科大訊飛財(cái)報(bào)冰火兩重天，“戰(zhàn)略性虧損”背后隱藏著什么秘密？

一邊是海水一邊是火焰/AI圖

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出品/獨(dú)角獸觀察

冰火兩重天，科大訊飛最近交出了兩份相差甚遠(yuǎn)的財(cái)報(bào)成績(jī)單。

2025年年報(bào)，科大訊飛錄得營(yíng)收271.05億元、歸母凈利潤(rùn)8.39億元，雙雙創(chuàng)下歷史新高；同時(shí)發(fā)布的2026年一季報(bào)，營(yíng)收52.74億元同比增長(zhǎng)13.23%，歸母凈利潤(rùn)卻虧損1.70億元，扣非凈利潤(rùn)更是巨虧4.30億元，同比暴跌88.58%。

一邊是年報(bào)的氣勢(shì)如虹，一邊是一季度利潤(rùn)虧損大幅擴(kuò)大。

這家以“用人工智能建設(shè)美好世界”為愿景的AI國(guó)家隊(duì)選手，究竟在下一盤(pán)什么樣的棋？

01

年報(bào)季報(bào)迥異

2025年，科大訊飛的全年業(yè)績(jī)堪稱(chēng)“賬面亮眼”。

財(cái)報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入271.05億元，同比增長(zhǎng)16.12%，保持雙位數(shù)穩(wěn)健擴(kuò)張，彰顯出AI主業(yè)的規(guī)模韌性；歸母凈利潤(rùn)8.39億元，同比激增49.85%，增速近乎翻倍；扣非歸母凈利潤(rùn)2.64億元，同比增長(zhǎng)40.47%，真實(shí)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)也實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)。

支撐這份業(yè)績(jī)的核心，是公司持續(xù)高強(qiáng)度的研發(fā)投入——2025年全年研發(fā)費(fèi)用達(dá)53.64億元，占營(yíng)收比重高達(dá)19.79%，這一比例遠(yuǎn)超A股多數(shù)科技企業(yè)，彰顯出其在AI大模型、智能語(yǔ)音等核心領(lǐng)域的投入決心。與此同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額達(dá)32.08億元，創(chuàng)下歷史新高，側(cè)面反映出全年回款質(zhì)量的改善，為研發(fā)投入提供了一定支撐。

然而，伴隨這份亮麗的成績(jī)單的是2026一季報(bào)的利潤(rùn)大幅下滑

2026年一季報(bào)顯示，公司單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.74億元，同比增長(zhǎng)13.23%，營(yíng)收端依舊保持正增長(zhǎng)，體現(xiàn)出AI業(yè)務(wù)的基本盤(pán)韌性；但利潤(rùn)端卻出現(xiàn)明顯滑坡，歸母凈利潤(rùn)虧損1.70億元，盡管同比實(shí)現(xiàn)12.17%的減虧，但仍是單季度實(shí)質(zhì)性虧損；扣非歸母凈利潤(rùn)虧損4.30億元，同比大幅下降88.58%，主業(yè)經(jīng)營(yíng)性虧損呈現(xiàn)擴(kuò)大態(tài)勢(shì)。

02

高研發(fā)侵蝕利潤(rùn)

2026年一季度，科大訊飛研發(fā)投入達(dá)到11.79億元，同比增加2.32億元。同期公司表示，扣非凈利潤(rùn)下滑主要系研發(fā)及銷(xiāo)售費(fèi)用合計(jì)增長(zhǎng)3.49億元。而從中金公司的研報(bào)來(lái)看，一季度研發(fā)費(fèi)用率同比上漲了2.03個(gè)百分點(diǎn)。

科大訊飛在2026 年一季報(bào)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，一季度凈利潤(rùn)大幅虧損核心原因是研發(fā)及銷(xiāo)售費(fèi)用同比增加 3.49 億元的戰(zhàn)略性投入，疊加業(yè)務(wù)季節(jié)性特征，屬于短期階段性虧損。也就是說(shuō)，一季度虧損的核心癥結(jié)，是公司主動(dòng)選擇了“燒錢(qián)換未來(lái)”。

這并不是一個(gè)新鮮故事。2025年全年，科大訊飛研發(fā)投入就高達(dá)53.64億元，同比增長(zhǎng)17.12%，占營(yíng)收比重達(dá)19.79%。其中資本化研發(fā)支出22.84億元，資本化率42.59%。這個(gè)數(shù)字意味著，當(dāng)年花出去的研發(fā)經(jīng)費(fèi)中，超過(guò)四成沒(méi)有計(jì)入當(dāng)期成本，而是放進(jìn)了資產(chǎn)負(fù)債表，在未來(lái)的年份里逐年攤銷(xiāo)。截至2025年末，開(kāi)發(fā)支出余額累積至16.89億元。

這種會(huì)計(jì)處理，本質(zhì)上是給利潤(rùn)表做了一個(gè)“時(shí)間延遲”。2026年一季度的利潤(rùn)壓力，一定程度上正是研發(fā)資本化折舊成本逐漸釋放的結(jié)果。

銷(xiāo)售費(fèi)用的膨脹則是另一把鉗制利潤(rùn)的鉗子。2025年，C端智能硬件的營(yíng)銷(xiāo)推廣費(fèi)用同比增長(zhǎng)超過(guò)90%，但該板塊整體營(yíng)收卻出現(xiàn)下滑。進(jìn)入2026年一季度，銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)約18%，依然顯著快于收入增速。這種“錢(qián)撒得更猛、收獲得更慢”的態(tài)勢(shì)，折射出公司在C端轉(zhuǎn)化效率上面臨的挑戰(zhàn)。

更深層的結(jié)構(gòu)性因素還有季節(jié)性。

科大訊飛的智慧教育、智慧城市等核心業(yè)務(wù)主要面向政府及大型企業(yè)，項(xiàng)目規(guī)劃論證多集中在上半年，驗(yàn)收則集中在下半年，四季度收入占比較高。與此同時(shí)，研發(fā)與銷(xiāo)售費(fèi)用在全年均衡分?jǐn)偅瑢?dǎo)致一季度營(yíng)業(yè)毛利難以覆蓋期間費(fèi)用，形成階段性虧損。

公司在業(yè)績(jī)報(bào)告上也表示，盡管利潤(rùn)承壓，但公司經(jīng)營(yíng)基本面穩(wěn)健，全年將呈現(xiàn) “前低后高” 態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì) Q2 減虧、Q3 轉(zhuǎn)正、Q4 高增。

確實(shí)，科大訊飛在2023年Q1、2024年Q1公司均呈現(xiàn)季節(jié)性虧損。但2026年Q1的扣非虧損之深、同比惡化之烈，顯然不能僅以“老毛病”來(lái)解釋。

03

短期與長(zhǎng)期的三重悖論

科大訊飛的困局，遠(yuǎn)不止“一季度業(yè)績(jī)不好看”這么簡(jiǎn)單。在更深的層面上，它面臨著一組相互纏結(jié)的結(jié)構(gòu)性矛盾。

首先：規(guī)模與利潤(rùn)率的裂谷。 營(yíng)收突破270億元，歸母凈利潤(rùn)8.39億元，扣非凈利潤(rùn)卻只有2.64億元，扣非凈利潤(rùn)率不到1%。如果一個(gè)近千億市值的公司，賺取1%凈利潤(rùn)率的生意，資本市場(chǎng)究竟在為什么買(mǎi)單？答案是——它在為未來(lái)的大模型商業(yè)變現(xiàn)投票。但這場(chǎng)賭局的牌面，仍然撲朔迷離。

政府補(bǔ)助在利潤(rùn)構(gòu)成中的占比不容忽視。2025年，科大訊飛計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助達(dá)13.99億元，其中計(jì)入非經(jīng)常性損益的政府補(bǔ)助為6.36億元，相當(dāng)于凈利潤(rùn)的75%。近十年來(lái)，非經(jīng)常性損益中的政府補(bǔ)助占凈利潤(rùn)的比重，少則不到20%，多則逾六成。大國(guó)重器自有國(guó)家托舉，但“大到不能倒”的敘事，終究不是商業(yè)故事的全部。

另外，資本化率連續(xù)兩年超過(guò)40%，固然讓利潤(rùn)表獲得了喘息空間，但也意味著未來(lái)幾年內(nèi)，這些被推遲確認(rèn)的成本會(huì)逐年消化。自行開(kāi)發(fā)軟件攤銷(xiāo)年限只有2到5年，如果商業(yè)化效果不及預(yù)期，還要計(jì)提減值。這種會(huì)計(jì)選擇的“后坐力”，正在一季度的利潤(rùn)數(shù)據(jù)中逐漸顯現(xiàn)。

第三，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的“青黃不接”。公司自2025年起深入推進(jìn)“做強(qiáng)C端、做深B端、優(yōu)選G端”的戰(zhàn)略調(diào)整，主動(dòng)對(duì)定制程度高、毛利率低、回款壓力較大的G端項(xiàng)目采取更審慎的策略。這是正確的方向，但轉(zhuǎn)型的陣痛不可避免：G端的短期收縮導(dǎo)致收入增速放緩，而B(niǎo)端和C端的規(guī)模化效應(yīng)尚未完全釋放。

2026年Q1，B/C端收入同比增長(zhǎng)26.27%固然亮眼，但在整體營(yíng)收中占比仍不足以完全對(duì)沖G端的拖累。

應(yīng)收賬款的問(wèn)題則是G端業(yè)務(wù)模式的“歷史遺留債務(wù)”。截至2025年末，應(yīng)收賬款規(guī)模仍維持在150億元以上的高位，當(dāng)期應(yīng)收賬款占最新年報(bào)歸母凈利潤(rùn)比高達(dá)1954.66%。這組數(shù)字，無(wú)疑是科大訊飛盈利質(zhì)量的一大軟肋。

04

“標(biāo)王”光環(huán)下的商業(yè)化冷思考

大模型賽道，科大訊飛堪稱(chēng)當(dāng)之無(wú)愧的“標(biāo)王”。

根據(jù)研究機(jī)構(gòu)“智能超參數(shù)”發(fā)布的報(bào)告，2025年科大訊飛大模型相關(guān)項(xiàng)目中標(biāo)金額達(dá)23.16億元，超過(guò)第二名至第六名的總和。2026年Q1，中標(biāo)數(shù)量和金額繼續(xù)保持行業(yè)第一。

然而，“標(biāo)王”不等于“利王”。G端項(xiàng)目存在前期投入大、驗(yàn)收周期長(zhǎng)、回款速度慢的固有特征。2024年，公司計(jì)提了高達(dá)10.14億元的壞賬減值損失，正是這一模式風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)寫(xiě)照。

更棘手的是，在央國(guó)企和地方政府的AI招投標(biāo)中，多家廠商為搶占標(biāo)桿項(xiàng)目報(bào)價(jià)逼近成本線，行業(yè)普遍奉行“先占市場(chǎng)后賺錢(qián)”的策略。中標(biāo)一時(shí)風(fēng)光，兌現(xiàn)利潤(rùn)卻可能是漫長(zhǎng)的等待。

從產(chǎn)業(yè)格局來(lái)看，科大訊飛的差異化壁壘在于“全國(guó)產(chǎn)算力”這一稀缺屬性。星火X2大模型是目前我國(guó)唯一基于全國(guó)產(chǎn)算力訓(xùn)練出來(lái)的全民可下載的主流大模型。

科大訊飛一季度的虧損，從來(lái)都不是一家企業(yè)的孤立困境，而是中國(guó) AI 硬科技行業(yè)的共同縮影：

技術(shù)要自主可控，就必須持續(xù)高投入；要搶占場(chǎng)景，就必須忍受短期低利潤(rùn)；要擺脫舊模式，就必須承受轉(zhuǎn)型陣痛。

它賭的不是一時(shí)的財(cái)報(bào)盈虧，而是三件事：

第一，國(guó)產(chǎn)算力與大模型將迎來(lái)規(guī)模化落地；

第二，教育、醫(yī)療、汽車(chē)、城市等行業(yè) AI 場(chǎng)景會(huì)持續(xù)爆發(fā)；

第三，高研發(fā)投入最終會(huì)轉(zhuǎn)化為壁壘與效率，帶動(dòng)毛利率與現(xiàn)金流回升。

對(duì)一家承擔(dān) “技術(shù)自主” 使命的龍頭企業(yè)而言，適度的戰(zhàn)略性虧損，可以被理解、被包容。但資本市場(chǎng)的耐心終究有限：投入必須看到效率，擴(kuò)張必須看到質(zhì)量，技術(shù)必須兌現(xiàn)為商業(yè)結(jié)果。

11.79 億元研發(fā)燒掉的，是一個(gè)季度的利潤(rùn).如果能換來(lái)更確定的商業(yè)化拐點(diǎn)、更穩(wěn)固的技術(shù)壁壘、更健康的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，這場(chǎng) “賭局”，才真正算賭對(duì)了。（完）