增長趨勢確認！周期洪流中的三一重工

國內、國際同步增長。

作者 | 木魚

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工程機械行業，向來是周期波動的重災區。過去幾年，國內地產基建放緩，整個行業仿佛按下慢放鍵。然而，三一重工（600031.SH）卻實現了“大象起舞”。

2025年，公司全年實現營業收入897億元，同比增長14.4%；歸母凈利潤84.1億元，同比大幅增長41.2%。

雖然營收和利潤較2020年的業績峰值還有差距，但增速連漲三年的三一重工，已經重新站上了增長軌道。在周期洪流中，三一重工是如何做到的？

全球工程機械龍頭

三一重工主營工程機械的研發、制造、銷售和服務，產品線涵蓋挖掘機械、混凝土機械、起重機械、樁工機械、路面機械五大核心品類。

2025年，挖掘機械收入345.4億元，國內市場連續15年蟬聯銷量冠軍，也是公司的支柱業務，貢獻了近四成營收。

同期，混凝土機械收入157.4億元，連續15年蟬聯全球第一品牌；起重機械收入155.6億元，全球市占率穩步上升；路面機械、樁工機械等核心產品，在國內市場份額同樣穩居第一梯隊。

按2020年至2024年核心工程機械產品累計收入計算，三一重工是全球第三、中國最大的工程機械企業。

在新能源領域，三一重工同樣走在行業前列，已推出40余款新能源產品，覆蓋挖掘機械、裝載機、泵車、攪拌車、起重機等主流機型。

2025年，三一重工新能源產品銷售額達86.4億元，同比增長115%。電動攪拌車、電動自卸車、電動挖掘機、電動起重機等產品的市占率均居行業第一。

國內工程機械“四大金剛”三一重工、徐工機械（000425.SZ）、中聯重科（000157.SZ）、柳工（000528.SZ）打法各不相同。

徐工機械大而全，產品線幾乎覆蓋所有細分領域，毛利率相對低。中聯重科在于新，地產相關營收占比已降至10%左右，出海增速最猛。柳工專注華南、西南區域和非洲、中亞等新興市場。

三一重工的優勢是：聚焦挖掘機，全球化領先。全球化后面再說，這里先說挖掘機。

挖掘機向來是全球工程機械龍頭必爭之地：在歐美日等發達地區，挖掘機具備機器替人屬性，銷量周期波動較小；在非洲、印尼等新興市場，挖掘機是進入礦山機械領域的必備品類。

（來源：Choice數據）

挖掘機在各類工程機械中的毛利率最高，又是三一重工的優勢項目，產品技術參數能與國際巨頭正面競爭。以50噸級大挖SY550H-S為例，鏟斗挖掘力、斗桿挖掘力、功率、行走速度等核心功能，已全面接軌甚至超越卡特彼勒、小松等國際品牌。

這是三一重工毛利率長期領先同行的原因之一。（注：中聯重科金融服務業務96%的毛利率拉高了整體盈利）

政策資金托底，國內市場復蘇

與風云君最近關注的幾家傳統行業公司不同，翻開三一重工的年報，國內、海外兩塊業務，都在增長。

2025年，國內業務實現營收314.14億元，同比增長14.99%，國際業務實現營收558.56億元，同比增長15.14%。

（來源：三一重工2025年年報；單位：億元）

先來看國內市場。

挖掘機使用壽命通常為8-10年。上一輪行業上行周期從2015年底啟動，到2021年達到頂峰——這意味著，這批設備已陸續進入集中更新期。

外加大量二手機出口至海外發展中國家，客觀上拉低了國內工程機械保有量，為新機銷售騰出了空間。東吳證券測算，按設備壽命模型推算，2025-2028年國內挖機年均更新需求增速有望超過20%。

除了更新周期，政策和資金也在托底。

2025年，1.3萬億元超長期特別國債與4.4萬億元地方政府專項債券，2026年政府工作報告提出安排8,000億元超長期特別國債資金用于“兩重”建設，同時安排2,000億元超長期特別國債資金支持大規模設備更新。

這些政策將支撐工程機械行業持續復蘇。

以雅魯藏布江下游水電工程為例。2025年7月開通，計劃2035年建成，總投資約1.2萬億。按照工程機械設備投資占比10%-15%測算，未來十年的設備需求超千億。這還沒算引大濟岷、滇中引水、西藏波密至然烏段鐵路、新疆烏尉高速等水利、鐵路、農田等項目。

對應到數據上，根據中國工程機械工業協會數據，2025年全國挖掘機銷量235,257臺，同比增長17%；其中國內銷量118,518臺，同比增長17.9%；出口116,739臺，同比增長16.1%，內銷占比超過出口。

2026年前兩個月，全國挖掘機銷量35934臺，同比增長13.1%，復蘇繼續。挖機先行、非挖跟進，2025年裝載機、起重機等工程機械，均實現銷量同比增長。

出海，增長的第二主場

三一重工海外業務的增長還要得益于本地化戰略，即全球制造、銷售與服務網絡。從這一點來看，三一重工稱得上：一家真正意義的全球龍頭。

三一重工在全球設立8個海外大區，有1900個營銷與服務網點，超過3000名海外服務工程師，在德國、印度、印尼、美國等地建成16個海外制造基地，即使在全球范圍內都能做到售后2小時到場、24小時完工。

工程機械作為生產資料，最怕的就是設備趴窩。特別是在人工成本更高的海外，誰能在最短時間內修好設備，誰就能贏得客戶的心。

作為一家全球龍頭，海外市場不只是平滑行業周期波動的對沖工具，更是決定長遠生存空間的核心戰略主場。2026年前2個月，全國挖掘機總銷量35,934臺，其中出口銷量同比大增38.8%，出口是拉動整個行業增長的絕對主力。

三一重工海外收入占比，從2021年的23%提升至2025年的62%，大幅領先徐工、中聯重科、柳工等競爭對手。

并且海外市場的毛利率更高。2025年，三一重工海外業務毛利率達31.64%，高出國內市場近11個百分點。這是三一重工毛利率長期領先同行的原因之二。

賺錢才能分錢

更關鍵的是，在行業回暖時，它不僅賺到了利潤，更賺到了真金白銀。

2025年，三一重工的經營活動現金流量凈額199.8億元，自由現金流凈額172億，均創歷史最高水平。

這是個什么概念？2025年，公司歸母凈利潤84.1億元，凈現比2.38，意味著每賺一塊錢利潤就有2.38元真金白銀流入。

這讓三一重工的手頭也更加寬裕，截至2025年末，賬面現金類資產542億，有息負債200億。參考2025年三季度末數據，三一重工是四大金剛中唯一一家現金儲備完全覆蓋有息負債的公司。

（制表：市值風云APP）

手頭寬裕之后，三一重工的股東回報也在增長，2024年、2025年的分紅率都在50%以上。

在國內市場復蘇、全球基建浪潮、中國制造出海的背景下，三一重工此輪大故事，或許才剛剛開始。

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