SpaceX即將公布招股書，這是五大看點

SpaceX即將公開招股書，這份文件將同時呈現(xiàn)令人眼花繚亂的增長故事與觸目驚心的虧損數(shù)字，為這家公司史上規(guī)模最大、最具雄心的IPO拉開序幕。

此次IPO募資規(guī)模或高達(dá)750億美元，將成為有史以來最大規(guī)模的科技公司上市。

招股書披露的信息將幫助投資者首次系統(tǒng)審視SpaceX旗下看似彼此割裂的多條業(yè)務(wù)線——火箭發(fā)射、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、社交媒體、AI模型、數(shù)據(jù)中心、國防合同及火星探索。

招股書將揭示，SpaceX歷史累計虧損高達(dá)370億美元，超過此后上市的虧損規(guī)模最大的十家科技公司之和。與此同時，公司旗下衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)Starlink去年營收達(dá)114億美元，一家之力便抵得上全球七大衛(wèi)星通信運營商的營收總和。

看點一：歷史累計虧損觸目驚心，超過十家頭部科技公司之和

SpaceX的虧損規(guī)模在科技IPO歷史上堪稱前所未有。截至去年年末，公司資產(chǎn)負(fù)債表顯示累計虧損達(dá)370億美元，這一數(shù)字不僅超過了Didi Chuxing、Uber、Airbnb及Rivian等知名企業(yè)上市時累計虧損之和，更超過緊隨其后虧損規(guī)模最大的十家科技公司的總和。

如此龐大的虧損積累，折射出SpaceX在24年發(fā)展歷程中構(gòu)建主導(dǎo)性火箭發(fā)射能力所需的巨額資本投入，以及多年來向員工授予的大規(guī)模股權(quán)激勵。今年早些時候完成的對xAI的收購?fù)瑯蛹觿×诉@一壓力——xAI去年錄得大額虧損。

看點二：調(diào)整后盈利與真實虧損之間存在巨大鴻溝

剝離主要費用項目后，SpaceX去年的財務(wù)表現(xiàn)頗為亮眼：調(diào)整后息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）達(dá)到66億美元。然而按照通用會計準(zhǔn)則，公司去年凈虧損為49億美元。

二者之間的差距尤為突出。SpaceX調(diào)整項目所剔除的費用總額，是其調(diào)整后EBITDA的1.7倍。這一比例高于其他資本密集型企業(yè)，包括AI數(shù)據(jù)中心運營商CoreWeave、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)商Viasat，乃至馬斯克旗下的另一家上市公司特斯拉。

這種差距源于SpaceX獨特的成本結(jié)構(gòu)——高資本支出、高股權(quán)激勵疊加債務(wù)壓力，共同推高了被調(diào)整項目剔除在外的費用總量。盡管企業(yè)向投資者展示非標(biāo)準(zhǔn)利潤指標(biāo)是慣常做法，但SpaceX調(diào)整幅度之大，在同類企業(yè)中實屬罕見。

看點三：Starlink一家抵七家，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)市場獨占鰲頭

Starlink是SpaceX最具價值的核心資產(chǎn)。在短短五年間，這項衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)已發(fā)展至主導(dǎo)市場的地位。

去年，Starlink營收達(dá)114億美元，是其最大競爭對手Viasat營收的兩倍以上，更相當(dāng)于SES、Viasat、AST SpaceMobile、Globalstar、Iridium、Eutelsat及EchoStar衛(wèi)星部門七家合計的營收總量。這一數(shù)據(jù)清晰勾勒出Starlink在全球衛(wèi)星通信格局中的壓倒性優(yōu)勢。

看點四：火箭發(fā)射商業(yè)化進(jìn)展遲緩，產(chǎn)能正向AI軌道計算傾斜

SpaceX旗下Space業(yè)務(wù)板塊（主要為外部客戶提供火箭發(fā)射服務(wù)）去年增速明顯放緩，營收僅增長8%至41億美元，主要依賴來自美國國防部和NASA的合同。

增速低迷的根本原因在于：SpaceX去年共完成165次獵鷹9號發(fā)射，其中僅43次承接了外部商業(yè)客戶，近四分之三的運力被Starlink自用，且這一比例較往年有所上升。招股書草案直言，"客戶發(fā)射次數(shù)及單次發(fā)射均價在2024至2025年間基本持平"。

更值得關(guān)注的是，招股書草案透露，SpaceX未來將把原本服務(wù)于Starlink的大量發(fā)射運力轉(zhuǎn)向AI業(yè)務(wù)，用于將服務(wù)器等算力設(shè)施送入軌道。這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向或?qū)⑦M(jìn)一步壓縮對外商業(yè)發(fā)射的可用產(chǎn)能。

看點五：AI部門增速黯淡，難與OpenAI和Anthropic抗衡

SpaceX的AI部門整合了社交媒體平臺X及旗下?lián)碛蠫rok聊天機器人的xAI。然而從數(shù)據(jù)來看，該部門的增長表現(xiàn)難稱亮眼。

去年xAI營收增幅僅為23%，與競爭對手的差距懸殊：據(jù)The Information報道，Anthropic同期營收增幅超過1000%，OpenAI增幅則接近300%。

更值得注意的是，AI部門的營收目前主要來源于社交媒體平臺X，而非AI業(yè)務(wù)本身，具體占比尚不明朗。公司將該部門增長歸因于"訂閱收入增加，以及廣告和平臺服務(wù)收入提升"，這進(jìn)一步凸顯了AI變現(xiàn)能力仍待驗證的困境。