淘車(chē)車(chē)IPO：“規(guī)模第一”背后的9億虧損與259%負(fù)債率

淘車(chē)車(chē)威海店

淘車(chē)車(chē)無(wú)疑是二手車(chē)賽道上的重要企業(yè)，但其IPO的真正吸引力，不在于“規(guī)模第一”的名號(hào)，而在于投資者是否愿意為其尚不明朗的盈利前景，承擔(dān)當(dāng)下高昂的財(cái)務(wù)成本與不確定性。

5月6日，二手車(chē)交易平臺(tái)淘車(chē)車(chē)向港交所遞交了上市申請(qǐng)。

文件顯示，2025年淘車(chē)車(chē)以3.8%的市場(chǎng)份額成為中國(guó)最大的二手車(chē)交易平臺(tái)，全年?duì)I收66.6億元、同比增長(zhǎng)21.8%。

然而，增長(zhǎng)背后，公司凈虧損同比擴(kuò)大59.7%至9.2億元，毛利率僅10.2%、凈虧損率達(dá)13.8%，資產(chǎn)負(fù)債率更是攀升至259.5%。

排名第一，虧損卻擴(kuò)大至9.16億元

自2018年成立以來(lái)，淘車(chē)車(chē)已迅速發(fā)展成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，2025年平臺(tái)累計(jì)交易量突破19萬(wàn)輛。

根據(jù)淘車(chē)車(chē)援引弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按2025年商品交易總額（GMV）計(jì)算，該公司以3.8%的市場(chǎng)份額在中國(guó)二手車(chē)交易平臺(tái)中排名第一。

其商業(yè)模式的核心是自營(yíng)的TCN（淘車(chē)車(chē)合作運(yùn)營(yíng)體系），這是一套旨在整合線上線下體驗(yàn)、應(yīng)對(duì)二手車(chē)行業(yè)市場(chǎng)分散、流程非標(biāo)及服務(wù)欠佳等結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)的智能運(yùn)營(yíng)框架。

截至2025年12月31日，淘車(chē)車(chē)在國(guó)內(nèi)擁有62家線下銷(xiāo)售中心和9,294個(gè)指定展示位，規(guī)模位居全國(guó)第一；同時(shí)，其全渠道月活躍用戶(hù)（MAU）已突破1,300萬(wàn)。

市場(chǎng)地位背后，公司的財(cái)務(wù)狀況卻并不樂(lè)觀。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，從2023年到2025年，公司營(yíng)收從44.29億元增長(zhǎng)至66.62億元，兩年間增幅超過(guò)50%。其中，二手車(chē)零售業(yè)務(wù)是絕對(duì)支柱，各期占比均超過(guò)60%，2025年貢獻(xiàn)收入43.55億元，占比65.4%。

與營(yíng)收的快速增長(zhǎng)形成鮮明對(duì)比的是公司持續(xù)擴(kuò)大的虧損。報(bào)告期內(nèi)，公司年內(nèi)虧損分別為6.96億元、5.74億元以及9.17億元。2025年的虧損額較2024年大幅增長(zhǎng)59.7%。經(jīng)調(diào)整凈虧損（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）也維持在2.43億元、1.94億元及2.05億元的高位。

淘車(chē)車(chē)在招股書(shū)中坦言：“我們未來(lái)可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)或維持盈利。”

負(fù)債52.05億元，流動(dòng)性與盈利路徑承壓

更令人擔(dān)憂(yōu)的是其資產(chǎn)負(fù)債狀況。截至2025年末，淘車(chē)車(chē)賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅余2.35億元，而流動(dòng)負(fù)債凈額卻高達(dá)52.05億元，資產(chǎn)負(fù)債率飆升至驚人的259.5%。公司負(fù)債總額已是其資產(chǎn)總額的2.6倍。

這一高企的流動(dòng)負(fù)債凈額，主要源于可贖回負(fù)債及可換股票據(jù)，其中包括向主要股東易鑫集團(tuán)發(fā)行的票據(jù)。

淘車(chē)車(chē)在招股書(shū)中明確警告，若此類(lèi)負(fù)債結(jié)構(gòu)未能及時(shí)改善，公司可能面臨嚴(yán)重的流動(dòng)資金風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)營(yíng)靈活性將受到限制，業(yè)務(wù)擴(kuò)展能力也將被削弱。

面對(duì)如此財(cái)務(wù)狀況，淘車(chē)車(chē)在招股書(shū)中提出了三方面的盈利路徑：推動(dòng)收入增長(zhǎng)、提升毛利率及優(yōu)化運(yùn)營(yíng)效率。具體措施包括深化自營(yíng)線下網(wǎng)絡(luò)、拓展海外批發(fā)業(yè)務(wù)、以及利用AI定價(jià)智能體提升車(chē)輛定價(jià)精度與庫(kù)存周轉(zhuǎn)效率。

只是，從公司目前的業(yè)務(wù)表現(xiàn)來(lái)看，盈利路徑的實(shí)現(xiàn)仍面臨挑戰(zhàn)。2025年，公司核心業(yè)務(wù)二手車(chē)零售的毛利率僅為7.1%，車(chē)輛批發(fā)業(yè)務(wù)的毛利率也僅為4.1%。

原本利潤(rùn)率較高的平臺(tái)服務(wù)業(yè)務(wù)，其毛利率已從2023年的39.8%持續(xù)下滑至2025年的28.8%。競(jìng)爭(zhēng)加劇格局下，業(yè)務(wù)議價(jià)能力呈減弱趨勢(shì)。

巨頭匯集，股權(quán)結(jié)構(gòu)與治理隱憂(yōu)

盡管業(yè)績(jī)虧損，淘車(chē)車(chē)的股東名卻匯集了產(chǎn)業(yè)資本與互聯(lián)網(wǎng)巨頭。

招股書(shū)顯示，IPO前，公司CEO姜東合計(jì)持股約11.53%，但通過(guò)投票權(quán)委托安排，其可行使約23.61%的投票權(quán)。

易鑫集團(tuán)作為母公司，持股比例高達(dá)44.23%，但將其持有的60%投票權(quán)委托給了姜東，使得姜東成為掌握核心決策權(quán)的控股股東。

此外，騰訊通過(guò)意像架構(gòu)和Bitauto Holdings合計(jì)持股17.49%；余姚陽(yáng)明股權(quán)投資基金持股9.39%；京東旗下Ambilight Ruby持股2.74%。

股東陣容的另一面，是復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)與潛在的治理隱憂(yōu)。2025年，淘車(chē)車(chē)的最大客戶(hù)為其主要股東易鑫集團(tuán)，后者貢獻(xiàn)了公司當(dāng)年收入的15.3%。

這種“既是大股東、又是大客戶(hù)”的雙重身份，雖在業(yè)務(wù)層面體現(xiàn)了協(xié)同效應(yīng)，卻也引發(fā)了關(guān)于交易定價(jià)公允性、利益沖突及中小股東保護(hù)的合理?yè)?dān)憂(yōu)。

騰訊、京東、易鑫等巨頭的站臺(tái)，為淘車(chē)車(chē)提供了流量、資金與生態(tài)協(xié)同的重要保障；但高度集中的投票權(quán)安排與顯著的關(guān)聯(lián)交易敞口，亦構(gòu)成了公司治理層面的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，投資者需在決策中予以充分考量。

法律訴訟，千萬(wàn)索賠與聲譽(yù)損害

在業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之外，淘車(chē)車(chē)還面臨一場(chǎng)關(guān)鍵的法律訴訟。招股書(shū)披露，公司正涉及阿里巴巴集團(tuán)提起的商標(biāo)侵權(quán)及不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)訴訟，事涉過(guò)往使用含有“淘車(chē)”、“taoche.com”及“TAOCHE”的標(biāo)識(shí)。

原告阿里巴巴提出的訴訟請(qǐng)求包括索賠1000萬(wàn)元經(jīng)濟(jì)損失及相關(guān)費(fèi)用。一審判決已于2026年3月31日作出，法院判決淘車(chē)車(chē)停止使用任何含有“淘車(chē)”的企業(yè)名稱(chēng)及被訴標(biāo)識(shí)，并支付450萬(wàn)元的損害賠償及合理執(zhí)行費(fèi)用。淘車(chē)車(chē)已于2026年4月8日提起上訴。

同時(shí)，淘車(chē)車(chē)稱(chēng)，大量零售二手車(chē)，盡管已實(shí)施檢測(cè)和披露程序，客戶(hù)于購(gòu)買(mǎi)后仍可能提出存在瑕疵、失實(shí)陳述或不合格的指控。可能面臨大量單筆金額較小的客戶(hù)索賠和訴訟。

公司董事認(rèn)為，持續(xù)的客戶(hù)糾紛亦可能損害我們的聲譽(yù)，削弱客戶(hù)對(duì)我們產(chǎn)品和服務(wù)的信心，降低對(duì)我們品牌的信任，并影響潛在購(gòu)買(mǎi)者的購(gòu)買(mǎi)決策。此外，即使只有少數(shù)案件出現(xiàn)不利結(jié)果，亦可能使其他索賠人形成心理預(yù)期，進(jìn)而引發(fā)跟風(fēng)訴訟及更高的和解基準(zhǔn)。

未來(lái)市場(chǎng)，規(guī)模與可持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)

淘車(chē)車(chē)的招股書(shū)描繪了企業(yè)的成長(zhǎng)路徑：在巨大的市場(chǎng)機(jī)遇中跑馬圈地，取得規(guī)模領(lǐng)先，但光鮮數(shù)據(jù)的背后，卻是高企的財(cái)務(wù)杠桿，盈利模式尚未被驗(yàn)證，以及其他不確定的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)。

二手車(chē)作為典型的高價(jià)值可選消費(fèi)品，其需求對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度和消費(fèi)者信心高度敏感，經(jīng)濟(jì)下行周期的任何波動(dòng)都可能直接沖擊公司的交易量與收入。

與此同時(shí)，中國(guó)二手車(chē)交易平臺(tái)市場(chǎng)高度分散，前五大平臺(tái)合計(jì)份額僅14.5%，激烈的價(jià)格戰(zhàn)和流量爭(zhēng)奪正在持續(xù)擠壓利潤(rùn)空間。原本利潤(rùn)率較高的平臺(tái)服務(wù)業(yè)務(wù)，其毛利率已從2023年的39.8%一路下滑至2025年的28.8%。

據(jù)淘車(chē)車(chē)披露，公司在中東及非洲的批發(fā)業(yè)務(wù)正受到地緣政治沖突的直接沖擊，自伊朗局勢(shì)升級(jí)、霍爾木茲海峽航運(yùn)受阻以來(lái)，迪拜銷(xiāo)售中心的交易量和銷(xiāo)售額已出現(xiàn)下滑，運(yùn)輸及保險(xiǎn)成本大幅攀升，而該沖突的持續(xù)時(shí)間和最終走向完全超出公司的控制范圍。

此外，公司核心運(yùn)營(yíng)高度依賴(lài)AI定價(jià)、檢測(cè)及客戶(hù)交互系統(tǒng)，任何技術(shù)模型的偏差或迭代滯后都可能直接影響毛利率表現(xiàn)。而中國(guó)及海外市場(chǎng)對(duì)數(shù)據(jù)隱私、網(wǎng)絡(luò)安全、外商投資等領(lǐng)域的監(jiān)管政策持續(xù)收緊，也在不斷推高合規(guī)成本與運(yùn)營(yíng)復(fù)雜度。

淘車(chē)車(chē)無(wú)疑是二手車(chē)賽道上的重要企業(yè)，但其IPO的真正吸引力，不在于“規(guī)模第一”的名號(hào)，而在于投資者是否愿意為其尚不明朗的盈利前景，承擔(dān)當(dāng)下高昂的財(cái)務(wù)成本與不確定性。

聲明：

本文基于Yusheng Holdings Limited（淘車(chē)車(chē)）在港交所公開(kāi)披露的《申請(qǐng)版本》（日期為2026年5月6日）及相關(guān)招股文件，結(jié)合弗若斯特沙利文行業(yè)數(shù)據(jù)、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)披露及關(guān)聯(lián)交易信息，進(jìn)行客觀財(cái)務(wù)梳理與分析。

文中引用數(shù)據(jù)均已與招股書(shū)原文進(jìn)行一致性核查并留存歸檔，但由于信息披露時(shí)效性及后續(xù)更新等因素，不保證與公司最終發(fā)布的上市文件或后續(xù)公告完全同步，具體請(qǐng)以公司最新公告為準(zhǔn)。本文不構(gòu)成任何投資建議。所有內(nèi)容僅供參考，用戶(hù)應(yīng)獨(dú)立判斷，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

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