香港醞釀重啟黃金期貨

重啟黃金期貨交易不僅能增加黃金投資工具，還可將交易、倉儲、風險對沖的全鏈條做實，從而積極推動中國香港成為中國內地與全球黃金市場的“超級聯系人”

文｜《財經》記者 焦建 發自中國香港

編輯 | 蘇琦

繼黃金中央清算系統預計將在今年內試運行、吸引黃金廠商赴當地建精煉廠等措施后，中國香港發展國際黃金交易中心又將迎來一系列新動作，其中之一即為重啟黃金期貨交易。

按照香港特區政府署理財經事務及庫務局局長陳浩濂近日透露的最新消息顯示，作為構建香港黃金交易生態圈、建設國際黃金交易市場的重要一環，此次重啟將在未來數月內實現。

所謂重啟，源于香港曾數次推出過黃金期貨產品，卻因交投低迷等原因退場。因此，與紐約、倫敦乃至新加坡等地相比，以往中國香港的黃金貿易偏重實物。重啟黃金期貨，則被認為不僅能增加黃金投資工具，還將交易、倉儲、風險對沖的全鏈條做實，更可與上海黃金交易所實現功能互補，使中國香港成為中國內地與全球黃金市場的“超級聯系人”。

從以往交易格局看，香港的黃金交易以現貨為主、期貨為輔。前者以2025年1月更名的“香港黃金交易所”為主體進行。據此期間的《財經》報道，該交易所前身是成立于1910年的香港金銀貿易場。歷經百年發展，該機構也被認為是全球僅次于紐約黃金市場、倫敦黃金市場的第三大黃金交易市場。

20世紀八九十年代，中國香港曾是亞洲區域內黃金交易的重點地區。受此帶動，作為香港交易所（港交所，00388.HK）前身之一的“香港商品交易所”（于1985年更名為香港期貨交易所）便曾推出過黃金期貨合約。囿于當時市場對期貨工具認識受限，加之場外交易生態相對完善，該合約最終因成交量不足而被迫取消。

2008年，港交所推出了不設實物交割的黃金期貨合約，最終也因交投不足于2015年3月關閉；2017年7月，港交所推出了以美元和離岸人民幣雙幣計價的黃金期貨合約。作為實物交割的雙幣商品期貨，該產品的12個合約月份包括現貨月（當年8月），以及后續11個歷月（當年9月至12月及次年1月至7月）。

從產品角度看，該產品創新點之一是全球首次有交易所平臺同時提供離岸人民幣黃金期貨合約及美元黃金期貨合約。其專為亞洲市場需求而設，以1000克金條（純度不低于99.99%）為標的。按照當時港交所市場發展科相關人士分析，這一嘗試將有助于精煉廠、加工廠等黃金用家對沖黃金價格風險，亦可吸引銀行、貴金屬市場交易員等市場參與者。

雖然香港有自由貿易及外匯交易等便利，加之全球最大的離岸人民幣資金池等優勢，此次嘗試的結果依然被認為并不理想。業內人士普遍指出，這一方面源于相關合約交易時間無法與全球24小時不間斷運作的黃金市場銜接，投資者會在歐美交易時段面臨巨大的隔夜風險。按照當時的香港黃金市場生態，也無法大規模進行實物黃金交割，從而難以實現后續國際投資者赴港進行期貨、借貸及套戥（內地稱套利）對沖等活動。

“簡言之，倉儲和現貨黃金是落實發展期權等衍生產品的前提。例如有交易商要進行相關套利交易或期貨買賣時被捆綁，如用黃金直接交割，則可馬上把期權合約平倉，這樣才有吸引力?！毕愀圬斀浽u論人博取對《財經》分析，“香港想要成為黃金交易中心，必須擁有大量實物黃金儲備才能支撐期貨、期權等衍生產品，并在結算出現問題時立刻作為替代性交割資產，讓投資者避免因市場波動承受額外風險?！?/p>

從現貨及交割角度來看，2017年港交所推出前述期貨合約時，曾與香港金銀業貿易場簽署合作備忘錄，當時被各方關注的焦點之一就集中在實物交割等方面，原因在于后者在深圳前海設置了可作為交收點的保稅黃金倉庫。

在港交所內部，其旗下的倫敦金屬交易所已將中國香港納入全球倉庫網絡，目前運營的15個認可倉庫已儲存約2.4萬公噸各類金屬，為相關交易奠定了實物基礎。

自2024年提出積極推動黃金交易一系列目標至今，香港已在多個相關環節推動“建鏈補鏈”，涉及黃金儲存、交易、交割、精煉等環節。陳浩濂也在5月4日的香港立法會相關發言中指出，增加黃金倉儲容量是擴大現貨交易的先決條件，通過支撐黃金交易的清算交割，繼而帶動上下游產業鏈發展。

隨著近年來香港著力發展黃金產業，曾制約香港黃金期貨合約發展的一系列困難有望加速被克服。例如，由特區政府全資運營的貴金屬中央結算公司正積極推進清算系統的準備工作，力爭年內試行營運；香港機管局亦在現有黃金儲備基礎上啟動了千噸級的黃金倉儲擴建，目標是在三年內倉儲超越2000噸；在豐富投資工具方面，今年1月以來，香港已有兩只黃金買賣基金上市，除可直接持有在香港存放的實物黃金，也可提供實物兌換選項。

整體而言，此次香港發力黃金交易的市場模式閉環之所以被認為正加速形成，源于日漸充足的黃金倉儲可為實物交割提供支撐、中央清算系統能降低交易成本與信用風險，重啟推出的期貨產品，則可為市場提供定價基準和避險工具。

港交所市場主管余學勤在5月4日的香港立法會的相關發言中表示，由于地緣政治影響，投資者就黃金買賣和儲備時要分散風險，黃金期貨的設計和香港實體黃金生態圈的聯動“絕對有必要”。港交所會繼續研究，響應投資者需求，讓新的期貨產品交易有更顯著增長。港交所會征詢市場參與者及持份者意見，優化合約設計和完善機制。

當地多位相關業內人士認為，除前述宏觀層面的布局，香港此次重啟黃金期貨成功的關鍵點之一，是貼近市場實際需求優化黃金期貨合約設計，完善交易、交割與風控機制，兼顧流動性與穩定性。希望提供稅收優惠政策增強市場吸引力。此外，還應探索推出黃金ETF（交易所買賣基金）及數字化黃金產品等，提升市場深度與活力。

在此方面，近年來持續關注香港黃金等大宗商品市場發展的香港立法會議員李惟宏對《財經》表示，為提高香港期貨及衍生品在環球市場的競爭力，業界認為目前已具備條件實現期貨23小時交易。香港也應重視期貨及衍生品市場的發展，豐富商品期貨產品，以及推出激勵計劃加強宣傳。在創新領域，檢討目前傳統及創新產品的法律和監管規定的優化空間 (例如“紙黃金”計劃限制了非銀行機構的實質準入)，積極推動黃金資產代幣化，推動銀行保持友善態度對待貴金屬及數字資產的營運者等。

而陳浩濂也透露稱，“香港之所以從多方面積極推進黃金市場發展，包括增加黃金倉儲容量、建設金融基礎設施等，也旨在以此經驗作為切入點，逐步推展其他大宗商品市場的發展?！?/p>

責編 | 張生婷

題圖來源 | 攝/焦建