和第三方調(diào)研數(shù)據(jù)展示趨勢一致。另外，亞太地區(qū)的間夜單量增速也有所提速到高雙位數(shù)%。

至于歐洲中東地區(qū)則因美伊沖突，預(yù)料之中的增長有所下滑到 “mid-teens”。

3、變現(xiàn)止跌，毛利率轉(zhuǎn)漲：在訂單額名義加速增長，實(shí)際大體平穩(wěn)的情況下，本季營則是實(shí)打?qū)嵉脑诩铀僭鲩L。總營收名義同比增速近 18%，顯著加速近 6pct。剔除匯率影響后的增速也達(dá) 15%，依然是環(huán)比提速約 4pct。

背后原因是凈變現(xiàn)率的同比跌幅在收窄。按名義口徑算，本季變現(xiàn)率為 9.18%，同比下跌僅 9bps，而此前兩季度的跌幅都在 50bps 以上。

根據(jù)公司解釋，變現(xiàn)率有所回暖主要是附帶旅行保險(xiǎn)滲透率提升，以及公司調(diào)整了收費(fèi)方式，將此前多種收費(fèi)方式（如像房東的傭金、向租客的傭金、房屋的清潔費(fèi)等）整合為統(tǒng)一向房東整體收費(fèi)。雖然這并非明面上直接提高變現(xiàn)，但最終結(jié)果對(duì)變現(xiàn)率有一定利好。

由于變現(xiàn)率的收窄，和房屋客單價(jià)的提升，本季公司毛利率也同比止跌轉(zhuǎn)漲，達(dá)到 78.3% vs. 去年同期 77.7%，和市場預(yù)期一致。

4、營銷費(fèi)用大漲、確實(shí)是投入換增長：但伴隨著不俗的業(yè)務(wù)增長，Airbnb 本季的費(fèi)用支出同樣增長不低，總支出約 20.1 億，同比增長 16.4%，略高于市場預(yù)期的 19.9 億。

具體來看，主要是營銷費(fèi)用支出同比大增 33%的影響，而其他費(fèi)用的增速實(shí)際仍在 10% 左右或更低的合理區(qū)間內(nèi)。

換言之，公司目前不錯(cuò)的業(yè)務(wù)增長勢頭，一部分是靠 “慷慨” 的買量投放換來的，符合公司目前在多方向拓展新業(yè)務(wù)、新變現(xiàn)模式，以投入換增長。

但整體來看，費(fèi)用增速依然低于毛利和營收增速，因此本季公司的利潤率是小幅走高的。調(diào)整后 EBITDA 利潤率達(dá)到 19.4%，同比提升 1pct，好于公司此前表示因投入增加、利潤率會(huì)大體持平的指引。

海豚研究觀點(diǎn)：

1、當(dāng)期業(yè)績和指引都還不錯(cuò)

整體來看 Airbnb 本季的表現(xiàn)還算不錯(cuò)，各核心指標(biāo)普遍好于預(yù)期。不過，剔除匯率的利好后，實(shí)際增長趨勢并沒有較上季進(jìn)一步加速，而是大體穩(wěn)定的狀態(tài)，因此也不能說有很大驚喜。因此市場在業(yè)績后的反應(yīng)比較平淡，海豚君認(rèn)為是合乎情理的。

兩個(gè)由此次業(yè)績傳遞出的有價(jià)值信息 -- 一是在公司加大營銷投入并嘗試多種新業(yè)務(wù)/舉措后，公司的業(yè)務(wù)（以最關(guān)鍵的訂單量為指標(biāo)）增長確實(shí)從低點(diǎn)有所回暖，且穩(wěn)定在中高個(gè)位數(shù)的增長上；二是通過調(diào)整收費(fèi)結(jié)構(gòu)、推廣先定后付、保險(xiǎn)等附加值服務(wù)，并且在匯率利好的幫助下，公司的變現(xiàn)率和利潤率有企穩(wěn)反彈的勢頭，抵消了公司此前多次強(qiáng)調(diào)的投入對(duì)利潤率的負(fù)面影響。

下季度的指引，則基本是反映了匯率利好退坡和美伊沖突影響放大這兩個(gè)負(fù)面因素，增長稍有變差，但問題不大。其中，間夜單量增速會(huì)較本季略有放緩，但仍會(huì)維持在中高個(gè)位數(shù)%。

同時(shí)由于匯率順風(fēng)利好的減退，GBV 的名義同比增長會(huì)退坡到 15% 以下，但按不變匯率下的增速應(yīng)當(dāng)變化不大。

指引營收增速則會(huì)在 14%~16% 之間，其中匯率有約 3pct 的利好。按不變匯率下的指引中值來看，會(huì)較本季增速放緩約 3pct。

不過對(duì) 2026 年全年的指引，則大體反映了海豚君之前提到的兩點(diǎn)。一是公司指引 26 年全年收入增速從此前的低雙位數(shù)（即 10% 出頭）提高到中低雙位數(shù)（即 15% 以下）--多種新業(yè)務(wù)/舉措下，業(yè)務(wù)增長有所改善。

指引 26 年的利潤率從此前的大體同比持平、即約 35%，改善為至少 35%、即隱含有上升空間。據(jù)解釋主要是后續(xù)變現(xiàn)率有進(jìn)一步提升的勢頭，從而能對(duì)沖投入影響，讓利潤率有走高的潛力。

2、市場態(tài)度已從悲觀轉(zhuǎn)向中性偏樂觀

在上季度業(yè)績時(shí)，海豚君已明確提出，公司的業(yè)績趨勢和市場對(duì) Airbnb 的看法，都已從此前的偏悲觀轉(zhuǎn)向了偏樂觀，實(shí)際的業(yè)績表現(xiàn)和股價(jià)走勢也確實(shí)如此。

目前市場偏向看多公司的邏輯主要包括以下幾點(diǎn)：

a. 增加酒店供給：最重要的因素仍是公司在加大酒店供應(yīng)上的態(tài)度越發(fā)堅(jiān)定且樂觀。公司本次明確表示，目前酒店占總間夜預(yù)訂量的比重不足 10%，仍有巨大空間。

并且酒店和公司目前主營的民宿間有很強(qiáng)的交叉銷售作用，公司即便不額外獲客，僅靠滿足平臺(tái)上已有用戶對(duì)酒店的需求就足以創(chuàng)造數(shù)十億美金體量的收入。因此后續(xù)會(huì)繼續(xù)增加酒店的供給。

b. 廣告變現(xiàn)、先定后付、先買后付等多種新舉措：近期公司已上線了一系列的舉措來穩(wěn)定并增加公司的變現(xiàn)渠道。包括但不限于允許租客 “先訂后付”、即允許先預(yù)訂入駐時(shí)再付費(fèi)，從而刺激租戶們更多下訂；統(tǒng)一收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、變現(xiàn)小幅提高變現(xiàn)率；推廣廣告變現(xiàn)，即讓付費(fèi)推廣的房源優(yōu)先展示等。

這一系列舉措雖都算不上革命性的，不會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)增長和營收變現(xiàn)有質(zhì)的改變，但小幅推動(dòng)公司的營收和利潤率走高，進(jìn)入對(duì)沖費(fèi)用投入的影響，難度不大。

據(jù)一些投行測算，到 29 年廣告變現(xiàn)占公司 GBV 的比重可能達(dá)到 1%，即 10 多億美元的增量營收和利潤。

c.26 年世界杯：另一個(gè)事件性的利好是，公司認(rèn)為 26 年北美世界杯會(huì)是近年來對(duì)公司業(yè)務(wù)利好最大的賽事，為了應(yīng)對(duì)世界杯，公司已增加了約 10 萬套新房源（公司的總房源數(shù)量應(yīng)當(dāng)不超過 1000 萬套）。據(jù)賣方當(dāng)前的測算，世界杯這一盛事對(duì) 26 年全年 GBV 的增長貢獻(xiàn)可能達(dá)到 50bps。

d、AI 影響的變化：隨著 AI 行業(yè)的重心普遍轉(zhuǎn)向 2B 業(yè)務(wù)，市場目前對(duì) AI 取代包括 OTA 在內(nèi)的原有流量入口的擔(dān)憂都已不再那么顯著。相比之下，對(duì) Airbnb 這類公司，市場關(guān)注的 AI 影響，更多轉(zhuǎn)移到了 AI 輔助提效上。

因此，AI 的影響從可能搶占公司份額的顯著負(fù)面沖擊，變成了能幫助公司提效降費(fèi)的相對(duì)正面影響上。

e、也做全平臺(tái)的野望：類似于之上 Uber 試水酒旅預(yù)訂，嘗試做全品類入口。Airbnb 此次在電話會(huì)中也表示，不排除后續(xù)也引入機(jī)票、餐飲預(yù)訂等多元化業(yè)務(wù)的可能性，也展現(xiàn)出要在 AI 時(shí)代做全品類入口的野望。

更詳細(xì)價(jià)值分析已發(fā)布在長橋App「動(dòng)態(tài)-深度」欄目同名文章。

以下為詳細(xì)圖表：

<正文結(jié)束>

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