華盛鋰電赴港IPO，直面盈利修復(fù)成色、現(xiàn)金流壓力與客戶集中風(fēng)險

電解液添加劑生產(chǎn)商華盛鋰電（688353）于2026年4月15日遞表港交所，營收反彈背后，主業(yè)盈利質(zhì)量、現(xiàn)金回款壓力與控制權(quán)結(jié)構(gòu)等問題同步浮現(xiàn)。

公司申報稿勾勒出了一家身處行業(yè)陣痛期，正試圖通過資本市場融資來緩解經(jīng)營壓力的企業(yè)畫像。

利潤改善背后的主營困境

從賬面看，華盛鋰電在2025年實現(xiàn)營業(yè)收入8.69億元，同比激增72.21%。但剝開高速增長的外殼，利潤的實際含金量卻顯得有些成色不足。

招股書顯示，公司2025年整體虧損由上一年1.89億元大幅收窄至虧損約256萬元，同期，公司歸屬于母公司權(quán)益持有人的利潤為1325.7萬元，但利潤改善很大程度上受一筆7027萬元投資收益支撐，該收益來自轉(zhuǎn)讓華盛南園敦行部分股權(quán)。

如果剔除非經(jīng)常性損益，公司的主業(yè)盈利狀況依然不樂觀：2025年扣非凈利潤定格在-5459萬元。這種主營盈利不樂觀、非經(jīng)常性損益補位的財務(wù)特征，折射出其電解液添加劑核心業(yè)務(wù)尚未真正實現(xiàn)主業(yè)層面的扭虧。

核心造血能力仍待修復(fù)，也使這份成績單更像一次處于行業(yè)低谷期的財務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

現(xiàn)金流壓力與客戶集中風(fēng)險

比盈利質(zhì)量更顯性的信號，是華盛鋰電持續(xù)擴大的現(xiàn)金流缺口。

公司經(jīng)營性現(xiàn)金流連續(xù)三年為負(fù)。2025年，在營收增長逾7成的背景下，華盛鋰電經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額卻是凈流出2.57億元，流出額度較2024年大幅擴張了132.66%。

這種增收不增金的背離，直指公司應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)困局。截至2025年末，華盛鋰電的貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)余額飆升至5.93億元，較上年幾乎翻倍。更關(guān)鍵的指標(biāo)是，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)已從127天被拉長至190天。

在鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中，周轉(zhuǎn)周期的拉長通常反映出議價權(quán)的波動。華盛鋰電前五大客戶貢獻(xiàn)了近八成收入，而前兩大核心客戶的收入占比更是高達(dá)66.2%。這種高度的客戶依賴，使得公司在結(jié)算周期與定價博弈中，面臨著來自頭部客戶的顯著壓力。

“量增價減”下的擴產(chǎn)選擇

如果說財務(wù)指標(biāo)反映的是華盛鋰電的內(nèi)生壓力，那么產(chǎn)品價格的波動則是外部環(huán)境的嚴(yán)峻考題。

招股書顯示，作為核心產(chǎn)品的VC（碳酸亞乙烯酯）均價已從2023年的6.09萬元/噸滑落至2025年的4.65萬元/噸，另一主導(dǎo)產(chǎn)品FEC（氟代碳酸乙烯酯）更是三年內(nèi)累計陰跌48.1%。受此波及，2025年FEC業(yè)務(wù)的毛利率依然為負(fù)，這意味著該產(chǎn)品線仍處于虧損銷售狀態(tài)。

在主營產(chǎn)品價格低位徘徊、現(xiàn)有1.4萬噸產(chǎn)能仍面臨利用率波動與價格走勢不確定性的當(dāng)下，華盛鋰電此次赴港上市募資的核心用途，卻是擬擴建年產(chǎn)6萬噸的湖北華盛VC項目。

在現(xiàn)有VC產(chǎn)線仍需應(yīng)對“量增價減”行業(yè)周期的背景下，選擇逆周期大幅擴產(chǎn)，體現(xiàn)出公司對行業(yè)回暖周期的較強預(yù)期。此外，公司一方面在A股市場動用資金回購股份并注銷，另一方面又赴港融資，其資本運用的邏輯連貫性正面臨市場審視。

公司忙融資，股東忙減持

在資本市場，公司治理的穩(wěn)健性直接影響投資者的長期信心。而在華盛鋰電推進(jìn)港股IPO的關(guān)鍵窗口，實控人陣營的動向引發(fā)了市場關(guān)注。

招股書顯示，沈錦良與沈鳴父子合計控制公司超過六成的表決權(quán)，但其中高達(dá)34.3%的部分依賴于外部表決權(quán)委托協(xié)議。這種建立在協(xié)議之上的控制權(quán)架構(gòu)，在長期維度的穩(wěn)定性上存在天然的觀察點。

更引人矚目的是，2026年4月2日，即港股遞表前約兩周，華盛鋰電披露減持計劃，涉及張雪梅、沈剛、袁玄、袁洋四名自然人股東，以及華贏二號（有限合伙）、華贏三號（有限合伙）兩家合伙企業(yè)。根據(jù)公告，相關(guān)股東擬于2026年4月至7月期間合計減持不超過公司總股本的1%。在公司向全球投資者闡述增長前景的節(jié)點，內(nèi)部核心陣營的減持動作，無疑會引發(fā)外界對公司長遠(yuǎn)信心儲備的審視。

華盛鋰電選擇在行業(yè)周期調(diào)整階段推進(jìn)“A+H”布局，既是拓寬融資渠道的主動動作，也折射出公司現(xiàn)階段對資金與成長空間的更高需求。

當(dāng)主營盈利能力仍待驗證、現(xiàn)金回款壓力持續(xù)存在、擴產(chǎn)計劃尚需市場消化時，投資者最終買單的，或許不僅是行業(yè)龍頭的歷史標(biāo)簽，更是公司能否證明下一輪增長具備更強的確定性。