重慶
在經歷了實控人變更、成功“摘帽”之后，杭州天目山藥業股份有限公司（600671.SH，簡稱“天目藥業”）交出了2026年的首份季度答卷。
從季報上看，這家老牌藥企在青島國資入主后似乎穩住了基本面，但細細拆解這份4月29日發布的財報及近期公告：公司在信披合規性與經營現金流方面有一些值得關注的新情況。
一、 財務拆解：增收不增利，現金流由正轉負
根據2026年一季報，公司實現營業總收入4438.86萬元，同比下滑15.12%；歸母凈利潤381.61萬元，同比大幅下降25.09%。
值得關注的信號點有兩個：
首先，毛利率與凈利率出現背離。公司一季度毛利率達到54.76%，實現連續4個季度上漲，這通常意味著產品定價權或成本控制較好。然而凈利率并未同步提升，回溯2025年年報數據，2025年公司銷售費用同比激增63.49%，管理費用增長17.91%。在營收萎縮的背景下，費用的剛性增長對利潤空間形成了一定擠壓。
其次，也是更具觀察價值的指標——經營活動現金流凈額轉負。報告期內，經營活動現金凈流入為-1942.95萬元，較去年同期大幅減少977.72萬元。這意味著，盡管賬面上有381萬元的凈利潤，但主營業務實際未能帶來正向現金流入。對于一家剛擺脫ST的公司而言，現金流的恢復情況值得持續跟蹤。
二、 信披合規：“摘帽”后再次收到警示函
就在一季報發布前不久（4月17日），天目藥業及其董事長劉加勇、總經理孫學建、董秘黨國峻收到浙江證監局的警示函。這距離公司2025年5月成功“摘帽”尚不足一年。
監管層指出的問題具體包括：一是公司在2025年9月回復監管工作函時，將子公司深圳天目山的業務表述為“植物飲料”，未充分揭示其可能被認定為“電子煙”相關產品的風險；二是在存貨核銷公告中，未準確披露核銷的真實原因。
后續公告顯示，該子公司的產品實際為“食藥同源薄荷霧化植物飲料”，因抽吸方式類似相關霧化產品，已于2025年7月停產停售，該子公司2025年因此虧損625.23萬元。
上述情況說明，公司在重大事項的合規披露機制上仍有進一步完善的空間。
三、 擔保壓力：高資產負債率子公司的代償風險
在解讀天目藥業時，對外擔保是一個不可回避的關注點。
根據2026年3月披露的公告，公司對外擔保總額為2.16億元，占最近一期經審計凈資產的比例為412.39%。
雖然這些擔保主要針對子公司黃山天目及黃山薄荷，但有一個細節值得注意：被擔保方黃山天目的資產負債率已超過70%。這意味著，若該子公司未來償債能力進一步承壓，上市公司或將面臨一定的代償風險。
結語：轉型期的關鍵觀察窗口
總體來看，天目藥業目前處于一個微妙的階段：一方面，依托青島國資背景，公司完成“摘帽”，2025年全年歸母凈利潤1762.26萬元；但另一方面，2026年一季度的營收與利潤雙降，以及經營活動現金流的明顯流出，使得增長持續性面臨驗證。
同時，412%的擔保凈資產比和被擔保方較高的資產負債率，構成財務層面的壓力點。此外，“摘帽”后不到一年再次收到警示函，也提醒市場關注其內控與信披的改善進度。
后續值得重點跟蹤的信號包括：第二季度經營性現金流能否回正、子公司黃山天目的償債能力變化、以及公司是否能在合規披露上持續完善。若上述指標未能出現改善，其持續經營能力的穩定性或將面臨新的考驗。
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