行業(yè)直面陣痛——?dú)淠芫揞^緣何2025年集體“失速”？

出品|圓維度

2025年，曾站在風(fēng)口之上、被視為新能源產(chǎn)業(yè)“下一匹黑馬”的中國(guó)氫能行業(yè)，交出了一份令人擔(dān)憂的成績(jī)單。

隨著國(guó)鴻氫能、億華通、國(guó)富氫能、重塑能源這四家頭部企業(yè)相繼披露2025年全年業(yè)績(jī)，一條陡峭向下的營(yíng)收曲線浮出水面。2025年，四巨頭全員營(yíng)收下滑，合計(jì)凈虧損約20.88億元。當(dāng)整個(gè)賽道彌漫著“虧錢(qián)賺吆喝”的行業(yè)迷霧，氫能距離商業(yè)化到底還有多遠(yuǎn)？

商業(yè)化卡點(diǎn)在何處

亮眼的數(shù)據(jù)背后藏著市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)的巨大裂縫。

數(shù)據(jù)顯示，2025年我國(guó)氫燃料電池汽車銷售8000輛，同比增長(zhǎng)52.9%——雖然增速可觀，但年銷量仍不足1萬(wàn)輛，與當(dāng)年5萬(wàn)輛的保有量規(guī)劃目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。從單車銷售格局來(lái)看，重卡與客車為主力，乘用車推廣寥寥無(wú)幾，這暴露出氫燃料電池車在乘用車領(lǐng)域完全無(wú)法與電動(dòng)車正面競(jìng)爭(zhēng)的尷尬。

與此同時(shí)，市場(chǎng)需求的疲軟直接傳導(dǎo)至頭部企業(yè)的賬本上。億華通在前三季度僅有1.04億元的營(yíng)收，同比暴跌67.31%，該公司明確“燃料電池行業(yè)市場(chǎng)需求整體下降”“行業(yè)規(guī)模同比縮減”是主要原因。國(guó)鴻氫能則將收入銳減歸結(jié)于三個(gè)方面：行業(yè)仍處商業(yè)化早期階段、從示范驅(qū)動(dòng)向場(chǎng)景驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型的適應(yīng)性調(diào)整、氫燃料電池系統(tǒng)平均售價(jià)下跌。

尤其值得關(guān)注的是價(jià)格機(jī)制失衡。當(dāng)前綠氫生產(chǎn)成本為每公斤30—40元，而化石能源制氫的成本僅為10—15元，高達(dá)兩到三倍的價(jià)差阻斷了大規(guī)模替代的市場(chǎng)化可能。僅靠示范項(xiàng)目的政策輸血，遠(yuǎn)不足以撬動(dòng)企業(yè)真正買(mǎi)單。

資金鏈與回款難題

在企業(yè)“越賣(mài)越虧”的背后，一場(chǎng)無(wú)聲的資金鏈危機(jī)正在蔓延。

國(guó)富氫能是四家中主營(yíng)業(yè)務(wù)較為特殊的企業(yè)——主要銷售加氫站設(shè)備、車載高壓供氫系統(tǒng)以及水電解制氫設(shè)備，而非燃料電池電堆。其營(yíng)收大跌24.5%的同時(shí)，年報(bào)中明確指出虧損擴(kuò)大因“信用減值損失增加所致”。2025年，國(guó)富氫能預(yù)期信用減值損失同比驟增232.3%至7310萬(wàn)元，原因在于大量新客戶應(yīng)收賬款預(yù)期無(wú)法收回。

這不是孤例。國(guó)鴻氫能的金融資產(chǎn)及合同資產(chǎn)減值虧損也從1.07億元暴增至1.73億元，同比增加61.7%。

中金研究指出，補(bǔ)貼資金發(fā)放周期長(zhǎng)，應(yīng)收賬款積壓將對(duì)燃料電池廠商經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生嚴(yán)重壓力，進(jìn)而限制企業(yè)的研發(fā)與擴(kuò)張能力。換句話說(shuō)，很多企業(yè)賬面上的“收入”只是一串?dāng)?shù)字——錢(qián)根本進(jìn)不了口袋，就提前被當(dāng)作壞賬注銷了。

融資環(huán)境的寒意同樣不可小覷。勢(shì)銀統(tǒng)計(jì)顯示，2025上半年氫能投融資數(shù)量同比減少約23.3%，大量早期投資的熱錢(qián)退潮后，行業(yè)進(jìn)入了以天使輪和A輪為主的、刻意保守的投資節(jié)奏。

示范期靠什么穿越寒冬

到了收官之年的氫能示范政策，正處在政策真空的苦澀時(shí)刻。

2021年財(cái)政部等五部門(mén)啟動(dòng)了為期四年的“以獎(jiǎng)代補(bǔ)”燃料電池汽車示范推廣，2025年正是這一計(jì)劃的收官之年。然而有業(yè)內(nèi)人士直言，今年裝車數(shù)量減半，主要原因是支持力度減弱，缺乏后續(xù)政策支撐。示范期結(jié)束，新的操作體系尚未成形，企業(yè)的市場(chǎng)預(yù)期自然隨之紊亂。

國(guó)富氫能在財(cái)報(bào)中對(duì)這一問(wèn)題也有過(guò)直白表述：新扶持政策的落地周期與市場(chǎng)預(yù)期存在時(shí)間差，短期內(nèi)影響了燃料電池汽車的推廣節(jié)奏，部分企業(yè)甚至為搶占市場(chǎng)份額采取了殘酷的“價(jià)格戰(zhàn)”，加劇了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

2025年年末，華電、中廣核等央企密集下調(diào)綠氫項(xiàng)目產(chǎn)能，最高降幅達(dá)30%，行業(yè)從“規(guī)模競(jìng)賽”邁入“理性深耕”的轉(zhuǎn)型期。而在更通盤(pán)的國(guó)家戰(zhàn)略視野之中，2026年政府工作報(bào)告首次將氫能明確列為“未來(lái)能源”首位。當(dāng)政策熱土遭遇市場(chǎng)寒流，那些能夠熬過(guò)寒冬、在應(yīng)收賬款與資金流管理中找到平衡的企業(yè)，才更有可能成為下一輪氫能競(jìng)賽的贏家。畢竟，燒錢(qián)無(wú)法成為永續(xù)路徑——真正好的生意，終究要靠市場(chǎng)自己撐起來(lái)。