姚記科技主業(yè)集體失速、市值縮水，“撲克大王”盛景難續(xù)？

曾憑借“撲克+游戲”雙輪驅(qū)動在資本市場大放異彩的姚記科技（002605.SZ），如今正面臨前所未有的至暗時刻。

2026年4月29日晚間，姚記科技同步披露2025年年度報告及2026年第一季度報告。財報數(shù)據(jù)顯示，公司2025年營收、凈利潤連續(xù)第二年同比下滑，三大核心業(yè)務(wù)全線收縮，毛利率與凈利率增長乏力；2026年一季度營收微增但凈利潤仍小幅下滑，經(jīng)營頹勢未明顯逆轉(zhuǎn)。

這份業(yè)績表現(xiàn)，引發(fā)了市場的深切擔(dān)憂：公司不僅未能扭轉(zhuǎn)自2024年以來的頹勢，其業(yè)績下滑幅度甚至超出了不少悲觀者的預(yù)期。姚記科技業(yè)績?yōu)楹纬掷m(xù)墜落？這背后又隱藏著怎樣的風(fēng)險與隱憂？曾經(jīng)靠一副撲克牌打天下的“撲克大王”，似乎正在資本與業(yè)務(wù)的雙重夾擊中，遭受重創(chuàng)。

營利雙殺，盈利能力顯著退化

衡量一家上市公司的健康狀況，最核心的標(biāo)尺便是財務(wù)報表。而姚記科技最新交出的2025年至2026年Q1的答卷，無疑拉響了紅色的警報。

根據(jù)公司披露的財報數(shù)據(jù)，2025年，姚記科技實現(xiàn)營業(yè)總收入26.89億元，同比下降17.80%；歸母凈利潤4.67億元，同比下降13.34%；扣非歸母凈利潤4.30億元，同比下降14.92%。這是公司連續(xù)第二年營收、凈利潤雙降，2024年公司營收同比已下滑24.04%，歸母凈利潤下滑4.17%，2025年營收降幅雖略有收窄，但凈利潤降幅進一步擴大，經(jīng)營壓力持續(xù)加劇。

從盈利指標(biāo)來看，2025年公司整體毛利率為43.54%，同比僅微升0.10個百分點；凈利率18.16%，同比上升0.93個百分點。盈利指標(biāo)小幅改善并非源于核心競爭力提升，而是低毛利的互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)收縮所致，并非主業(yè)盈利能力實質(zhì)性增強。分季度看，2025年第四季度表現(xiàn)更為疲軟，單季度毛利率40.22%，同比下降35.64個百分點，環(huán)比下降3.82個百分點；凈利率13.53%，同比下降11.50個百分點，環(huán)比下降7.51個百分點，年末盈利水平明顯回落。

進入2026年第一季度，公司的業(yè)績頹勢非但沒有好轉(zhuǎn)。2026年一季度，姚記科技實現(xiàn)營業(yè)總收入7.89億元，同比增長1.31%；歸母凈利潤1.40億元，同比下降0.64%；扣非歸母凈利潤1.37億元，同比下降2.48%。營收雖小幅轉(zhuǎn)正，但凈利潤仍延續(xù)下滑態(tài)勢，增長動能不足，銷售毛利率下降至37.94%。

值得注意的是，一季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額1.45億元，同比大幅增長187.72%，主要系銷售費用同比下降48.77%至3225萬元，但費用壓縮空間有限，難以持續(xù)支撐業(yè)績，盈利質(zhì)量仍待觀察。

三大業(yè)務(wù)全線承壓，廣告業(yè)務(wù)拖累明顯

公司前身為上海姚記撲克股份有限公司，公司創(chuàng)建于1994年，是撲克牌行業(yè)的龍頭企業(yè)。2011年，姚記撲克在深交所上市，成為“中國撲克行業(yè)第一股”。姚記科技自2018年收購上海成蹊科技切入游戲領(lǐng)域，2019年更名為“姚記科技”，確立“大娛樂”發(fā)展戰(zhàn)略，形成“撲克牌+游戲+數(shù)字營銷”的業(yè)務(wù)格局。但近年來數(shù)字營銷業(yè)務(wù)持續(xù)低迷，游戲業(yè)務(wù)增長乏力，公司戰(zhàn)略逐步向短劇、卡牌等新賽道傾斜。

2025年以來，公司重點布局短劇全生態(tài)及球星卡、集換式卡牌等賽道，試圖切入千億級收藏經(jīng)濟市場，填補傳統(tǒng)業(yè)務(wù)缺口。同時，公司收縮低效業(yè)務(wù)，游戲板塊主動砍掉無效買量投放，互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)縮減低毛利訂單。但新賽道布局尚處于初期，短期內(nèi)難以貢獻顯著業(yè)績，原有業(yè)務(wù)持續(xù)收縮，導(dǎo)致公司整體規(guī)模下滑，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成效尚未顯現(xiàn)。

姚記科技核心業(yè)務(wù)涵蓋撲克牌、游戲、互聯(lián)網(wǎng)廣告三大板塊，2025年三大業(yè)務(wù)營收占比分別為34.32%、32.18%、32.70%，營收規(guī)模基本相當(dāng)，但均出現(xiàn)不同程度下滑。

傳統(tǒng)撲克牌業(yè)務(wù)作為姚記的起家本領(lǐng)，2025年營收9.23億元，同比下降14.69%，占比約為34.32%。毛利率29.22%，同比減少1.18個百分點。作為公司傳統(tǒng)基本盤，在當(dāng)前社會向無紙化、數(shù)字化加速演進的大背景下，實體撲克牌市場本就是一個存量博弈甚至緩慢萎縮的賽道，很難指望其承擔(dān)起拉動公司高速增長的重任，傳統(tǒng)主業(yè)增長乏力。

游戲業(yè)務(wù)（占比32.18%）歷來是姚記科技的利潤奶牛，2025年營收8.65億元，同比下降14.78%，毛利率91.41%，同比減少4.74個百分點。游戲業(yè)務(wù)曾是公司轉(zhuǎn)型核心引擎，但受存量產(chǎn)品流水自然下滑、產(chǎn)品迭代不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇等因素影響，收入同比下滑，高毛利率也出現(xiàn)明顯回落，核心增長動力減弱。

2025年，公司的數(shù)字營銷業(yè)務(wù)（占比32.70%）營收8.79億元，同比下降23.01%，為三大業(yè)務(wù)中降幅最大的板塊，毛利率10.51%，同比提升2.75個百分點。該業(yè)務(wù)主要為字節(jié)跳動等平臺提供代理服務(wù)，受下游廣告需求持續(xù)承壓、行業(yè)集中度提升影響，收入大幅縮水，雖毛利率有所改善，但整體仍處于低毛利水平，對公司業(yè)績拖累顯著。

公司面臨商譽減值風(fēng)險。截至2025年末，公司前期并購形成的商譽余額仍達10.78億元，占總資產(chǎn)比例近20%。2025年公司已計提商譽減值2887.20萬元，若未來被并購主體業(yè)績持續(xù)不達預(yù)期，公司將面臨更大規(guī)模商譽減值風(fēng)險，直接侵蝕凈利潤，加劇經(jīng)營壓力。

同時，公司的應(yīng)收賬款規(guī)模增長，2026年一季度應(yīng)收賬款達5.08億元，較年初激增34.25%，數(shù)字營銷板塊賬期拉長，若下游客戶支付能力下降，或面臨減值計提風(fēng)險。

實控人減持，機構(gòu)持股下降

姚記科技為典型家族企業(yè)，姚氏家族合計持股約45%，股權(quán)高度集中。2021年姚朔斌接任總經(jīng)理，2023年出任董事長，創(chuàng)始人姚文琛逐步退居戰(zhàn)略顧問，完成代際交接。

2026年4月29日，公司發(fā)布2025年度利潤分配預(yù)案，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元（含稅），同時披露限制性股票回購注銷公告，擬回購注銷72.50萬股限制性股票，回購價格5.81元/股，合計支付421.2萬元。公司稱此舉為回饋股東、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，但在業(yè)績持續(xù)下滑背景下，高額分紅與回購的合理性存疑，或加劇公司資金壓力。并且，高分紅也使得大部分資金流入實控人家族手中。

去年，姚記科技還遭遇實控人減持股份。2025年7月24日，公司控股股東兼實際控制人姚朔斌及其一致行動人發(fā)布減持計劃，擬合計減持不超過1252.42萬股，占公司總股本的3%。此次減持后，實控人及其一致行動人持股比例由53.86%降至49.61%。在公司業(yè)績連續(xù)下滑、股價低迷時期，實控人減持引發(fā)市場質(zhì)疑，或反映其對公司未來發(fā)展信心不足，也向市場傳遞負面信號，影響投資者信心。

機構(gòu)持股也在減少。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2025年末姚記科技的基金持股為2930.71萬股，持股比例8.69%，而在2026年一季度末，基金的持股數(shù)為962.39萬股，持股比例為2.85%。

而在二級市場，姚記科技的股價也出現(xiàn)大幅下降。截至2026年5月8日，姚記科技的股價為21.02元/股，較歷史高點2023年6月的45.46元/股，已經(jīng)腰斬。目前市值為87.79億元。

如今，姚記科技2025年及2026年一季度財報數(shù)據(jù)，清晰折射出公司當(dāng)前面臨的經(jīng)營困境：連續(xù)兩年業(yè)績雙降，三大主業(yè)全線承壓，盈利質(zhì)量薄弱；戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型向新賽道傾斜，但成效尚未顯現(xiàn)。

未來，公司能否扭轉(zhuǎn)業(yè)績頹勢，取決于新賽道布局能否落地見效、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)能否企穩(wěn)回升，以及多重風(fēng)險能否有效化解。對于投資者而言，需警惕公司經(jīng)營不確定性帶來的投資風(fēng)險，謹慎關(guān)注后續(xù)業(yè)績改善情況及風(fēng)險化解進展。在資本市場日益注重價值投資的今天，留給這位“撲克大王”的時間，已經(jīng)不多了。（《理財周刊-財事匯》出品）