全球電子紙龍頭東方科脈再赴港IPO：光鮮16億營收背后的三重突圍之困

出品|圓維度

當“全球第二大電子紙顯示器制造商”的光環遇上5%的凈利率，當銷量翻倍的增速遭遇1.36億元的經營現金流失血——這組極具張力的數據，正是浙江東方科脈電子股份有限公司（下稱“東方科脈”）二次赴港IPO的底色。

這家成立于2005年的電子紙模組龍頭，于2026年4月16日再次向港交所遞交上市申請，中信證券擔任獨家保薦人。根據灼識咨詢資料，以2024年收入計算，東方科脈是全球第二大電子紙顯示器制造商，市場份額達20.5%，同時也是全球最大的商用電子紙顯示器制造商，市占率高達26.3%。公司已在浙江嘉興、遼寧大連及越南富壽省建成4個生產基地，配備50條專業產線，產品打入人形機器人供應鏈，成為全球唯一涉足該領域的電子紙廠商。

然而，這組光鮮的規模數據背后，企業經營實則暗藏三重挑戰。

2023年至2025年，東方科脈營收從10.24億元攀升至17.13億元，2025年同比增速高達48.8%。但與之不匹配的是，同期凈利潤僅為5074萬元、5340萬元和8023萬元，凈利率長期在4.6%至5.0%之間徘徊，2025年扣除利潤后凈利率僅約4.7%。更令人警惕的是，2023年公司經營活動現金凈流入1.78億元，而2025年卻轉為凈流出1.36億元——賺了更多利潤，手里卻更缺錢了。

夾心層困局：上下游雙重掣肘，議價權嚴重缺失。

電子紙行業的核心原材料是電子墨水薄膜，全球90%以上的市場份額由中國臺灣企業元太科技壟斷。

招股書顯示，2023年至2025年，東方科脈向元太科技的采購額從3.79億元飆升至7.84億元，采購占比從41.8%升至51.6%，依賴程度持續加深。而元太科技同時還通過其子公司川奇光電持有東方科脈2.73%的股份，“供應商+股東”的雙重身份，使公司的供應鏈獨立性備受質疑。

下游方面，2025年五大客戶收入占比高達90.8%，前兩大客戶合計占比達64.3%，同比集中度進一步提高，客戶依賴風險依然高企。生產電子價簽的小尺寸模組收入占比高達82.9%，產品結構向高附加值領域的轉型收效有限。電子價簽生意規模快速放量，但留在中國模組廠手里的利潤確實不夠豐厚。這家坐擁50條產線的模組巨頭，毛利率仍然遠遠不及上游材料供應商的利潤空間水平。

從A股折戟到港股二戰，東方科脈的上市之路比預想的要坎坷很多。

2023年6月，東方科脈曾向上交所主板遞交IPO申請，原計劃募集6億元資金。但在完成兩輪問詢后，公司于2024年5月主動撤回申請。彼時上交所的問詢重點正是下游客戶高度集中、與元太科技的關聯交易定價公允性、經營現金流與凈利潤差異較大等問題——這些問題至今仍未得到實質性改善。此后公司轉戰港交所，首次遞表于2025年9月提交，今年3月因滿6個月而失效。僅過去一個月不到，東方科脈便再度遞交申請，最新一輪融資后估值約30.1億元人民幣。

對東方科脈而言，擺在面前的是一道現實的考題：一家已經做到商用端全球第一的電子紙模組龍頭，能否把制造端的規模優勢真正轉化成利潤質量和行業話語權？資本市場正在等待它的答案。