Kimi不缺錢，缺的是DeepSeek

撰文｜畫畫、版君

5月6日，兩條消息前后腳出來。

上午，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金正在與DeepSeek洽談主導(dǎo)其首輪融資，目標(biāo)估值約450億美元。

下午，晚點(diǎn)LatePost獨(dú)家，月之暗面即將完成新一輪20億美元融資，投后估值突破200億美元。美團(tuán)龍珠領(lǐng)投，中國(guó)移動(dòng)、CPE源峰跟投。

同一天，一個(gè)估值450億美元，一個(gè)200億美元。一個(gè)是國(guó)家隊(duì)進(jìn)場(chǎng)，一個(gè)是產(chǎn)業(yè)資本加碼。

兩家公司在資本市場(chǎng)上貼身纏斗的姿態(tài)，已經(jīng)持續(xù)了好幾個(gè)月，而這一次，身位的差距被數(shù)字化地?cái)[在了臺(tái)面上。

但這件事最值得討論的地方在于，Kimi 出發(fā)得比 DeepSeek 早。

2024 年初，Kimi 憑借長(zhǎng)上下文能力在 C 端爆火，是中國(guó)第一個(gè)真正出圈的大模型產(chǎn)品。那時(shí)候 DeepSeek 還在極客圈內(nèi)默默迭代。

一個(gè)跑在前面的公司，為什么會(huì)變成追趕者？

一、四天之差

時(shí)間回到 4 月 20 日。

那天晚上，月之暗面發(fā)布了最新旗艦?zāi)Ｐ?Kimi K2.6，萬(wàn)億參數(shù)規(guī)格，同步全量開源。在Artificial Analysis 開源大模型評(píng)測(cè)榜上，K2.6 拿下 54 分，位列全球第一。

四天后，4 月 24 日，DeepSeek 正式發(fā)布 V4 系列模型。同樣為萬(wàn)億參數(shù)級(jí)別，同樣全量開源，且全系支持百萬(wàn) Token 超長(zhǎng)上下文。其中 DeepSeek V4 Pro 在同一份評(píng)測(cè)榜單上取得 52 分，排名全球第二。

四天之差。第一和第二。

單看核心技術(shù)硬指標(biāo)，兩款模型整體差距極小。Kimi K2.6 多模態(tài)能力更突出，原生支持圖像、視頻理解；DeepSeek V4 則在推理吞吐效率、端側(cè)及國(guó)產(chǎn)芯片適配優(yōu)化上更有優(yōu)勢(shì)。雙方各有核心長(zhǎng)板，綜合能力互有勝負(fù)、難分絕對(duì)高下。

但資本市場(chǎng)不看跑分。資本市場(chǎng)看的是：誰(shuí)是定義標(biāo)準(zhǔn)的第一。

DeepSeek 的估值是 Kimi 的兩倍多。國(guó)家大基金進(jìn)場(chǎng)，等于官方認(rèn)證了底層基建的身份。這個(gè)信號(hào)的權(quán)重，比任何評(píng)測(cè)榜單都要沉重。

二、半年39億美元

把 Kimi 的融資時(shí)間線鋪開看，會(huì)看到一種接近沖刺的節(jié)奏。

2025 年 12 月底，月之暗面完成 C 輪融資，投后估值約 43 億美元。創(chuàng)始人楊植麟發(fā)布全員信，稱 賬面有超過 100 億元人民幣現(xiàn)金儲(chǔ)備，短期不著急上市，也不以上市為目的。

• 2026 年 1 月，完成一輪 5 億美元融資。

• 2026 年 2 月初，完成一輪 7 億美元融資，估值突破 100 億美元。

• 2026 年 2 月底 —3 月，再完成一輪 7 億美元融資，估值升至約 180 億美元。

• 2026 年 5 月，即將完成新一輪 20 億美元融資，投后估值突破 200 億美元。

不到半年，四輪融資，合計(jì)超 39 億美元。估值從 43 億美元沖到 200 億美元，翻了接近 5 倍。

這個(gè)速度在中國(guó) AI 創(chuàng)業(yè)公司里沒有先例。

橫向?qū)Ρ龋琈iniMax 上市前累計(jì)融資約110 億人民幣，智譜約83 億人民幣。若含 IPO 募資，二者分別約150 億、130 億人民幣。Kimi 一家半年內(nèi)就融了39 億美元（約 376 億人民幣），比另外兩家上市前后的總和還多。

但融資多不等于贏。智譜 1 月 8 日在港交所掛牌，MiniMax 1 月 9 日緊隨上市。截至 5 月 6 日收盤，MiniMax 市值約 2100 億人民幣，智譜市值約 3470 億人民幣。

Kimi 融的錢最多，但在二級(jí)市場(chǎng)的身價(jià)上，它依然處于排隊(duì)狀態(tài)。這種一級(jí)市場(chǎng)估值與二級(jí)市場(chǎng)市值的倒掛，讓它必須保持高速跑動(dòng)。

三、錯(cuò)過的窗口

楊植麟2025年底那封全員信里的那句不著急上市，現(xiàn)在回頭看，代價(jià)不小。

當(dāng)時(shí)的背景是，智譜和MiniMax都已經(jīng)通過港交所聆訊，即將掛牌。2026年被資本市場(chǎng)定義為IPO大年。如果Kimi在那個(gè)窗口跟進(jìn)，它可以是全球大模型第三股。

它選擇了等。理由看起來也成立，不缺錢，可以再跑一段業(yè)績(jī)?cè)偕稀?/p>

在Kimi發(fā)展過程中，有一個(gè)關(guān)鍵變量被忽略了，就是DeepSeek。

2025年1月DeepSeek R1出圈，搶走了中國(guó)AI黑馬的敘事位置。R1證明了一件事，一個(gè)團(tuán)隊(duì)可以用更低的成本、在更短的時(shí)間內(nèi)，做出接近甚至超過主流模型的能力。

這對(duì)整個(gè)行業(yè)的沖擊是結(jié)構(gòu)性的，它壓縮了所有人的時(shí)間窗口。過去你可以慢慢做產(chǎn)品、慢慢驗(yàn)證商業(yè)化，現(xiàn)在成本效率成了決定生死的第一性原理。

節(jié)奏被重新定義了。

2026年4月V4發(fā)布，1.6萬(wàn)億參數(shù)，華為昇騰適配，價(jià)格全線打到十分之一。現(xiàn)在又是國(guó)家大基金洽談450億美元估值。

一步一步，DeepSeek在資本敘事里的位置越來越穩(wěn)。中國(guó)AI的頂梁柱這個(gè)標(biāo)簽，正在被它鎖死。

而 Kimi 的處境變成了，即使它的 ARR（年度經(jīng)常性收入）增速全球領(lǐng)先（4 月破 2 億美元），即使它的模型評(píng)分第一，但在“誰(shuí)代表中國(guó) AI 未來”這個(gè)感性認(rèn)知上，它排在 DeepSeek 后面。

四、投資人在急什么

在即將完成的新一輪 20 億美元融資里，僅僅美團(tuán)龍珠就投了 2 億美元。美團(tuán)龍珠合伙人王新宇更是親自出來給晚點(diǎn)放數(shù)據(jù)，K2.5更新后，Kimi ARR在3月初突破1億美元，4月繼續(xù)增長(zhǎng)至超2億美元。

這種非典型的披露動(dòng)作背后，透著一股急促感。投資人主動(dòng)亮底牌，通常只有兩個(gè)目的：要么是為下一輪抬價(jià)，要么是為 IPO 鎖定估值錨點(diǎn)。

背后的邏輯不難猜。Kimi目前估值200億美元（約1500億人民幣），低于已經(jīng)上市的智譜（3470億）和MiniMax（2100億）。

如果它要IPO，需要一個(gè)讓公開市場(chǎng)認(rèn)可的溢價(jià)故事，至少不能低于同行。

但問題在于，二級(jí)市場(chǎng)投資者的注意力是稀缺的。

DeepSeek 一旦完成 450 億美元融資并拿到國(guó)家隊(duì)背書，在資本敘事里的位置就會(huì)進(jìn)一步固化，成為必買款。

對(duì)于后來者，尤其是業(yè)務(wù)模式尚未完全脫離C端流量邏輯的 Kimi 來說，如果不能在敘事上完成基礎(chǔ)設(shè)施化的轉(zhuǎn)身，二級(jí)市場(chǎng)給出的 PS（市銷率）倍數(shù)將大打折扣。

所以Kimi的投資人在搶時(shí)間。把ARR數(shù)據(jù)放出來、把估值推上去、把IPO的準(zhǔn)備往前趕。2026年3月底就有消息說月之暗面已經(jīng)在跟中金和高盛接觸上市事宜。

一切動(dòng)作指向同一個(gè)目標(biāo)，在DeepSeek的敘事徹底封死之前，把自己的位置立住。

五、Kimi缺一個(gè)DeepSeek的位置

回頭再看4月20日K2.6搶在V4前四天發(fā)布這件事，邏輯就清楚了。

如果K2.6和V4同一天發(fā)布，輿論的主角一定是DeepSeek V4。因?yàn)镈eepSeek的品牌勢(shì)能更強(qiáng)，沉寂了15個(gè)月的回歸天然有話題性。Kimi會(huì)變成配角。

提前四天發(fā)布，K2.6就有了獨(dú)立的新聞周期。等V4出來的時(shí)候，輿論和敘事變成了兩家前后亮劍，而不是DeepSeek碾壓所有人。

這是一個(gè)精心計(jì)算過，甚至是誤打誤撞成功的時(shí)間差。技術(shù)準(zhǔn)備好了固然重要，但發(fā)布的時(shí)機(jī)選擇，說明團(tuán)隊(duì)非常清楚自己的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是誰(shuí)、戰(zhàn)場(chǎng)在哪里。

戰(zhàn)場(chǎng)不在跑分榜上。在投資人的認(rèn)知里，在社交媒體的標(biāo)題里，在公開市場(chǎng)投資者的心智里。

六、Kimi真正的擰巴

把所有信息拼在一起，Kimi的處境比表面上看到的復(fù)雜得多。

它幾乎做對(duì)了所有能做的事情，模型能力全球開源第一，ARR兩個(gè)月從1億漲到2億美元，半年融了39億美元，產(chǎn)品月活行業(yè)前列。

從任何一個(gè)單項(xiàng)指標(biāo)看，它都不輸。但它面對(duì)的挑戰(zhàn)比追上DeepSeek更根本。

2024年Kimi出圈靠的是什么？長(zhǎng)上下文處理能力、產(chǎn)品體驗(yàn)對(duì)普通用戶友好、快速破圈的增長(zhǎng)。這是一家典型的產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)型公司該有的樣子。

但這一輪AI競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)向變了。市場(chǎng)開始更看重另一組能力，極致的模型性能、極致的成本效率、工程能力驅(qū)動(dòng)的規(guī)模化部署。DeepSeek代表的恰好是這條路徑。

當(dāng)AI從誰(shuí)更好用的競(jìng)爭(zhēng)變成誰(shuí)更便宜更快更不可替代的競(jìng)爭(zhēng)，Kimi原來的成功路徑，靠產(chǎn)品體驗(yàn)贏，正在變得不夠用。

Kimi 必須在狂奔中更換引擎，它需要證明自己不僅是一個(gè)好用的產(chǎn)品，也要證明自己在模型能力、工程效率和成本控制上也能跟上，更要體現(xiàn)自己是一個(gè)能承載中國(guó) AI 生態(tài)的基礎(chǔ)設(shè)施。

這已經(jīng)不是優(yōu)化和升級(jí)，本質(zhì)上是一次重構(gòu)。K2.6的發(fā)布、開源策略的轉(zhuǎn)向、對(duì)Agent能力的押注，都是這場(chǎng)重構(gòu)的一部分。

但時(shí)間不等人。Kimi正在同時(shí)打兩場(chǎng)仗：一邊重構(gòu)自己的技術(shù)路徑，一邊搶占資本敘事里的位置。

兩場(chǎng)仗都很緊迫，而且任何一場(chǎng)輸了，另一場(chǎng)也很難贏。

【版面之外】的話：

AI 賽道有一條殘酷的規(guī)律，第一名拿到的是估值，第二名拿到的是價(jià)格。

DeepSeek 若達(dá) 450 億美元估值，Kimi 約 200 億美元。雖然跑分只差 2 分，但估值差了兩倍。技術(shù)差距是線性的，但敘事帶來的位次差距是指數(shù)級(jí)的。

Kimi 半年內(nèi)完成四輪融資、合計(jì)募資 39 億美元，投資人公開站臺(tái)，模型發(fā)布時(shí)間搶跑 DeepSeek ，所有這些動(dòng)作，本質(zhì)上都在做同一件事：不惜代價(jià)，不讓追趕者的標(biāo)簽落在自己頭上。

這場(chǎng)比賽最殘酷的地方在于，沒有人做錯(cuò)，只是有人慢了一點(diǎn)，而這一點(diǎn)點(diǎn)的時(shí)間差，在資本的放大鏡下，就是一道鴻溝。