公募低配估值躺底，非銀板塊悄悄出現基本面拐點

2026年一季度，公募基金對非銀金融板塊大幅減倉，顯著低配，隨著市場風險偏好逐步回升，資金有望從高估值、高擁擠度的成長賽道，回流至低估值、高彈性的非銀板塊。

作者/楊練

2026年一季度，A股市場呈現震蕩走勢，公募基金行業配置策略持續向高成長賽道傾斜，非銀金融板塊遭遇集體減倉，低配程度創下近年來的新高。保險、券商等非銀板塊持倉比例全線走低，頭部個股集中減持特征凸顯。

當前，非銀板塊估值已深度回落至歷史底部區間，權益市場活躍度回升帶動行業景氣度邊際改善，公募持倉低位、估值底部、基本面回暖三重利好共振，讓板塊中長期配置價值愈發突出。

整體減倉低配加劇

2026年一季度，主動權益公募基金（涵蓋普通股票型、偏股混合型、靈活配置型、平衡混合型）對非銀金融板塊的配置力度顯著減弱，低配幅度進一步擴大，持倉數據創下近年低位。

數據顯示，非銀板塊整體重倉股合計持倉市值為245億元，配置比例僅為1.5%，環比 2025年四季度大幅下降1.01個百分點；相對滬深300行業自由流通市值占比，低配幅度達4.03個百分點，低配程度環比擴大0.16個百分點，配置系數回落至0.27的歷史低位。

若納入被動基金進行全口徑統計，2026年一季度末，公募股票投資中非銀金融板塊總持倉比例僅為1.45%（含同花順、指南針等互金標的），環比2025年四季度下降1.03個百分點，相對滬深300行業自由流通市值占比低配幅度高達8.12個百分點，處于歷史極低水平。

個股層面呈現頭部高度集中、中小標的遭邊緣化的特征。非銀板塊前五大重倉股依次為中國平安、中國太保、國泰海通、新華保險、中信證券，持倉市值分別為118.63億元、35.84億元、14.67億元、10.81億元、10.54億元，前五大重倉股持倉市值占非銀板塊總市值的73.5%。從持倉變動來看，除少數大中型券商外，絕大多數非銀個股均遭遇不同程度減持，機構避險情緒濃厚。

2026年一季度，保險板塊成為公募減持的核心領域，A/H股配置比例同步下滑，低配幅度持續擴大，持倉市值創近年新低。

在A股市場，重倉保險A股市值僅為171億元，環比2025年四季度下滑39%，配置比例降至1.05%，環比下降0.67個百分點，處于2018年以來59%分位；相對滬深300行業自由流通市值占比低配0.99個百分點，低配幅度環比擴大0.25個百分點。其中，中國平安、中國太保、中國人壽、新華保險、中國人保配置比例分別為0.73%、0.22%、0.02%、0.07%、0.01%，中小險企幾乎被公募基金“邊緣化”。

在港股市場，重倉保險港股市值為75億元，環比2025年四季度下滑42%，配置比例降至2.41%，環比下降1.78個百分點，由2025年四季度的超配0.03個百分點轉為低配1.54個百分點。其中，平安H股、太保H股配置比例環比分別下降0.53個百分點、0.42個百分點；友邦保險、太平保險等港股險企持倉同步下滑，機構對港股保險板塊的避險情緒甚至高于A股。

券商板塊成為2026年一季度公募減持的“重災區”，持倉市值環比近乎腰斬，低配幅度顯著擴大，僅少數大中型券商獲小幅增持，機構分化配置特征明顯。

2026年一季度，券商A股重倉市值僅為54億元，環比2025年四季度下滑55%，配置比例降至0.33%，環比下降0.4個百分點，相對滬深300行業自由流通市值占比低配幅度達2.65個百分點。持倉高度集中于大中型券商，國泰海通（0.09%）、中信證券（0.06%）、華泰證券（0.05%）為核心持倉標的。

券商港股持倉情況也不樂觀，2026年一季度重倉市值僅為5億元，環比2025年四季度下滑57%，配置比例降至0.15%，環比下降0.2個百分點，低配幅度達0.47個百分點。在傳統大中型券商中，僅國泰海通、招商證券、國信證券獲小幅增持，機構避險情緒顯著，資金向少數優質龍頭集中的趨勢加劇。

三大因素共振所致

2026年一季度非銀板塊遭公募基金大幅減倉，并非單一因素所致，而是短期業績壓力、市場風險偏好下行、資金流向分化三大因素共振的結果，核心是機構對非銀板塊短期基本面的擔憂與避險情緒上升。

2026年一季度，儲蓄型保險產品競爭加劇，銀行理財、貨幣基金等替代品收益率雖低，但憑借低風險屬性分流部分保費，導致壽險保費增速放緩，負債端復蘇不及預期。

同時，權益市場短期震蕩，險企投資收益承壓。2026年一季度，A股市場震蕩調整，指數波動加大，險企權益投資組合浮盈收窄，疊加準備金計提壓力，一季度業績增速不及預期，部分險企甚至出現業績下滑，引發機構短期避險減持。此外，長端利率低位徘徊，新增資金配置收益偏低，長期利差損擔憂未完全消除，進一步壓制機構配置意愿。

另一方面，2026年一季度，A股市場震蕩調整，日均成交額環比2025年四季度有所回落，券商經紀業務、自營業務收入承壓。經紀業務方面，市場交投活躍度階段性回落，傭金收入同比下滑；自營業務方面，市場震蕩導致券商自營投資收益波動加大，部分券商出現自營虧損。

投行、資管業務短期缺乏亮點，業績確定性不足。一季度IPO發行節奏放緩，再融資規模下降，券商投行承銷收入減少；資管業務受公募費率改革、市場波動影響，規模增速放緩，管理費收入增長乏力，板塊整體業績缺乏強支撐，機構大幅減倉低配。

從資金流向看，2026年一季度，公募基金配置呈現明顯的“抱團”特征，集中流向通信、電子、電力設備等高成長、高景氣賽道，這些賽道受益于產業政策支持、業績高增長，成為資金追逐的焦點。

而非銀等低估值板塊，短期業績增速偏低、彈性不足，難以吸引資金關注，遭持續分流，配置比例被動走低，低配幅度進一步擴大。數據顯示，2026年一季度，主動權益公募基金對通信、電子板塊配置比例環比分別提升0.8個百分點、0.5個百分點，而對非銀板塊配置比例環比下降1.01個百分點，資金流向分化趨勢顯著。

低估值修復行情可期

盡管短期公募持倉低迷、非銀板塊遭大幅減倉，但從估值、景氣、持倉三大維度來看，非銀板塊已具備堅實的修復基礎，中長期配置價值突出。

保險板塊估值處于絕對低位，高股息優勢凸顯。截至2026年一季度末，A股險企PEV（市值/內在價值）普遍低于0.7倍，處于歷史底部區間，充分反映了市場對負債端復蘇緩慢、投資收益波動的悲觀預期。同時，中國平安、中國太保等龍頭險企股息率均超4.5%，高股息屬性在低利率環境下極具吸引力，防御性與收益性兼具，安全邊際充足。

券商板塊估值接近歷史極值，彈性空間充足。2026年一季度，券商板塊靜態市凈率（PB）、市盈率（PE）估值約為1.23倍、16倍，處于近十年16%、5%的歷史低位，估值壓縮空間已極為有限。從歷史規律來看，券商板塊PB低于1.3倍時，后續估值修復概率超80%，在當前估值水平下，板塊向下空間有限，向上彈性充足。

從權益市場景氣度看，2025 年以來，A股市場逐步走出上行趨勢，資本市場改革持續深化，創業板改革、國債期貨對外開放等政策落地，為券商帶來業務增量空間。截至2026年4月22日，全市場日均股基成交額達30558億元，同比提升77%，直接利好券商經紀、兩融、自營業務，驅動業績改善。同時，券商財富管理轉型持續推進，買方投顧業務逐步落地，長期增長空間打開。

保險板塊負債端企穩回暖，投資端受益市場上行，基本面拐點可期。居民財富管理需求提升，理財替代趨勢下，儲蓄型保險、養老險、健康險賽道空間廣闊，中長期負債端有望企穩回暖。同時，權益市場改善利好險企投資收益，2026年以來A股市場上行，險企權益投資組合浮盈增加，投資收益有望同比改善，疊加準備金計提壓力緩解，業績拐點可期。

從公募基金持倉看，當前其對非銀板塊持倉比例僅為1.5%左右，低配幅度超8個百分點，處于歷史極低水平，向上收斂空間巨大。從歷史數據看，非銀板塊低配幅度超過5個百分點，后續均迎來資金回流、配置比例向上收斂的行情，平均修復幅度超3個百分點。

隨著市場風險偏好逐步回升，資金有望從高估值、高擁擠度的成長賽道，回流至低估值、高彈性的非銀板塊。

（文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）

本文刊于2026年5月2日出版的《證券市場周刊》