立洲精密的“增長羅生門”，北交所連番追問幕后真相

出品|圓維度

當北交所在2026年4月14日收到立洲精密那封長達數百頁的第二輪問詢回復函時，無數光鮮的敘事詞匯被逐字肢解。成立逾三十年的精密彈性件企業，為什么會被監管層如此嚴苛地審視？這家宣稱“產品結構優化”、“產能利用率飽和”、“重點布局中高端市場”的廈門公司，在普通投資人看來似乎是一個正在敲門的隱形冠軍。不過，此前北交所密集的兩輪問詢已經將大量隱藏的財務脆弱性、薄弱的治理基礎乃至深層的邏輯悖論，無情地推到了聚光燈下。

監管為何步步追問

從2025年6月30日立洲精密正式向北交所遞交上市申請算起，時間已經過去了漫長的9個多月。業內皆知，精密彈性件行業的經營環境并不寬松，可比公司華緯科技與億利華的行業平均毛利率在近三年呈現出一條令人憂心的下降曲線：依次為33.07%、33.88%，最終在2024年快速墜落到 29.98% 。正是在這個令人窒息的退潮背景之下，立洲精密卻展示出了一條大相徑庭、仿佛處于兩個經濟周期之外的財務軌跡——毛利率從37.37%步步攀升，一舉高走至42.70%。

這不僅是一組差異顯著的財務數字，更是一道極其尖銳的紅線，直接拷問了一個合規的大前提：你究竟憑什么能在行業極度內卷的寒冬中，勢如破竹地完成逆襲？

最令監管層及外部投資人感到困惑且難以邏輯自洽的變數，集中體現在價格與成本的錯配之上。2025年11月25日，北交所在那封刀刀見血的第二輪審核問詢函里直言不諱：在絕大多數主要汽車面向客戶銷售單價幾乎未見大幅調漲的前提之下，為何公司對其實現銷售的毛利反而一路飆升？要知道，向繼峰股份、博格華納、博世華域等大客戶提價，本就是行業內限制極嚴、空間極小的動作。

而在一些特定的早期合作大客戶那里，例如比亞迪和美湖股份這種議價權極高的合作伙伴，零部件的凈利率甚至頻繁在收支平衡邊緣劇烈搖擺，立洲精密向這兩大客戶的毛利率更是在短期內實現了由負轉正。當成本隨著原材料大趨勢普降時，產品售價卻面臨行業內普遍的年降機制壓力，這本身就不合邏輯。北交所進而毫不客氣地追問道：是否存在單型號毛利率持續下滑、僅僅依靠結構性調整搞數字粉飾、強行保住表面高毛利率的狀況？

如果淺表層的財務數據已經引發了極大的質疑，那么立洲精密的公司治理層面則更加晦澀難懂。

盡管實際控制人李小平、王亮、李珊珊這一家三口合計掌控著公司92.53%的絕對表決權，屬于典型的家族封閉式控股，但復雜的人情世故照樣蠶食著商業的規范性。翻閱招股書，李小平的三位兄弟——李東州、李東陽、李東海在深陷經營管理理念的重大分歧之后，于2007年至2010年期間一怒之下相繼選擇離職，另立門戶，分別開辦了福州眾力彈簧、廈門昕力彈簧乃至黃山立鋮精密彈簧。

這些由親密家屬把所有控的企業，恰恰與立洲精密生產著同類型彈簧產品，扎根于電子電器、衛浴等諸多重疊度極高的領域，甚至共同的供應商資料里，也赫然存在關鍵客戶交叉與上游渠道重疊的事實。

一場由內部親情關系攪動的商業迷局就此暴露：立洲精密宣稱主攻中高端市場，而兄弟企業涉足電器或衛浴類，聽上去似乎是戰略分野，但監管局的幾輪質詢已經把矛頭直接指向了最敏感的穴道——既然在同一市場推銷、在同一地盤采購原料，又如何避免搶奪大額訂單、互挖核心商業墻角？而北交所擺出的鐵證無法否認：2022年立洲精密確實曾向其中一家親屬關聯企業——黃山立鋮亮過綠燈，甚至發生了6.76萬元的關鍵部件供貨交易。

是否會演變成一場“募資困局”？

募投項目的理由同樣經受著嚴格反復的剖析。從公開數據來洞察，這家有著三十多年歷史的專精特新“老臘肉”，其創始人甚至長期深陷資本歷史泥潭：24.44萬美元的福州立洲實物出資曾在近三十年的時空里未實際到賬，被定義為“空頭支票”；而在申報周期前的2022年，一筆巨額的7,700萬元分紅在設計層面竟被企業親口宣稱為“主要系為了解決關聯方欣立洲的資金占用”而緊急發動。當公司將超過2.84億元的募資大旗，押注在純粹拉新產線、強行搏殺增量市場的計劃之上時，北交所審慎地在問詢函中刨根問底：公司現有產能充足、2025上半年的利用率都出現一定下滑，基于當前并不亮眼的在手訂單實況，公司究竟打算憑什么確保市場能夠徹底消化新增的巨大產能，而不是為了“募資立項”而立項？

至此，北交所第二問詢函揭示的真相已經日漸清晰：立洲精密或許可以依靠精細的文字粉飾與高增長故事描繪，騙過普通消費者的視網膜，但絕不會在監管嚴苛、步步為營的手術刀論述之下，成功繞過誠信與持續經營的這兩大根本性原則。公司在不斷為自己辯解的邏輯拼圖里，始終缺少幾塊真正能匹配的核心環節。

這場發行大戲大概率離最終落幕尚遠，然而就目前的數次質詢案底來看，一切大費口舌的辯護，全部都在經歷著監管層耐心耗盡之前的最嚴峻也最徹底的拷問。