低利率周期中，保險業(yè)如何重構(gòu)增長邏輯丨2025年報專題

《投資者網(wǎng)》蔡俊

2025年的保險行業(yè)，高質(zhì)量轉(zhuǎn)型輪廓逐漸清晰。

根據(jù)統(tǒng)計，報告期內(nèi)中國人壽（601628.SH，下稱“國壽”）、新華保險（601336.SH）、中國太保（601601.SH，下稱“太保”）、中國人保（601319.SH，下稱“人保”）、中國平安（601318.SH，下稱“平安”）等合計歸母凈利潤達(dá)4252.91億元，同比增長22.4%。其中， 新業(yè)務(wù)價值（NBV）全線飄紅，人保以64.5%的增速領(lǐng)跑，國壽、太保增速均超 35%。

不止如此，5家險企總資產(chǎn)突破40萬億元，資產(chǎn)負(fù)債匹配能力持續(xù)優(yōu)化。這不是簡單的業(yè)績反彈，而是嚴(yán)監(jiān)管、低利率、市場變革三重約束下，行業(yè)從“規(guī)模擴(kuò)張”向“價值導(dǎo)向”深度轉(zhuǎn)型的必然結(jié)果。

業(yè)績突圍：轉(zhuǎn)型成效顯性化

2025年，上市險企的業(yè)績答卷，可用“質(zhì)效雙升”概括。利潤端，國壽以1540.78億元歸母凈利潤、44.1% 的增速領(lǐng)跑五強，新華、太保緊隨其后，增速分別達(dá) 38.3%、19.0%，平安營運利潤1344.15 億元，同比增長10.3%，核心盈利能力穩(wěn)健。

究其原因，投資端的回暖是利潤增長的核心推手，五家險企總投資收益普遍實現(xiàn)兩位數(shù)增長，新華保險以6.6%的總投資收益率位居行業(yè)首位，國壽、平安總投資收益率分別達(dá)6.09%、6.3%，創(chuàng)近五年新高。

另一邊，保險行業(yè)的轉(zhuǎn)型進(jìn)入深水區(qū)，因此價值端的突破更具標(biāo)志性。2025年，五家險企NBV全線實現(xiàn)兩位數(shù)增長，人保、新華、太保、國壽、平安的增速分別為64.5%、57.4%、40.1%、35.7%、29.3%。

這一增長背后，是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與渠道升級的雙重支撐。一方面，分紅險等浮動收益產(chǎn)品成為新單主力，國壽首年期交中浮動收益業(yè)務(wù)占比近50%，太保代理人渠道新保期交中分紅險占比達(dá)61.4%，新華四季度分紅險期交占比飆升至77%。

另一方面，銀保渠道價值釋放顯著。國壽銀保總保費突破千億元大關(guān)，平安、太保銀保NBV 增速均超100%。需要指出，報告期內(nèi)五家險企核心償付能力充足率均遠(yuǎn)高于監(jiān)管紅線，國壽、平安、人保、太保、新華的數(shù)據(jù)分別為128.77%、160.7%、201.3%、206%、135.11%。

負(fù)債端革命：產(chǎn)品渠道雙重構(gòu)

毫無疑問，上市險企的轉(zhuǎn)型有多重因素驅(qū)動。眼下的低利率環(huán)境，造成傳統(tǒng)固定收益產(chǎn)品面臨嚴(yán)峻的利差損風(fēng)險，最終加速險企結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

這個過程中，分紅險憑借“保底+浮動”的特性，成為穿越周期的“壓艙石”。2025 年，分紅險新單占比持續(xù)攀升，頭部險企普遍突破50%，新華保險四季度達(dá)77%，國壽個險分紅險占比接近60%，太保新保期交中分紅險占比達(dá)50%。

本質(zhì)上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型降低險企剛性負(fù)債成本，保障型產(chǎn)品也同步升級，重疾、醫(yī)療、長期護(hù)理產(chǎn)品聚焦責(zé)任優(yōu)化與服務(wù)增值，健康管理、養(yǎng)老服務(wù)嵌入產(chǎn)品設(shè)計，避免單純價格戰(zhàn)，推動行業(yè)從“賣產(chǎn)品”向“賣服務(wù)”轉(zhuǎn)型。

其實，2025年險企變革的不只有產(chǎn)品端，渠道端也發(fā)生悄然改變，并呈現(xiàn)兩個維度：個險減量提質(zhì)、銀保擴(kuò)容增值。

其一，個險渠道告別“人海戰(zhàn)術(shù)”，進(jìn)入“精兵強將”階段。2025 年，頭部險企代理人規(guī)模持續(xù)壓降，國壽、平安、太保、新華代理人數(shù)量同比均有下降，但人均產(chǎn)能顯著提升。

其二，銀保渠道迎來價值爆發(fā)期。因為“報行合一”政策壓縮渠道費用，銀行拓展中間業(yè)務(wù)收入需求迫切，險企借助銀行網(wǎng)點高效觸達(dá)客戶，形成“雙向奔赴”的合作格局。

2025年，銀保渠道新單保費普遍實現(xiàn)翻倍增長，銀保NBV占比平均達(dá)39.1%，同比提升7.7個百分點。頭部險企與國有大行、股份制銀行建立全面合作關(guān)系，銀保渠道從規(guī)模驅(qū)動轉(zhuǎn)向價值驅(qū)動，成為新單與NBV增長的核心引擎。

資產(chǎn)端革新：增配權(quán)益、拉長負(fù)債

當(dāng)?shù)屠书L期化成行業(yè)共識，上市險企資產(chǎn)端的調(diào)整就會加速。2025年，保險行業(yè)的配置策略逐漸形成 “固收打底、權(quán)益增配、另類拓展、久期拉長” 。

報告期內(nèi)，伴隨權(quán)益市場回暖疊加險資主動增配，上市險企股票及權(quán)益基金占比創(chuàng)近年新高。六家上市險企“股票+基金”占投資資產(chǎn)比重達(dá)13.3%-21.1%，同比提升2.2-9.2個百分點。其中，國壽、人保、平安的權(quán)益占比分別為22.57%、22.3%、14.8%。

配置方向上，高股息資產(chǎn)成為壓艙石，平安OCI（其他綜合權(quán)益）股票占比達(dá)8.4%，國壽、太保OCI 股票占比分別達(dá)18.5%、29.8%。同時，險資加大對新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域布局，國壽聚焦人工智能、半導(dǎo)體、綠色能源，平安覆蓋GPU、機(jī)器人、新一代半導(dǎo)體等前沿領(lǐng)域，以長期資金優(yōu)勢把握產(chǎn)業(yè)升級機(jī)遇。

本質(zhì)上，資產(chǎn)負(fù)債匹配能力始終是險企穿越周期的核心。上市險企通過拉長資產(chǎn)久期，匹配長期負(fù)債需求，降低利率波動影響。同時，非標(biāo)資產(chǎn)持續(xù)壓降，行業(yè)整體降低對非標(biāo)資產(chǎn)的依賴，提升資產(chǎn)流動性與風(fēng)險抵御能力。

站在這個維度上，2025年保險行業(yè)“馬太效應(yīng)”持續(xù)強化，頭部上市險企憑借規(guī)模、渠道、資金、風(fēng)控優(yōu)勢，持續(xù)搶占市場份額，轉(zhuǎn)型成效領(lǐng)先。中小險企聚焦細(xì)分賽道，差異化突圍，行業(yè)整合加速。

這場轉(zhuǎn)型過程中，頭部險企構(gòu)建綜合競爭優(yōu)勢。國壽憑借規(guī)模與渠道優(yōu)勢，總保費突破7000 億元，利潤與NBV增速領(lǐng)跑；平安依托綜合金融生態(tài)，壽險改革成效顯現(xiàn)，營運利潤穩(wěn)健增長，AI大健康布局持續(xù)推進(jìn)；人保深耕財險領(lǐng)域，綜合成本率優(yōu)化顯著，非車險業(yè)務(wù)快速增長；太保銀保渠道爆發(fā)，權(quán)益投資能力突出；新華分紅險轉(zhuǎn)型成效顯著，NBV增速位居前列。

相比之下，中小險企探索差異化路徑。陽光保險聚焦銀保與健康險，憑借精準(zhǔn)戰(zhàn)略實現(xiàn)穩(wěn)健增長；眾安在線依托互聯(lián)網(wǎng)基因，在場景化保險、科技賦能領(lǐng)域形成優(yōu)勢。同時，行業(yè)出清加速，部分經(jīng)營不善、抗風(fēng)險能力弱的中小險企加速退出，資源向頭部與特色險企集中，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。

歸根結(jié)底，在2025年的基礎(chǔ)上展望 2026 年及更長周期，行業(yè)將呈現(xiàn)三大核心趨勢。

其一，產(chǎn)品端的轉(zhuǎn)型持續(xù)深化，險企將拓寬產(chǎn)品類型，加大分紅險年金銷售，同時強化產(chǎn)品適當(dāng)性管理，推動保障型產(chǎn)品與服務(wù)深度融合，滿足客戶多元化需求。

其二，渠道端的個險專業(yè)化、銀保價值化、數(shù)字化成為主流，AI 賦能渠道運營，提升客戶觸達(dá)與服務(wù)效率，多元渠道協(xié)同格局進(jìn)一步鞏固。

其三，投資端的長久期、均衡配置、權(quán)益增強成為常態(tài)，高股息資產(chǎn)與新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域布局持續(xù)深化，資產(chǎn)負(fù)債匹配能力進(jìn)一步優(yōu)化。

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